美国失业率超预期走高，大宗板块领涨

【本周关键词】：美国2月失业率超预期走高、国内央行继续增持黄金投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势不变：本周美国2月失业率弱于预期，支撑金价走高，在超额储蓄消耗及高利率下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：国内逆周期政策持续发力，同时美元指数走低，基本金属价格整体走高。在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 行情回顾：大宗价格整体抬升：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.5%、0.0%、3.0%、3.7%、4.6%、1.3%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为1.5%、1.2%、1.6%、3.5%、2.1%、1.0%；2）COMEX黄金收于2185.50美元/盎司，环比上涨4.28%，SHFE黄金收于506.28元/克，环比上涨4.65%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,256.20点，环比上涨4.49%，跑赢上证综指3.87个百分点，贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为9.70%、8.13%、3.36%、1.06%、-4.61%。 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内逆周期政策持续发力；美国经济数据回落；全球制造业PMI突破荣枯线。具体来看： 1）国内2月CPI同比超预期回升：国内2月CPI同比为0.7%（前值-0.8%，预期0.34%）；2月PPI同比为-2.7%（前值-2.5%，预期-2.47%）；2月黄金储备为7,258万盎司（前值7,219万盎司）。 2）美国2月ISM非制造业PMI有所回落，失业率超预期走高：2月ISM非制造业PMI为52.6（前值53.4），2月Markit服务业PMI商务活动季调为52.3（前值52.5，预期52.0）；1月耐用品新增订单季调环比为-6.16%（前值-0.33%），全部制造业新增订单季调环比为-3.64%（前值-0.33%）；2月新增非农就业人数季调为27.5万人（前值22.9万人，预期19.0万人），2月失业率季调为3.9%（前值3.7%，预期3.7%）。 3）欧元区2月服务业PMI超预期回升：欧元区2月服务业PMI为50.2（前值48.4，预期50.0）；1月欧元区PPI同比为-8.6%（前值-10.7%），环比为-0.9%（前值-0.9%，预期-0.1%）。 4）2月全球制造业景气度回升：2月全球制造业PMI为50.3，环比上升0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 贵金属：美国失业率超预期走高，金价回升 周内，十年期美债实际收益率1.81%，环比-0.17pcts，实际收益率模型计算的残差为1302.0美元/盎司，环比+39.8美元/盎司；2月ISM非制造业PMI有所回落，美联储重申不急于降息，并且补充降息需要“谨慎而深思熟虑”，但随后鲍威尔对降息的暗示令美元走跌，且美国2月失业率超预期走高，贵金属价格回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 大宗金属：美元指数走弱，基本金属价格回升 周内，美联储虽然重申不急于降息，但鲍威尔释放鸽派言论，叠加美国一系列经济数据不及预期，美元指数走弱，基本金属价格有所回升。 1、对于电解铝，云南复产信息再起，宏观利多及累库放缓提振铝价。 供应方面，本周电解铝行业供应持稳，但市场又传出云南复产消息。目前省内外送电力减少及风光电力发电量有所增量，当地政府鼓励工业消纳电力。截至目前，电解铝行业开工产能4202.80万吨。库存方面，电解铝锭社会总库存82.1万吨，较上周累库3.2万吨，进入三月后铝锭累库节奏虽延续但明显放缓，预计3月中旬铝社会库存或进入去库拐点；铝棒去库拐点得到巩固，且本周各地铝棒加工费表现坚挺。需求方面，国内下游消费开工维持向好态势，企业务工人员基本回归岗位，工业型材方面汽车行业及光伏行业新增订单增加，工业型材企业开工稳步发展，板带箔行业亮点不大，但行业整体开工仍在回暖。成本方面，目前电解铝90分位成本17810元/吨。 1）氧化铝价格3334元/吨，环比下降0.54%，氧化铝成本3003元/吨，环比上升0.26%，吨毛利331元/吨，环比下降26元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价4533/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4523元/吨，环比下降0.05%，周内平均吨毛利9元/吨，环比上升32.88%；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4702元/吨，环比上升0.97%，周内平均吨毛利-169元/吨，环比下降40.28%。 3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16615元/吨，环比下降0.33%，长江现货铝价19180元/吨，环比上升1.16%，吨铝盈利1703元，环比上升12.03%。 总结来看，周内宏观方面利多消息较多，首先海外降息预期走强，美元指数弱势震荡，利多金属，再加之国内两会召开，利好政策释放，提振市场情绪。宏观利多叠加基本面稳健向好，铝短期易涨难跌。 2、对于电解铜，宏观利好助涨铜价，矿端持续偏紧。 供给方面，矿端基本面紧张格局不改，TC持续下行，原料端紧张令部分冶炼厂减少投料，后市随着电解铜需求逐渐恢复，其供应将趋紧。库存方面，电解铜社会库存仍表现垒库趋势，SMM主流地区社会库存环比上升4.21万吨；海外LME和Comex库存环比下降6.79万吨。