黑色产业链周报：强预期面临兑现，旺季考验真实需求

强预期面临兑现，旺季考验真实需求 黑色产业链周报 2023年8月6日 黑色研究团队 裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 报告摘要：强预期面临兑现，旺季考验真实需求 1宏观——强预期面临兑现，旺季考验真实需求 主要交易逻辑 当前时点，黑色正面临利多因素的兑现期，6月份以来的反弹预计结束，类似于2022年12月中旬。一是，7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，政策预期正在落地；二是，产量平控政策，短期钢材带领原料冲高，利多的因素已经在兑现，且需求预期假如转变，将更加利空原料。 展望后期，我们认为利多主要因素在兑现，利空因素开始酝酿。当前利多的驱动因素，季节性补库需求等还有一定驱动。不过季节性来看，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。且目前资金现状和下游需求看，并不支持大幅反弹。另外，需要关注实际利率大幅提升后，海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口和海外宏观隐藏较大风险。综合来看，黑色反弹预计结束，未来黑色维持高位震荡甚至反转下行的可能，长期建议逢高偏空参与。 未来趋势判断 短期指数134可能存在支撑，甚至反弹；中期预计高位震荡为主（130-141），长期（年内）趋势依然不乐观（135-110），但国内看不存在大跌风险。 品种强弱判断 关注平控政策，钢材相对强，原料相对弱势。重点策略推荐 黑色高位空单持有，或者更高配置空单；☆ 钢材期现正套持有☆☆ 逢高做空卷螺差；做缩双硅价差☆ 做多远月钢厂利润或钢矿比持有 风险提示 国内宏观政策刺激超预期，粗钢去产量政策 2钢材——平控影响弱化，钢价冲高回落 3铁矿——关注宏观预期转变，平控预期趋势转弱 4废钢——粗钢压减预期落入现实，废钢等炉料明 显承压 5煤焦——四轮提涨落地，煤焦现货稳中偏强 6锰硅——控耗督导影响短期有限，警惕盘面冲高 回落 7硅铁——复产加速在即，硅铁以逢高做空为主 8 动力煤——动力煤市场震荡偏弱运行 宏观和产业形势综述：强预期面临兑现，旺季考验真实需求 •宏观政策和下游行业（宏观政策刺激逐步出台，后期关注实际落地兑现情况） –宏观政策环境（经济刺激政策出台落地，利好但是没有大水漫灌式的强刺激，落地需要时间和资金） •宏观政策：7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，符合我们认为政策预期正在落地期的判断。 •金融数据：2023上半年金融统计数据超预期；但是同比增速转弱，社融，M1和M2，增速差显示企业社融和企业现金相对紧张。 •海外宏观：再关注海外风险，美国实际利率大幅提升，而海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口隐藏较大风险。关注三四季度对实体传导 –下游消费表现（“新棚改”力度有限，实际需求不要仅局限于房地产的利空因素，需要关注其他行业的边际变量，新经济+疫情放开后的需求增量VS房地产后期需求下滑的影响） •地产：新开工施工地然低迷，销售6月同比回落-28.1%，房屋新开工6月同比-31.35%，同时施工面积大幅下滑（关注施工端下滑风险）； •基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升； •下游消费：近期汽车等下游大件消费品，增速环比回落，当月同比依然偏强（主要是去年疫情影响）；关注新经济+疫情放开后的需求增量（预期差） •产业和监管政策（各地产量平控政策陆续出台，趋势利多还是利空，依然取决于需求；从政策连贯性角度看，我们认为政策目标还是降成本） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供，供给依然是次要矛盾 –部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾 –近期动态：粗钢限产文件流出，关注实施进度力度以及实际效果影响（更多利多钢材还是利空原料？我们认为政策意图还是降成本，除非拉通胀） •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作。2月9日，国家发改委部署2023年任务：以稳物价为重点，强化市场保供稳价。2月17日，大商所发布市场风险提示公告。3月3日，国家发改委：专家建议加强铁矿石调控监管遏制价格不合理上涨；2023-03-17，发改委开展实地调研深入研究铁矿石保供稳价工作。 •6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务。7月4日，国家发展改革委主任郑栅洁撰文，……有效构建新发展格局、推动高质量发展。“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，提升自主保障能力。”7月11日，习近平主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议强调，建设更高水平开放型经济新体制，推动能耗双控逐步转向碳排放双控。 •7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话强调，要积极稳妥推进碳达峰碳中和，坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则，落实好碳达峰碳中和“1+N”政策体系，构建清洁低碳安全高效的能源体系，加快构建新型电力系统，提升国家油气安全保障能力。 •近期唐山环保限产加严，并且需关注产量平控政策！ •综合判断 6月份以来，宏观政策刺激预期、产量平控政策以及季节性旺季预期等利多驱动，黑色市场出现了较大幅度的反弹。但当前时点，黑色正面临利多因素的兑现期，类似于2022年12月中旬。一是，7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，政策预期正在落地；二是，产量平控政策，短期钢材带领原料冲高，利多的因素已经在兑现，且需求预期假如转变，将更加利空原料。 