继续增配大宗板块：国内地产政策力度超预期，美国失业率有所上行

【本周关键词】：国内地产政策超预期、美国失业率超预期上行投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属上行趋势延续，本周披露的美国职位空缺数、失业率、咨商会消费者信心等数据显示美国经济进一步弱化，金价震荡上行，中期看美国经济周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的上升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，国内制造业PMI超预期上行，同时地产政策超预期发力，铜铝等需求有所支撑。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。 行情回顾：国内逆周期政策进一步发力，美国经济下行延续：1）本周美国经济数据低于预期，美联储加息预期降温，同时国内宏观利好政策进一步释放，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.6%、3.9%、4.4%、3.8%、3.0%、0.7%，价格整体上涨；2）COMEX黄金收1967.10美元/盎司，环比上涨1.40%，SHFE黄金收于462.46元/克，环比上涨0.86%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,400.48点，环比上涨3.55%，跑赢上证综指1.09个百分点，金属非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金的涨跌幅分别为6.59%、5.40%、3.52%、1.79%。 宏观“三因素”总结：国内8月制造业PMI超预期回升，逆周期政策进一步发力；美国8月失业率超预期上行；欧元区8月制造业PMI回升。具体来看： 1）国内：8月官方制造业PMI49.7（前值49.3，预期50.0），非制造业PMI51.0（前值51.5）；7月工业企业利润累计同比-15.5%（前值-16.8%），。 2）美国：第二季度预估GDP环比折年率为2.1%（前值2.0%，预期2.4%）；7月核心PCE物价指数同比为4.24%（前值4.09%，预期4.20%）；7月个人消费支出季调185,336亿美元（前值183,890亿美元）；8月ISM制造业PMI为47.6（前值46.4，预期47.0）；8月失业率季调为3.8%（前值3.5%，预期3.5%）；8月新增非农就业人数季调18.7万人（前值15.7万人，预期17.0万人）。 3）欧元区：8月欧元区制造业PMI为43.5（前值42.7，预期43.7）；7月欧元区失业率季调为6.4%（前值6.4%）。 4）7月全球制造业PMI为48.7，环比持平，连续11个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。 贵金属：美联储加息预期降温，金价回升 周内，十年期美债实际收益率1.92%，环比持平，实际收益率模型计算的残差1118.5美元/盎司，环比+22.9美元/盎司；美国第二季度GDP由此前的2.4%下修至2.1%，另外，美国失业率、薪资增速等均弱于预期，在一系列美国疲弱数据出炉后，市场认为美联储已结束加息，贵金属价格震荡走高。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：国内宏观利好不断释放，基本金属价格回升 周内，央行、国家金融监管总局宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率，多地公布“认房不认贷”等地产刺激措施，宏观利好刺激大宗需求预期升温。同时美国经济疲弱，加息预期有所降温。 1、对于电解铝，供应端：目前云南几个大厂均已经完成了复产，仅某企业仍在投产剩余部分转移产能，本周国内电解铝运行产能4279.9万吨，电解铝产量82.08万吨，环比增加0.12%，后续国内供应增速将大幅放缓。需求端：本周国内铝下游开工受高位原料价格抑制呈现小幅下滑态势。库存端：电解铝铝锭社会库存增至49.3万吨，周度减少0.1万吨，云南产能基本释放完毕，华南仓储库存因此有所增加，但华东地区库存依旧低位；表观消费量82.18万吨，环比上升0.74%；目前电解铝90分位成本17565元/吨。再生铝方面，本周铝价大幅攀升，废铝价格也积极跟涨为主。从供应来看，本周废铝价格的积极跟涨并未对市场整体的废料供应产生一定的缓解，一方面是由于下游压价采购，价格博弈加剧；另一方面则是由于价格的迅速上涨，短时刺激难解整体困境。总体而言，本周价格的持续回升并未带动市场成交，反而因下游畏高情绪发酵，采购谨慎而导致成交稍显清淡。 1）截至9月1日，氧化铝价格2908元/吨，环比增加0.21%，氧化铝成本2900元/吨，环比增加0.38%，吨毛利8元/吨，环比减少38.29%。 2）预焙阳极方面，本周周内均价4985元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4868元/吨，环比上升0.17%，周内平均吨毛利117元/吨，环比下降8元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4913元/吨，环比下降0.35%，周内平均吨毛利72元/吨，环比上升22元/吨。 3）对于除新疆的100%自备火电电解铝企业 ，即时成本15629元/吨 ， 环增0.50%， 长江现货铝价19610元/吨 ， 环升4.20%， 吨盈利2642元 ， 环升21.80%。 2、对于电解铜，供给端，百川统计本周国内电解铜产量20.75万吨，环比持平。需求端，电线电缆方面，本周受高铜价叠加月末影响，企业订单略有减少，订单也表现出分化现象，其中电网和电力工程类订单则表现较好；地产类订单仍然较为疲软。漆包线方面，本周漆包线行业订单在高铜价影响下表现不佳，叠加月末，下游客户采购积极性减弱，市场订单整体偏弱。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为68.97%，较上周回升0. 