2024年报业绩符合预期，海外市场增速亮眼

三鑫医疗（300453） 公司点评 2024年报业绩符合预期，海外市场增速亮眼 20250330 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）797 近12个月最高最低（元）908590 总股本（百万股）522 主要观点： 事件： 公司发布2024年报，公司实现营业收入15亿元，同比增长1541；归属于上市公司股东的净利润227亿元，同比增长1005；扣非净利润210亿元，同比增长1602。 流通股本（百万股） 357 其中，2024年第四季度实现营业总收入418亿元，同比增长 流通股比例（） 6825 1297，环比增长562；归母净利润594894万元，同比下降879 总市值（亿元） 42 （主要因非经常性损益减少），环比下降353；扣非净利润582092 流通市值（亿元） 28 万元，同比增长925。 公司价格与沪深300走势比较 4247241024125 28 13 2 16 31 点评： 海外市场收入占比提升，增速397 2024年公司海外收入274亿元，同比增长397，增速远高于公司营业总收入增长速度。公司已正式开启全球化新篇章，成功完成印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等国家的产品注册，并加速推进俄罗斯、土耳其等市场的认证进程。通过搭建全球自主持证体系，公司血液净化业务进 三鑫医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangchazqcom 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichanhazqcom 相关报告 1【华安证券】公司点评三鑫医疗：业绩增长稳健，盈利能力持续提升20241015 2【华安医药】公司点评：三鑫医疗： 2024年中报业绩符合预期，集采出 海助力公司长远发展20240812 一步强化国际市场布局，显著提升全球竞争力，为品牌全球化奠定坚实 基础。 血透核心业务保持高速增长，2024年增速282 2024年公司血液净化类产品实现营业收入12170093万元，比上年同期增长2820，该类产品营业收入占公司总收入的比重为8111。2024年，国内以联盟集采形式多次开展医用耗材带量采购，公司报价策略灵活精准，集采范围内的所有产品均中标，同时，国外市场开拓明显，优势产品血液透析器、血液透析浓缩物、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备全球竞争力加强，出口订单规模快速扩大，销售数量同比增长120。从毛利率来看，2024年公司血透业务毛利率3402，较去年提升044个百分点，毛利率并没有因为集采政策而下降。 产能扩建顺利，成都威力生基地贡献收入超11亿元 四川威力生作为公司在西部发展战略布局中的关键支点，在有效缩短服务半径的同时，实现资源的高效协同，以透析设备驱动耗材业务协同增长，绘就血液净化全产业链创新发展的蓝图。目前，四川威力生已拥有一次性使用血液透析器（干膜）、血液透析浓缩液、血液透析粉、一次性使用血液透析管路、透析机消毒液、一次性使用血液透析器（湿膜，高通非高通）等血液透析系列产品注册证，产能逐步释放，为公司在西部市场的深耕奠定了坚实基础。2024年，四川威力生营业收入达到110亿元，同比增长超过110。 江西血液透析系列产品研发生产基地项目进展顺利，在产能扩充方面，已于2024年完成1车间透析膜纺丝、透析器组装线的投产使用；并重新规划江西基地血液透析浓缩液产能布局，将集中建设3000万人份的血液透析浓缩液产线，构成规模庞大的血液透析浓缩液基地，进一步夯实行业领先地位。该基地全面投产后将进一步扩充公司血液透析系列产品产能，能更好地满足持续增长的市场需求并扩大产品规模经济效应，并将建设新型医疗器械技术研究交流平台及医疗器械高端人才创新创业开放平台，打造中部医疗器械产业示范高地。 持续高强度研发投入，为新业务储备增长点 公司全年研发投入771756万元，占营收514，在研项目30余项，包括开发CRRT（连续性肾脏替代治疗）和血液透析滤过设备，完善血液净化产品线等。公司在注册发补过程中的产品还包括预充式导管冲洗器、血液透析浓缩液（含糖型）、一次性使用左心吸引头。 投资建议 我们预计20252027年公司收入分别为1745亿元、2043亿元和 2397亿元（前值20252026年1719亿元和2013亿元），收入增速分别为163、171和173，20252027年归母净利润分别实现279亿元、336亿元和396亿元（前值20252026年265亿元和311亿元），增速分别为228、202和179，对应20252027年的PE分别为15x、12x和11x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，行业增长稳健，公司海外市场拓展顺利，维持“买入”评级。 风险提示 公司血透设备海外市场销售不及预期风险。公司产能利用不足风险。