展望后期，我们认为利多主要因素在兑现，利空因素开始酝酿。当前利多的驱动因素，季节性补库需求等还有一定驱动。不过季节性来看，近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季涨价旺季容易跌价。且目前资金现状和下游需求看，并不支持大幅反弹。另外，需要关注实际利率大幅提升后，海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口和海外宏观隐藏较大风险。综合来看，黑色6月份以来的反弹预计结束，未来黑色维持高位震荡甚至反转下行的可能，长期建议逢高偏空参与。 •风险提示：超预期刺激政策，产量平控一刀切执行。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，钢联数据，中泰期货整理 钢材行情展望-平控影响弱化，钢价冲高回落 主要观点 本周钢材现货略下跌，期货价格明显下跌。 从宏观看：中国7月制造业PMI为49.3%，制造业景气水平持续改善。7月31日，国务院办公厅转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知。其中提出，优化汽车购买使用管理，各地区不得新增汽车限购措施；支持刚性和改善性住房需求，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造；提升家装家居和电子产品消费消费；扩大新能源汽车消费，落实延续和优化新能源汽车车辆购置税减免等政策。8月4日，国家发展改革委、财政部、人民银行、税务总局联合召开新闻发布会，四部门有关负责人在发布会上透露了诸多重要信息：国家发改委副秘书长、综合司司长袁达表示，下一步，将会同有关方面坚持稳中求进工作总基调，把稳增长放在更加突出位置，精准有力实施宏观调控，着力扩大内需、提振信心、防范风险，组织实施好阶段性政策的延续工作，持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施。浙江省政府办公厅发布关于高质量推进户籍制度改革的通知，其中提到，杭州市城区要取消落户名额限制，其他城镇地区要降低居住年限要求，简化办理手续。郑州市发布支持房地产市场平稳健康发展15条具体措施，落实“认房不认贷”政策，暂停住房限售。合肥：大胆稳妥推进商品房“现房销售”试点，着力抓好蜀山区和包河区各一个试点项目。为避免公摊面积比例过大，要积极探索商品房销售按套内面积计价。各种稳增长的刺激政策频繁出台，宏观仍然向好，但政策落地仍需要时间，需求增量很难体现到当下。 从基本面看：供应端，本周铁水产量变化不大，钢材产量略下降，供应仍在今年高位；需求端，钢材需求仍在淡季，表观消费弱势下降，现货成交转弱；库存端，厂库微增，社库略增，淡季累库增加，总体库存仍然不大，但品种表现差异，热卷库存略有压力；利润端，盘面和现货模拟利润明显下降，钢厂即期高炉仍有现金利润，电炉仍然亏损。 综合看：本周供应仍在高位，需求淡季走弱，钢材虽然库存压力仍不大，但增速提高，钢材基本面驱动有走弱的迹象。宏观上，当前经济仍然结构性增长，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策仍在转暖，政策仍有期待，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材价格冲高后明显回落，现货价格随之走弱。钢材现货仍在传统消费淡季，随着库存增加，部分品种略有压力；宏观上虽然政策持续向好，但落地到需求仍需要时间，产量平控政策仍不明朗，从钢联新闻看，部分省市已经开始执行，政策在价格上充分体现，执行仍要到四季度，因此，宏观带动的行情接近尾声，虽然仍有震荡反弹的意愿，但要关注价格冲高后的回落风险。 策略建议 趋势方面，不建议短期观望，反弹后逐渐布局做空。 套利方面，平控减产没有兑现的情况下，可以逢高做空卷螺差；钢材利润建议观望，等待执行平控政策做多利润；10-01正套建议观望；期现套保建议下跌获利了结，如果反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 铁矿石驱动和策略建议：关注宏观预期转变，平控预期趋势转弱 驱动因素 因素分项 主要变化概述 预期评价 重要程度 基差 基差价差 期货09基差收敛，期货依然贴水，相对利多盘面。下游钢厂亏损幅度加大，高低品价差平稳 1 ☆☆ ☆ 供给 发运到港 全球铁矿石发运总量增加，根据历史季节性来看，后期发运处于高位到港量环比减少，根据推算后期到港环比回升 -2 ☆☆☆☆ 需求 消费成交 钢厂日均铁水产量240左右，环比平稳；铁矿石疏港回落，产量平控预期和利润回落下，疏港提升空间有限。成交平稳，钢厂利润分化，钢厂可能面临补库预期 -2 ☆☆☆ ☆ 库存 上游矿山中游港口下游钢厂 海外港口库存小幅减少，国内精粉全口径库存回落；港口库存小幅下降（整体看，全口径进入库存拐点）钢厂厂内库存降幅较大，有被动补库，预计环比变化不大 0 ☆ ☆☆ ☆☆☆ 基本面来看，因为需求端长期面临产量平控压力（近期山东、江苏、河北 供需综述 等地陆续传出平控消息），疏港量回落；同时，铁矿石发运总量环比回升，根据历史季节性来看，后期发运处于高位，重点关注非主流矿山的发运提升。铁矿石现货逐步转为弱势，后期供给增速预计快于需求，铁矿进入缓慢累库状态，基本面（现货）逐步转为弱势。综合来看，中长期趋势空单 -3 上期为-2上上期为 -4 综合 参与。 策略 趋势：中长期空单持有或逢高做空。 策略建议 期现：期现正套平仓；跨期：9-1价差正套平仓，1-5正套建议暂且观望 风险提示 粗钢限产政策，国内刺激政策 评价标准：打分区间为【-3，3】，利多是正分，利空是负分 （1）现实项是指对数据本身的变化进行打分，比如判断本周库存是减少的，那么就是正分，判断依据的数据最好具有一致性和连贯性； （2）预期项（本评价只为预期项）是对本分项对盘面价格利多或利空的影响判断。 比如预期到库存减少比较多，现实打分是2分，如果认为库存对盘面其实没影响，那么预期项可能0分。 请务必阅读正文之后的声明部分 铁矿石供给 本期 上期 环比增减 去年同期 同比增减 同比% 全球发运量 326