多重利好因素催化，煤价上涨动力较强

投资建议：多重利好因素催化，煤价上涨动力较强。受益于下游贸易商为补足电厂空单而加大现货采购，但由于港口优质现货资源不足，采购面临困难，本周京唐港5500大卡动力末煤价格继续延续涨势，港口煤价高弹性体现。我们认为目前港口煤价具备三大催化因素，一是港口优质现货资源不足，“金九银十”非电煤采购助力弹性释放。由于发运大幅倒挂，北方港口市场煤调入量持续偏低，现货资源持续偏低。根据CCTD监测，目前5500大卡蒙西和陕西煤的坑口价格在640、700元/吨左右，到港成本在900元/吨，明显高于港口价格。若需求有所好转，如水泥、化工等非电行业需备货“金九银十”，可能会造成市场煤出现阶段性供不应求现象，港口煤价具备高弹性。二是进口煤高成本对港口煤价形成强支撑。由于生产成本不断提升，印尼矿方若继续降低报价将面临亏损，同时印度以及印尼国内需求增加，促使印尼矿方挺价意愿增强。若国内煤价继续下行，可能会导致进口煤价格倒挂，利润导向下，海外煤炭进口量会受到压制。三是产地事故频发，供给端减量显著。煤矿持续高负荷运行，开采力度加大，导致主产区事故频发，主产地产量生产水平开始下滑，2023年7月原煤产量为37754万吨，月度环比下降3. 22%，较上半年平均月产量下降1.53%。陕西于8月21日发生的新泰煤矿瓦斯闪爆事故，事后陕西省政府要求开展矿山安全生产隐患大排查，预期8月煤炭产量将继续下滑。 焦煤方面，“金九银十”旺季将至，焦煤价格具备强支撑。原因有一是下游库存低位，存在补库刚需。截至9月2日，247家钢铁企业焦煤、焦炭库存为752.54、585.49万吨，同比分别下降7.04%、4.74%，较21年同期分别下降13.77%、20.56%；库存可用天数分别为12.28、10.79天，同比分别减少0.61天、0.92天，较21年同期分别减少1.86天、1.98天。钢厂长期维持低库存来压低焦炭价格，焦炭生产弹性下降，难以在短期内完成补库。“金九银十”旺季将至，需求高增下，库存低位将增大焦钢整体价格弹性。二是优质焦煤资源不足，进口端难以补充。国内优质主焦煤煤资源稀少，同时蒙古、俄罗斯焦煤品质较差，不足以对国内形成有效补充。澳洲焦煤品质较好，但受制于价格过高以及长协签订不足等影响，短期内进口规模难以扩张。2023年1-7月澳洲炼焦烟煤进口量为118.8万吨，同比下降40.68%，约占我国炼焦烟煤进口量的2.25%。 板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，非煤采购积极，坑口煤价上涨。供给方面，本周主产地月底生产任务完成停产煤矿增多，坑口整体供应有所下降，目前化工民用及长途拉运积极，坑口煤价小幅上行。需求方面，天气转凉，下游电厂日耗下滑，截至8月31日沿海六大电厂日耗达到80.77万吨，周环比下降5.02万吨；可用天数17.2天，周环比上升1.3天。截至9月1日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价850.0元/吨，相比于上周上涨27.0元/吨，周环比增加3.3%，相比于去年同期下跌435.0元/吨，年同比下降33.9%。 中国神华：7月实现商品煤产量2690万吨（同比-1.5%），销量3800万吨（同比+13. 4%）；总发电量203.3亿千瓦时（同比+7.1%），总售电量190.9亿千瓦时（同比+7. 1%）。1-7月，实现商品煤产量1.88亿吨（同比+1.5%），销量2.56亿吨（同比+5.0%）； 总发电量1205.3亿千瓦时（同比+16.2%，主因新机组陆续投运），总售电量1133.5亿千瓦时（同比+16.3%）。中国神华公布外购煤采购价格（9月1日起），外购4500/5000/5500大卡分别为408/517/623元/吨，较上期持平；外购神优2/4分别为678/623元/吨，较上期持平；月度长协4500/5000/5500大卡分别为392/457/521元/吨，较上期持平。陕西煤业：2023年7月实现煤炭产量1372.64万吨（同比+7.27%），自产煤销量1356.14万吨（同比+13.19%）。2023年1-7月公司实现煤炭产量9778.96万吨（同比+9.93%），自产煤销量9691.84万吨（同比+11.87%）。中煤能源：2023年7月实现煤炭产量1140万吨（同比+7.0%），销量2312万吨（同比+2.7%），其中自产煤销量1184万吨（同比+5.7%）。2023年1至7月累计公司实现煤炭产量7852万吨（同比+12.4%），销量16978万吨（同比+8.8%），其中自产煤销量7669万吨（同比+9. 8%）。兖矿能源：2023年Q2公司实现商品煤产量2670万吨（同比+4.75%），商品煤销量2682万吨（同比-3.53%），其中自产煤销量2368万吨（同比-0.67%）。2023年上半年公司实现商品煤产量4923万吨（同比-1.41%），商品煤销量5135万吨（同比-1.72%），其中自产煤销量4392万吨（同比-6.25%）。山煤国际：2023年二季度实现原煤产量1056万吨（同比-4.62%），商品煤销量为1454万吨（同比+25.51%）。 2023年上半年实现原煤产量2119万吨（同比+4.91%），商品煤销量1938万吨（同比+7.98%）。 焦煤及焦炭方面，产地供应有所恢复，下游钢厂铁水维持高位。供应方面，主产地部分停产煤矿逐步恢复供应，产地供应有所上涨。需求方面，下游钢厂铁水产量维持高位，对焦炭刚需支撑较强。