贝泰妮2023H1中报点评：线下表现亮眼，业绩稳增

公司发布23H1业绩： 23H1：实现营收23.68亿元（+15.52%），归母净利润4.50亿元（+13.91%），扣非净利润3.74亿元（+5.14%）； 23Q2：实现营收15.04亿元（+21.21%），归母净利润2.92亿元（+17.14%），扣非净利润2.47亿元（+6.98%）。业绩表现符合预期。 23H1收入端：线上抖音维持高增，线下表现亮眼 按品牌：23H1薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/其他品牌分别实现营收22.60/0.72/0.16/0. 09亿元，占主营收入比例分别为95.85%/3.07%/0.68%/0.40%； 按渠道：23H1线上方面，自营/经销&代销分别实现营收13.89（+12.18%）/3.54（-8. 89%）亿元，其中阿里系/抖音系/薇诺娜专柜服务平台/唯品会/京东系分别实现营收7. 89（-3.41%）/2.65（+32.47%）/1.58（+14.95%）/1.59（+8.32%）/1.33（-4.91%）亿元，抖音渠道持续快速增长，传统电商表现略有下滑。线下方面，自营/经销&代销分别实现营收0.14（+515.46%）/6.01（+46.09%）亿元。23H1公司线下直营店净新开34家（新开35家，闭店1家），线下业绩实现超预期亮眼增长。 盈利端：盈利能力及费控能力保持良好稳定 23H1：毛利率75.38%（-1.52pct），销售/管理/研发费用率分别为46.34%（+0.90pct）/11.03%（+0.67pct）/4.60%（+0.62pct），净利率18.61%（-0.62pct）； 23Q2：毛利率74.96%（-1.34pct），销售/管理/研发费用率分别为45.61%（+1.85pct）/10.68%（+0.99pct）/4.98%（+0.91pct），净利率18.98%（-1.05pct）。 毛利率、净利率方面略有下滑是由于费用率有所提升。销售费用率提升是由于各品牌布局仍处于扩张期，公司持续加大营销人员费用投入和仓储物流投入。研发费用率提升是由于公司对于云南省特色植物提取实验室平台投入所致。整体来看，盈利能力保持稳定，费控能力良好。 投资建议：维持买入评级 公司线下业绩复苏亮眼，新推出祛痘品牌“贝芙汀”聚焦AI与痤疮治疗相结合，科学化分级，定制化解决皮肤问题，有望引领行业新潮流。随公司子品牌扩充产品矩阵、高价产品及品类放量，有望助推整体业绩快速增长及盈利能力提升。考虑23H1线上部分渠道存在增速放缓或下滑，且线上渠道竞争日趋激烈，叠加公司推出新品扩充产品矩阵，预计销售费用率持续提升，略微下调盈利预测（前值为23-25年归母净利13.5/17/21.1亿元），预计23-25年归母净利分别为13.39、16.87和20.92亿元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑、新品牌业绩表现不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险。 盈利预测表