三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长

买入（维持） 股价（2024年10月21日）23.21元 三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长 公司研究|季报点评蓝思科技300433.SZ 目标价格29.70元 52周最高价/最低价24.53/9.6元 总股本/流通A股（万股）498,307/496,558 A股市值（百万元）115,657 三季度业绩同环比高增，多业务线共振驱动增长。公司前三季度取得营收462亿元，同比增长37%，归母净利润23.7亿元，同比增长44%。Q3单季度取得营收 174亿元，同比增长27%，环比增长30%，创历史三季度营收新高；三季度归母净利润15.1亿元，同比增长38%，环比增长173%。公司自7月以来进入北美大客户备货旺季，在手订单充沛，各个板块均处于满负荷生产状态，驱动业绩同环比高增。同时毛利率也伴随稼动率提升以及公司玻璃、金属-模组-组装垂直整合能力的提升而显著回升，Q3单季毛利率21.4%，同比提升1pct，环比大幅提升近5pct。 受益北美大客户AI硬件外观创新趋势，公司卡位优势明确。根据Canalys数据，24Q3苹果手机出货量创三季度历史新高，全球份额18%与三星共享第一。后续AppleIntelligence功能逐步上线完善也有望推动新机销量。此外，据报道苹果春季 新机型SE4已开启备货，预计25年春季发布，有望对公司短期业绩带来正向贡献。且中长期维度，公司是北美大客户主要外观材料及功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新，未来伴随北美客户AI边缘端大模型应用趋势，其手机在散热、材料、外观件、结构件等领域均有望迎来创新升级，从而显著拉动公司单机价值量。 纵向一体化布局夯实核心竞争力，横向全面布局各类AI终端客户。端侧AI不仅有望加速智能手机和PC的换机周期，更对产品设计、硬件性能提出了更高要求，包括 算力提升对应的散热性能提升、空间结构优化等，进而推动了相关产业链价值提升。除配合北美大客户外，公司已成功量产新客户的手机、笔电等金属中框及小件业务，例如北美笔电客户的AIPC金属结构件等。组装业务也自23H2起逐步放量，公司持续深化垂直整合优势，以组装业务为抓手，驱动公司玻璃、金属等外观件、结构件与模组的渗透率与客户覆盖度持续提升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为39/55/69亿元（原24-25年预测分别为42/51亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测），根据可比公司25年27倍PE估值水平，对应目标价为29.70元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年10月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 8.71 51.21 24.25 88.12 相对表现% 9.37 28.28 13.06 76.02 沪深300% -0.66 22.93 11.19 12.1 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 行业复苏渐进，多重布局带动持续增长 2024-01-19 大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。 业绩预告超预期，经营指标和盈利水平持续改善 2023-01-31 单季盈利改善，新业务稳步扩展 2022-11-03 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,699 54,491 67,017 86,807 107,446 同比增长(%) 3.2% 16.7% 23.0% 29.5% 23.8% 营业利润(百万元) 2,966 3,277 4,340 6,054 7,588 同比增长(%) 37.2% 10.5% 32.4% 39.5% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,448 3,021 3,932 5,486 6,876 同比增长(%) 18.2% 23.4% 30.2% 39.5% 25.3% 每股收益（元） 0.49 0.61 0.79 1.10 1.38 毛利率(%) 19.2% 16.6% 16.8% 16.6% 16.4% 净利率(%) 5.2% 5.5% 5.9% 6.3% 6.4% 净资产收益率(%) 5.6% 6.7% 8.3% 10.6% 11.9% 市盈率 47.2 38.3 29.4 21.1 16.8 市净率 2.6 2.5 2.4 2.1 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为39/55/69亿元（原24-25年预测分别为42/51亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测），根据可比公司25年27倍PE估值水平，对应目标价为 29.70元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,686 10,519 14,950 21,988 33,265 营业收入 46,699 54,491 67,017 86,807 107,446 应收票据、账款及款项融资 9,026 9,421 8,858 10,606 10,978 营业成本 37,730 45,429 55,748 72,375 89,844 预付账款 60 126 156 