2023年9月1日，247家钢铁企业铁水日产量为246.92万吨，同比增长5.7%，周环比增长0.55%。截至9月1日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2100.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌400.0元/吨，年同比下降16.0%。 潞安环能：7月实现原煤产量475万吨（同比+1.50%），实现商品煤销售量398万吨（同比-3.40%）。1-7月实现原煤产量3429万吨（同比+0.53%），实现商品煤销量3 111万吨（同比+2.84%）。平煤股份：2023年上半年实现原煤产量1537万吨（同比+2.40%），精煤产量618万吨（同比+3.52%）。淮北矿业：2023年一季度公司实现商品煤产量567.52万吨（同比-5.81%），商品煤销量510.15万吨（同比-1.66%）；焦炭产量87.5万吨（同比-0.31%），销售量86.56万吨（同比-6.49%）。盘江股份：202 3年二季度商品煤产量323万吨（同比+8.80%），煤炭销量为324万吨（同比+1.63%）。 2023年上半年商品煤产量640万吨（同比+14.43%），商品煤销量674万吨（同比+9. 23%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。 2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。 我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，非煤采购积极，坑口煤价上涨。供给方面，本周主产地月底生产任务完成停产煤矿增多，坑口整体供应有所下降，目前化工民用及长途拉运积极，坑口煤价小幅上行。需求方面，天气转凉，下游电厂日耗下滑，截至8月31日沿海六大电厂日耗达到80.77万吨，周环比下降5.02万吨；可用天数17.2天，周环比上升1.3天。截至9月1日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价850.0元/吨，相比于上周上涨27.0元/吨，周环比增加3.3%，相比于去年同期下跌435.0元/吨，年同比下降33.9%。焦煤及焦炭方面，产地供应有所恢复，下游钢厂铁水维持高位。供应方面，主产地部分停产煤矿逐步恢复供应，产地供应有所上涨。 需求方面，下游钢厂铁水产量维持高位，对焦炭刚需支撑较强。2023年9月1日，247家钢铁企业铁水日产量为246.92万吨，同比增长5.7%，周环比增长0.55%。截至9月1日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2100.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌400.0元/吨，年同比下降16.0%。 投资建议：多重利好因素催化，煤价上涨动力较强。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业； 炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 2.1煤炭价格指数 截至8月30日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于715.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌18.0元/吨，年同比下降2.5%。 截至9月1日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于725.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌88.0元/吨，年同比下降10.8%。 图表1：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表2：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至9月1日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价850.0元/吨，相比于上周上涨27.0元/吨，周环比增加3.3%，相比于去年同期下跌435.0元/吨，年同比下降33.9%。 产地动力煤：截至8月25日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)692.0元/吨，相比于上周上涨12.0元/吨，周环比增加1.8%，相比于去年同期下跌354.0元/吨，年同比下降33.8%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价741.0元/吨，相比于上周上涨6.0元/吨，周环比增加0.8%，相比于去年同期下跌324.0元/吨，年同比下降30.4%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价724.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌404.0元/吨，年同比下降35.8%。 图表3：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500)