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标2024 2025E 2026E 2027E 营业收入1500 1745 2043 2397 收入同比（）154 163 171 173 归属母公司净利润227 279 336 396 净利润同比（）101 228 202 179 毛利率（）353 354 353 352 ROE（）172 174 173 169 每股收益（元）044 053 064 076 PE1689 1491 1240 1052 PB294 260 215 178 EVEBITDA000 917 805 701 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 824 1037 1399 1853 营业收入 1500 1745 2043 2397 现金 290 465 769 1155 营业成本 970 1128 1323 1553 应收账款 83 97 113 133 营业税金及附加 12 14 16 19 其他应收款 4 5 6 7 销售费用 84 98 114 134 预付账款 13 15 18 21 管理费用 108 126 147 173 存货 196 216 254 298 财务费用 1 4 7 12 其他流动资产 237 238 239 239 资产减值损失 11 0 0 0 非流动资产 1399 1517 1627 1726 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 22 22 22 22 投资净收益 10 0 10 12 固定资产 958 961 1008 1043 营业利润 279 338 407 479 无形资产 127 142 155 169 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 293 393 443 492 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 2223 2554 3026 3579 利润总额 276 338 407 479 流动负债 578 606 713 835 所得税 28 35 42 49 短期借款 40 40 40 40 净利润 248 304 365 430 应付账款 229 226 279 335 少数股东损益 20 24 29 34 其他流动负债 309 340 394 460 归属母公司净利润 227 279 336 396 非流动负债 236 236 236 236 EBITDA 369 429 489 561 长期借款 157 157 157 157 EPS（元） 044 053 064 076 其他非流动负债 80 80 80 80 负债合计 814 842 949 1072 主要财务比率 少数股东权益 85 109 138 172 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 522 522 522 522 成长能力 资本公积 56 56 56 56 营业收入 154 163 171 173 留存收益 745 1025 1360 1756 营业利润 82 214 202 179 归属母公司股东权 1324 1603 1939 2335 归属于母公司净利 101 228 202 179 负债和股东权益 2223 2554 3026 3579 获利能力毛利率（） 353 354 353 352 现金流量表 单位百万元 净利率（） 152 160 164 165 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 172 174 173 169 经营活动现金流 390 413 532 611 ROIC（） 152 142 140 138 净利润 227 279 336 396 偿债能力 折旧摊销 91 119 128 139 资产负债率（） 366 330 314 299 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（） 578 492 457 427 投资损失 10 0 10 12 流动比率 143 171 196 222 营运资金变动 50 10 49 54 速动比率 097 124 151 177 其他经营现金流 206 313 316 376 营运能力 投资活动现金流 186 238 227 226 总资产周转率 068 068 068 067 资本支出 216 238 238 238 应收账款周转率 1802 1802 1802 1802 长期投资 21 0 0 0 应付账款周转率 424 499 474 464 其他投资现金流 9 0 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 124 0 0 0 每股收益 044 053 064 076 短期借款 80 0 0 0 每股经营现金流薄） 075 079 102 117 长期借款 76 0 0 0 每股净资产 253 307 371 447 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 0 0 0 PE 1689 1491 1240 1052 其他筹资现金流 127 0 0 0 PB 294 260 215 178 现金净增加额 83 175 304 385 EVEBITDA 000 917 805 701 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任