Q2业绩同比高增，新房业务稳健增长

Q2业绩环比承压但同比高增。2023Q2，公司实现GTV交易总额7806亿元，同比+22%，环比-20%；营业收入195亿元，同比+41%，环比-4%；综合货币化率为2.50%，较2023Q1提升41bp，主要因为高货币化率的新房交易占比提升。从盈利水平看，2023Q2公司贡献利润率33.4%，较2023Q1下降了3.4个百分点；毛利率27.4%，较2023Q1下降了3.9个百分点；归母净利润13.1亿元，经调整归母净利润23.6亿元，虽环比下降但均较去年同期扭亏为盈； 经调整归母净利率12.2%，较2023Q1下降了5.4个百分点。 存量房业务收入环比收窄。2023Q2，公司存量房业务GTV为4565亿元，同比+16%，环比-31%；存量房业务收入64亿元，同比+16%，环比-30%；货币化率1.41%环比略升，而贡献利润率为46%环比略降。2023Q2，非链家主导的交易占比为61%，较2023Q1提升了4个百分点，由此产生的平台费、加盟费收入为13亿元，同比+44%，环比-7%，有效平滑收入波动。 新房业务收入稳健增长。2023Q2，新房业务GTV为2950亿元，同比+32%，环比+6%，公司新房市占率为10.2%，与2023Q1持平；新房业务收入87亿元，同比+30%，环比+3%，与GTV保持一致；链家系交易占比18%，与2023Q1持平；货币化率2.95%，维持较高水平；贡献利润率为27%，与2023Q1持平。 门店经纪人活跃度环比微降。截至2023Q2末，公司门店数量4.3万家，与上年同期持平，环比+4%；经纪人数量43.6万人，同比+5%，环比持平。其中，活跃门店和活跃经纪人数量占比分别为96%和94%，均环比微降。2023Q2，公司APP移动月活用户4800万人，同比+12%，购房者关注度仍在提升。 投资建议：公司Q2业绩环比承压但同比高增，其中存量房业务收入环比收窄，而新房业务收入稳健增长。预计公司2023-2025年经调整净利润分别为80/82/83亿元，每股收益分别为2.13/2.18/2.21元，对应当前股价PE分别为16.8/16.4/16.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司业务与中国房产市场同频共振，若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动，可能对公司的经营业绩造成重大不利影响。此外，政府有关部门如果进一步加强对房产中介服务的管控，可能会引发佣金费率被动压降。 盈利预测和财务指标 Q2业绩环比承压但同比高增。2023Q2，公司实现GTV交易总额7806亿元，同比+22%，环比-20%；营业收入195亿元，同比+41%，环比-4%；综合货币化率为2.50%，较2023Q1提升41bp，主要因为高货币化率的新房交易占比提升。从盈利水平看，2023Q2公司贡献利润率33.4%，较2023Q1下降了3.4个百分点；毛利率27.4%，较2023Q1下降了3.9个百分点；归母净利润13.1亿元，经调整归母净利润23.6亿元，虽环比下降但均较去年同期扭亏为盈；经调整归母净利率12.2%，较2023Q1下降了5.4个百分点。 图1：公司单季度交易总额GTV及同比 图2：公司单季度营业收入及同比 图3：公司单季度经调整归母净利润及经调整归母净利率 图4：公司单季度毛利率和贡献利润率 存量房业务收入环比收窄。2023Q2，公司存量房业务GTV为4565亿元，同比+16%，环比-31%；存量房业务收入64亿元，同比+16%，环比-30%；货币化率1.41%环比略升，而贡献利润率为46%环比略降。2023Q2，非链家主导的交易占比为61%，较2023Q1提升了4个百分点，由此产生的平台费、加盟费收入为13亿元，同比+44%，环比-7%，有效平滑收入波动。 图5：公司存量房业务单季度交易总额及环比 图6：公司存量房业务单季度收入及同比 新房业务收入稳健增长。2023Q2，新房业务GTV为2950亿元，同比+32%，环比+6%，公司新房市占率为10.2%，与2023Q1持平；新房业务收入87亿元，同比+30%，环比+3%，与GTV保持一致；链家系交易占比18%，与2023Q1持平；货币化率2.95%，维持较高水平；贡献利润率为27%，与2023Q1持平。 图7：公司新房业务单季度交易总额及环比 图8：公司新房业务单季度收入及同比 门店经纪人活跃度环比微降。截至2023Q2末，公司门店数量4.3万家，与上年同期持平，环比+4%；经纪人数量43.6万人，同比+5%，环比持平。其中，活跃门店和活跃经纪人数量占比分别为96%和94%，均环比微降。2023Q2，公司APP移动月活用户4800万人，同比+12%，购房者关注度仍在提升。 图9：公司各季度末平台上的门店数量及同比 图10：公司各季度末平台上的经纪人数量及同比 图11：公司各季度末活跃门店和活跃经纪人占比 图12：公司各季度末月活用户数量及同比 投资建议：公司Q2业绩环比承压但同比高增，其中存量房业务收入环比收窄，而新房业务收入稳健增长。预计公司2023-2025年经调整净利润分别为80/82/83亿元 ， 每股收益分别为2.13/2.18/2.21元 ， 对应当前股价PE分别为16.8/16.4/16.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司业务与中国房产市场同频共振，若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动，可能对公司的经营业绩造成重大不利影响。此外，政府有关部门如果进一步加强对房产中介服务的管控，可能会引发佣金费率被动压降。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明