Q2业绩同比高增58%，公司调增全年关联交易额度

核心观点 Q2业绩同比高增58%，公司调增全年关联交易额度 事件：公司发布22年半年报，22H1实现营收81.91亿元（+22.93%），归母净利润 15.09亿元（+35.45%）；22Q2实现营收42.25亿元（+28.92%），归母净利润7.71亿元 （+57.58%）。 营收快速增长，公司上修全年关联交易额度，22H1净利率高达19.70%。受防务和新能源车市场需求持续拉动，22H1公司营收快速增长，Q2创单季度营收新高。公 司调增22年关联交易预计额度，预计向航空工业下属单位销售产品31.4亿，较年初的预计额度提升17.8%，同比去年实际发生额增长62%。公司上调全年关联交易额度，说明上半年航空业务需求超预期，今年防务业务增速有望提升。由于产品结构变化和原材料价格高企，22H1毛利率略下滑至37.55%（-1.26pct）。同时净利率略上升至19.70%（+2.99pct），主要是由于期间费用率下降至15.02%（-2.07pct），其中除研发费用率略有上升外，其他费用率较去年同期均有所下降。 存货较去年同期大幅增长42.02%预示下游景气。22H1末公司存货账面价值为51.29 亿元，较去年同期大幅增长42.02%，主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。 “十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率 盈利预测与投资建议 高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 根据22年中报情况上调营业收入增长率，调整22-24年归母净利润为26.97、34.57、43.47亿元(原为26.53、33.65、42.52亿元)。参考22年可比公司平均45倍PE，给予目标价76.50元，维持买入评级。 风险提示 公司研究|中报点评中航光电002179.SZ 买入（维持） 股价（2022年09月02日）62.66元目标价格76.5元 行业国防军工 52周最高价/最低价74.97/43.16元总股本/流通A股（万股）158,962/155,341A股市值（百万元）99,606国家/地区中国 报告发布日期2022年09月04日 1周1月3月12月绝对表现3.192.222.69-4.39相对表现6.753.4210.4221.05沪深300-3.56-1.2-7.73-25.44 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 业绩增速上移，净利率创十年来新高2022-04-04 军工订单和收入确认进度不及预期 前三季度同比增长48%，存货和合同负债大幅增长 2021-11-01 21H1业绩贴预告上限，盈利水平显著提升2021-08-31 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)10,30512,86716,68421,17226,896 同比增长(%)12.5%24.9%29.7%26.9%27.0% 营业利润(百万元)1,6622,2463,1164,0125,071 同比增长(%)33.6%35.1%38.7%28.8%26.4% 归属母公司净利润(百万元)1,4391,9912,6973,4574,347 同比增长(%)34.4%38.4%35.5%28.2%25.7% 每股收益（元）0.911.251.702.172.73 毛利率(%)36.0%37.0%37.7%37.9%38.0%净利率(%)14.0%15.5%16.2%16.3%16.2% 净资产收益率(%)16.1%16.1%16.5%18.1%19.6% 市盈率 69.2 50.0 36.9 28.8 22.9 市净率 10.2 6.7 5.6 4.9 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：中航光电可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2022/9/2 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 航天电器 002025 73.45 1.08 1.45 1.91 2.50 68.24 50.53 38.52 29.38 中航高科 600862 23.37 0.42 0.56 0.74 0.96 55.05 41.92 31.70 24.46 西部超导 688122 105.14 1.60 2.31 3.14 4.02 65.80 45.54 33.46 26.15 中简科技 300777 46.56 0.46 1.06 1.50 1.93 101.68 43.97 31.05 24.14 图南股份 300855 44.09 0.60 0.78 1.07 1.38 73.43 56.47 41.29 32.02 中航电子 600372 18.29 0.41 0.54 0.67 0.78 44.16 33.86 27.31 23.31 调整后 平均 45 34 26 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,581 8,303 9,941 12,037 13,448 营业收入 10,305 12,867 16,684 21,172 26,896 应收票据、账款及款项融资 8,471 9,330 11,981 14,780 19,314 营业成本 6,592 8,106 10,390 13,151 16,665 预付账款 60 54 100 127 161 营业税金及附加 28 45 50 64 81 存货 2,792 4,730 3,533 4,471 5,666 营业费用 327 366 467 593 753 其他 50 226 126 148 177 管理费用及研发费用 1,594 2,138 2,728 3,409 4,330 流动资产合计 15,954 22,644 25,680 31,564 38,767 财务费用 95 53 (26) (46) (49) 长期股权投资 156 192 161 170 174 资产、信用减值损失 117 100 100 120 160 固定资产 1,922 2,724 2,806 2,795 2,726 公允价值变动收益 0 5 5 5 5 在建工程 659 507 426 317 251 投资净收益 30 89 46 40 30 无形资产 187 555 518 481 444 其他 80 93 90 85 80 其他 341 365 333 333 333 营业利润 1,662 2,246 3,116 4,012 5,071 非流动资产合计 3,264 4,344 4,245 4,096 3,929 营业外收入 24 35 25 20 15 资产总计 19,218 26,987 29,925 35,660 42,696 营业外支出 5 14 8 9 10 短期借款 561 325 300 300 782 利润总额 1,681 2,267 3,133 4,023 5,076 应付票据及应付账款 5,519 7,265 7,046 9,204 11,533 所得税 150 142 263 346 452 其他 2,285 2,415 2,711 3,288 3,753 净利润 1,531 2,126 2,870 3,677 4,624 流动负债合计 8,365 10,005 10,057 12,792 16,068 少数股东损益 92 135 172 221 277 长期借款 65 657 657 657 657 归属于母公司净利润 1,439 1,991 2,697 3,457 4,347 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.91 1.25 1.70 2.17 2.73 其他 294 429 360 357 357 非流动负债合计 359 1,086 1,017 1,014 1,014 主要财务比率 负债合计 8,724 11,091 11,074 13,806 17,082 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 756 972 1,144 1,365 1,642 成长能力 实收资本（或股本） 1,101 1,136 1,590 1,590 1,590 营业收入 12.5% 24.9% 29.7% 26.9% 27.0% 资本公积 2,233 5,815 6,065 6,065 6,065 营业利润 33.6% 35.1% 38.7% 28.8% 26.4% 留存收益 6,371 7,934 10,007 12,790 16,272 归属于母公司净利润 34.4% 38.4% 35.5% 28.2% 25.7% 其他 34 40 45 45 45 获利能力 股东权益合计 10,495 15,897 18,851 21,854 25,614 毛利率 36.0% 37.0% 37.7% 37.9% 38.0% 负债和股东权益总计 19,218 26,987 29,925 35,660 42,696 净利率 14.0% 15.5% 16.2% 16.3% 16.2% ROE 16.1% 16.1% 16.5% 18.1% 19.6% 现金流量表 ROIC 14.8% 15.0% 15.4% 17.0% 18.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,531 2,126 2,870 3,677 4,624 资产负债率 45.4% 41.1% 37.0% 38.7% 40.0% 折旧摊销 180 194 252 260 273 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 95 53 (26) (46) (49) 流动比率 1.91 2.26 2.55 2.47 2.41 投资损失 (30) (89) (46) (40) (30) 速动比率 1.55 1.77 2.19 2.10 2.05 营运资金变动 95 (530) (1,266) (1,075) (3,046) 营运能力 其它 (604) 308 (107) 34 45 应