需求方面，本周电线电缆开工率超预期回升主要是受到样本中大型企业订单超预期恢复的带动，据企业反馈主要是受到新能源发电类订单的影响。 总结来看，美元走跌以及国内数据利好，原油前期涨势均助力铜价继续走高。展望下周，美国CPI、PPI数据值得关注，若CPI回落预计市场继续积极炒作降息，美元难有涨势，铜牛市基础依然坚实。 3、对于锌，Seokpo锌冶炼厂减产，内外盘大涨。 周内，国内宏观情绪回暖，海外方面韩国年产40万吨的Seokpo锌冶炼厂减产1/5，使得供应量进一步压缩，市场情绪受此提振，叠加美元指数回落，锌价有所回升。供给方面，百川统计节前国内锌产量11.13万吨，环比降0.56%；需求方面，下游畏高刚需采买，且两会期间河北、天津等地环保限产影响下游需求。库存方面，七地锌锭库存18.03万吨，较上周累库0.62万吨。 4、对于钢铁，供需恢复缓慢，钢价窄幅震荡。 供应方面，随着焦炭提降落地以及铁矿石价格下降后，钢厂利润有所改善，但近期成材表现不佳，部份钢厂自行停产、检修，高炉开工复产节奏缓慢。需求方面，百年建筑发布工地开复工调研数据显示，2月28日-3月5日，全国工地开复工率62.9%，基本符合预期回升速度，但市场普遍反馈复工进度不是很明显，市政和基建的项目大多在准备复工资料。考虑到目前钢企产量和库存增速有所减缓，部分支撑开始显现，在价格经过连日的下降过后，终端需市场需求和投机需求或有所回升，近期价格跌幅将有望收窄，预计短期内钢价仍将窄幅震荡运行。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股整体回落、A股整体回升 周内，美股三大指数整体回落（道指↓0.93%，纳斯达克↓1.17%，标普↓0.26%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,046.02点，环比上涨0.63%；深证成指收于9,369.05点，环比下跌0.70%；沪深300收于3,544.91点，环比上涨0.20%；申万有色金属指数收于4,256.20点，环比上涨4.49%，跑赢上证综指3.87个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为9.70%、8.13%、3.36%、1.06%、-4.61%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美国2月失业率超预期回升，金价走高 周内，2月ISM非制造业PMI有所回落，美联储重申不急于降息，并且补充降息需要“谨慎而深思熟虑”，但随后鲍威尔对降息的暗示令美元走跌，且美国2月失业率超预期回升，贵金属价格有所回升。截至3月8日 ，COMEX黄金收于2185.50美元/盎司 ，环比上涨4.28%； COMEX白银收于24.55美元/盎司，环比上涨5.07%；SHFE黄金收于506.28元/克，环比上涨4.65%；SHFE白银收于6163元/千克，环比上涨4.21%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3大宗金属：美元指数回落，基本金属价格有所回升 周内，美联储虽然重申不急于降息，但鲍威尔释放鸽派言论，叠加美国一系列经济数据不及预期，美元指数走弱，基本金属价格有所回升。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.5%、0.0%、3.0%、3.7%、4.6%、1.3%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：经济复苏动能仍有待进一步提升 国内2月CPI同比超预期回升。本周披露国内2月CPI同比为0.7%（前值-0.8%，预期0.34%）；2月PPI同比为-2.7%（前值-2.5%，预期-2.47%）；2月外汇储备为32,258.17亿美元（前值32,193.20亿美元），官方储备资产为34,375.07亿美元（前值34,310.70亿美元），黄金储备为7,258万盎司（前值7,219万盎司）。 图表8：国内CPI当月同比（%） 图表9：国内PPI当月同比（%） 国内高频数据跟踪：汽车消费回升、地产继续承压、出口改善 消费端：汽车消费回升，周内乘用车日均销量57845辆，环比+48.85%； 投资端：地产数据继续承压，但低基数导致有所回升，本周国内30大中城市商品房成交面积159.14万平方米，环比+64.25%；生产端：石油沥青开工率为26.90%，环比+1.60pcts，高炉开工率为75.62%，环比+0.45pcts，和往年同期相比处于偏低水平；出口端：美国2月Markit制造业PMI为51.5，环比+0.8，12月国内出口金额当月同比2.3%（前值0.5%，预期2.13%），出口景气度略有改善。 图表10：国内乘用车日均销量（辆） 图表11：国内30大中城市商品房成交面积（万平米） 图表12：国内石油沥青装置开工率（%） 图表13：国内高炉开工率（%） 图表14：美国:Markit制造业PMI:季调 图表15：国内出口金额当月同比（%） 2.2美国因素：2月ISM非制造业PMI有所回落，失业率超预期回升美国2月ISM非制造业PMI有所回落。本周披露美国2月ISM非制造业PMI为52.6（前值53.4），2月Markit服务业PMI商务活动季调为52.3（前值52.5，预期52.0）；1月耐用品新增订单季调环比为-6.16%（ 前值-0.33%）， 全部制造业新增订单季调环比为-3.64%（ 前值-0.33%）。 图表16：美国ISM制造业与非制造业PMI 图表17：美国PMI分项 美国2月失业率超预期回升。本周披露美国2月新增非农就业人数季调为27.5万人（前值22.9万人，预期19.0万人），2月失业率季调为3.9%（前值3.7%，预期3.7%）。 图表18：美国失业率季调（%） 图表19：美国新增非农就业人数及调皮（万人） 美联储公布FOMC会议纪要。美联储会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息； 大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，