传统核心符合预期，新零售增速亮眼

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晨光股份2023年中报点评：新零售业务增速亮眼，维持“强推”评级

1. 晨光股份发布2023年中报，实现收入99.6亿元，同比增长18%，归母净利润6亿元，同比增长14%。其中，新零售业务收入6亿元，同比增长38%。
2. 传统核心业务符合预期，但费用先行和渠道疤痕效应导致利润率略有承压。预计23H1/23Q2传统核心收入为38.7/19.3亿元，同比增长7%/8%。
3. 科力普延续高增，利润率整体稳健。23H1净利润为1.8亿元，同比增长33%。
4. 新零售业务收入高增，利润率显著修复。23H1新零售收入为6亿元，同比增长38%。
5. 分产品拆分显示，书写工具略下滑，其余品类增速稳健。其中，书写工具/学生文具/办公文具/办公直 销 收 入 为9.95/14.46/16.63/54.94亿、yoy-1.42%/+6.78%/+15.09%/+24.81%，毛利率41.75%/34.98%/25.59%/7.76%、yoy+1.96/+1.26/-0.15/-1.15pct。
6. 利润率略承压，现金流表现亮眼。23H1/23Q2毛利率19.5%/19.4%、yoy-1/+0.1pct，综合23H1/23Q2净利率-0.2/-0.7pct至6.1%/5.3%。23H1经营现金流同增185%至6.76亿。
7. 核心优势稳固，零售业务扭亏，维持“强推”评级。我们预计公司23/24/25年归母净利润为16.16/19.63/23.46亿元，YOY+26%/+21.5%/+19.5%，对应PE 22/18/15X