202 249 销售费用 727 693 805 999 1,183 存货 6,685 6,683 7,247 8,685 9,883 管理费用 2,706 2,543 2,931 3,510 4,213 其他 1,154 1,332 1,474 1,700 1,936 研发费用 2,105 2,317 2,705 3,408 4,132 流动资产合计 28,611 28,081 32,684 43,180 56,311 财务费用 246 244 286 209 179 长期股权投资 480 375 375 375 375 资产、信用减值损失 533 446 500 400 300 固定资产 35,813 36,027 34,603 33,964 33,597 公允价值变动收益 141 43 0 0 0 在建工程 1,102 779 3,476 5,094 6,065 投资净收益 76 107 200 200 200 无形资产 5,186 5,227 5,106 4,984 4,863 其他 96 307 97 (51) (206) 其他 7,154 6,981 6,824 6,768 6,768 营业利润 2,966 3,277 4,340 6,054 7,588 非流动资产合计 49,734 49,389 50,384 51,185 51,668 营业外收入 45 36 0 0 0 资产总计 78,346 77,470 83,068 94,365 107,979 营业外支出 97 59 0 0 0 短期借款 2,815 1,417 1,000 1,000 1,000 利润总额 2,915 3,254 4,340 6,054 7,588 应付票据及应付账款 10,130 11,132 14,494 20,265 26,953 所得税 395 212 381 531 666 其他 9,223 6,507 6,509 6,512 6,515 净利润 2,520 3,042 3,959 5,523 6,923 流动负债合计 22,167 19,056 22,003 27,777 34,468 少数股东损益 72 20 27 37 47 长期借款 9,123 9,588 9,588 9,588 9,588 归属于母公司净利润 2,448 3,021 3,932 5,486 6,876 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.49 0.61 0.79 1.10 1.38 其他 2,675 2,304 2,304 2,304 2,304 非流动负债合计 11,797 11,892 11,892 11,892 11,892 主要财务比率 负债合计 33,965 30,948 33,895 39,669 46,360 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 209 183 209 247 293 成长能力 实收资本（或股本） 4,973 4,983 4,983 4,983 4,983 营业收入 3.2% 16.7% 23.0% 29.5% 23.8% 资本公积 20,200 20,308 20,808 20,808 20,808 营业利润 37.2% 10.5% 32.4% 39.5% 25.3% 留存收益 18,700 20,735 23,172 28,659 35,535 归属于母公司净利润 18.2% 23.4% 30.2% 39.5% 25.3% 其他 299 313 0 0 0 获利能力 股东权益合计 44,381 46,522 49,173 54,696 61,619 毛利率 19.2% 16.6% 16.8% 16.6% 16.4% 负债和股东权益总计 78,346 77,470 83,068 94,365 107,979 净利率 5.2% 5.5% 5.9% 6.3% 6.4% ROE 5.6% 6.7% 8.3% 10.6% 11.9% 现金流量表 ROIC 4.5% 5.3% 6.7% 8.6% 9.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,520 3,042 3,959 5,523 6,923 资产负债率 43.4% 39.9% 40.8% 42.0% 42.9% 折旧摊销 3,770 4,296 4,034 4,220 4,535 净负债率 16.4% 10.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 246 244 286 209 179 流动比率 1.29 1.47 1.49 1.55 1.63 投资损失 (76) (107) (200) (200) (200) 速动比率 0.97 1.10 1.14 1.22 1.33 营运资金变动 1,070 353 3,159 2,196 4,751 营运能力 其它 1,651 1,472 (297) 113 82 应收账款周转率 5.0 5.9 7.3 8.9 10.0 经营活动现金流 9,181 9,300 10,942 12,062 16,271 存货周转率 5.3 6.4 7.5 8.6 9.1 资本支出 (5,507) (3,629) (5,014) (5,014) (5,014) 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 1.0 1.1 长期投资 (501) 28 0 0 0 每股指标（元） 其他 431 (1,767) 201 200 200 每股收益 0.49 0.61 0.79 1.10 1.38 投资活动现金流 (5,577) (5,367) (4,814) (4,814) (4,814) 每股经营现金流 1.85 1.87 2.20 2.42 3.27