26个百分点。本周开工率回升主因华中某铜杆企业结束检修恢复生产，若剔除此干扰，实际行业开工率表现回落。消费来看，本周精铜杆行业订单表现不佳，部分精铜杆企业成品库存仍偏高。本周电解铜表观需求20.34万吨，环比-0.87万吨，较去年同期-0.58万吨。截至9月1日，上海、江苏、广东三地社会库存8.14万吨，较上周增加1.27万吨。废铜方面，铜价重心上升，精废价差重回优势线上方区域。供给端，本周铜价重心上移，再生铜原料贸易商逢高出货，为此本周再生铜原料供给紧张形势进一步缓解。消费端，本周铜价持续上涨，下游对此价格表现畏高，本周多为贸易商点价。由于铜价持续走高，下游对此铜价的认可度有限，排单情况正逐步缓解，再生铜杆现货正逐步增多，部分再生铜杆厂出现再生铜杆库存。虽面临“金九银十”消费季，但下游消费仍对高铜价下备货较为谨慎。 3、对于锌，供给端，百川统计本周国内锌产量为10.83万吨，环比增1.06%；需求端，国内宏观利好不断释放，镀锌方面，宏观情绪转暖带动黑色价格有所上涨，企业销售转好，成品库存下降，镀锌管企业开工有所上升，而镀锌结构件板块未见明显增多的情况，镀锌开工率上升1.06cts至65.89%；压铸锌合金方面，由于锌价走高，部分中小型企业选择优先消耗先前的成品库存，压铸锌合金开工率下降1.55pcts至45.66；氧化锌方面，由于价格上行，氧化锌成品售价小幅上抬，下游企业维持刚需采买，氧化锌开工率下降1.20pcts至61.30%。本周七地锌锭库存9.16万吨，较上周累库1.01万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回升 周内，美股三大指数整体回升（道指↑1.43%，纳斯达克↑3.25%，标普↑2.50%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,133.25点，环比上涨2.26%；深证成指收于10,463.74点，环比上涨3.29%；沪深300收于3,791.49点，环比上涨2.22%；申万有色金属指数收于4,400.48点，环比上涨3.55%，跑赢上证综指1.09个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金的涨跌幅分别为6.59%、5.40%、3.52%、1.79%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储加息预期降温，金价有所回升 周内，美国下修了第二季度GDP，由此前的2.4%下修至2.1%，另外，美国新增非农就业数据显示工资增长速度低于预期，减轻了美联储加息的压力，在一系列美国疲弱数据出炉后，市场认为美联储已结束加息，贵金属价格有所回升。截至9月1日，COMEX黄金收1967.10美元/盎司，环比上涨1.40%；COMEX白银收于24.56美元/盎司，环比上涨1.35%；SHFE黄金收于462.46元/克，环比上涨0.86%；SHFE白银收于5932元/千克，环比上涨1.87%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：国内宏观利好不断释放，基本金属价格有所回升 周内，美国下修了第二季度GDP，由此前的2.4%下修至2.1%，美联储加息预期有所降温；国内宏观利好政策持续释放，多地释放房地产利好政策，使得市场对于消费释放的预期走强。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.6%、3.9%、4.4%、3.8%、3.0%、0.7%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：国内8月官方制造业PMI有所回升 国内8月官方制造业PMI有所回升。本周披露国内8月官方制造业PMI为49.7（前值49.3，预期50.0），非制造业PMI为51.0（前值51.5）；8月财新PMI为51.5（前值49.2）；7月工业企业利润累计同比-15.5%（前值-16.8%）。 图表8：国内制造业与非制造业PMI 图表9：国内官方制造业PMI分项 2.2美国因素：美国8月ISM制造业PMI回升、失业率超预期上行 美国8月ISM制造业有所回升，7月核心PCE物价指数同比有所回升。 本周披露美国第二季度预估GDP环比折年率为2.1%（前值2.0%，预期2.4%）；7月核心PCE物价指数同比为4.24%（前值4.09%，预期4.20%）；7月个人消费支出季调185,336亿美元（前值183,890亿美元）；8月ISM制造业PMI为47.6（前值46.4，预期47.0）。 图表10：美国ISM制造业与非制造业PMI 图表11：美国核心PCE物价指数同比（%） 美国8月失业率超预期上行。本周披露美国8月失业率季调为3.8%（前值3.5%，预期3.5%）；8月新增非农就业人数季调18.7万人（前值15.7万人，预期17.0万人）；周一到五美国累计确诊13.31万例，日均新增2.66万例，环比减少0.16万例。 图表12：美国失业率季调（%） 图表13：美国当周新增确诊病例（万人） 美联储联储主席鲍威尔Jackson hole会议发表偏鹰讲话。2023年8月25日，美联储主席鲍威尔在jackson hole就世界经济的结构性变化发表演讲，强调当前美国通胀仍然较高，在必要时仍可能进一步加息，同时指出在通胀出现明显回落前有望维持当前利率水平，此外考虑到紧缩政策影响的滞后性，美联储后续决策或更为谨慎。会议后市场解读偏鹰，贾诩预期升温、美元和美债利率均走高，但随后又基本完全修复。 图表14：美联储加息预期 图表15：美元指数走势图 2.3欧洲因素：欧元区8月制造业PMI有所回升，7月失业率环比持平 欧元区8月制造业PMI有所回升，7月失业率环比持平。本周披露8月欧元区制造业PMI为43.5（前值42.7，预期43.7）；7月欧元区失业率季调为6.4%（前值6.4%）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊0例，环比减少2915.4例。 图表16：欧元区制造业与服务业PMI 图表17：欧洲主要国家