巨子生物2023H1中报点评：新品亮眼，业绩超预期增长

公司发布23H1业绩： 2023H1：主营收入16.06亿元（+63.03%），归母净利润6.67亿元（+52.54%），经调整净利润6.76亿元（+46.06%），业绩表现超出此前市场预期。 收入端：大单品稳增，新品表现亮眼 按类别：功效护肤实现营收11.97亿元（+95.05%），敷料3.98亿元（+14.61%），保健食品及其他0.11亿元（-54.77%）。功效性护肤品增速亮眼，23H1收入端占比达到74.5%（+12.1pct），得益于公司加强该方面全渠道营销力度，现有大单品快速增长的同时积极推进新品更新迭代。 按品牌：可复美实现营收12.28亿元（+101.01%），可丽金3.21亿元（+6.41%），其他品牌0.46亿元（-5.14%）。可复美作为公司第一大品牌，大单品稳健增长的同时持续发力精华、面膜、乳液等品类的新品扩张，助推业绩实现持续快速增长。在2023年618大促期间，大单品类人胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目top1、京东医用美护类目top1；2021年上市的可复美胶原棒（次抛精华）逐步成长为新大单品，全网销售超过3500万支，GMV同比增长700%以上，为抖音年度精华金榜top1、京东家庭护理类目top1、天猫爆款单品榜top3等；23H1新推出的胶原乳、胶原舒舒贴自上市以来多次登顶天猫新品榜top1。可丽金方面，23H1主要推广赋能紧致系列，该系列主打单品嘭嘭次抛在23年618大促期间全渠道销售超过170万支，为京东修护面部精华榜top 8、天猫紧致液态精华热卖榜top10。可丽金发力线上渠道拓展，并持续推进新品落地，品牌知名度进一步提升。 按渠道：直销方面，DTC线上直销实现营收9.77亿元（+128.37%），通过电商平台线上直销0.69亿元（+18.62%），线下直销0.37亿元（+50.81%）；经销5.23亿元（+10.16%）。线上占比65.2%（+15.9pct）。DTC线上直销渠道高增，公司聚焦线上多平台精细化运营，精华类产品占比提升并贡献亮眼收入增量。去年同期低基数效应叠加公司加强营销及线下门店、产品覆盖，线下直销回暖明显。 盈利端：盈利能力保持稳定，费控能力良好 23H1毛利率84.1%（-1.0pct），主因产品及渠道结构变化，产品方面功效性护肤品收入端占比进一步提升，渠道结构方面直播占比提升。 23H1销售/管理/研发费用率分别为34.58%（+7.77pct）/2.96%（-2.15pct）/2.10%（+0.2pct）。销售费用率略有提升是由于线上直销快速增长，渠道结构有所变化。23 H1公司营销及推广费用在线上收入中占比为49.88%（-1.29pct），整体来看线上渠道费控能力良好。管理费用率下滑明显是由于去年同期存在上市费用开支。公司持续加大研发投入，研发费用率略有上升。 23H1净利率41.48%（-2.91pct）,主要由渠道结构变化所致。 亮点及展望： 可复美、可丽金推新能力亮眼：公司两大支柱品牌可复美、可丽金各自大单品稳增同时，发力新品迭代更新，可复美胶原棒各平台表现优异成功打造为新大单品，验证公司强大推新能力，后续舒舒贴、胶原乳等新品有望持续接力，助推业绩形成持续快速增长。 注射针剂待落地前景广阔：公司重组胶原蛋白分子库拥有30种分子，研发实力+产能领先全行业，24、25年注射针剂有望陆续落地，注射医美布局有望进一步巩固公司龙头地位，并提振整体盈利能力。 渠道持续高效扩张：公司持续发力渠道扩张，当前覆盖国内约1400家公立医院、2200家私立医院及诊所、500个连锁药房品牌、4000家CS/KA门店。现有产品矩阵发力医院、医美机构等渠道布局，为后续注射针剂落地提供有力渠道基础。 投资建议：维持买入评级 公司聚焦研发实力提升，持续稳固行业龙头地位。大单品表现稳定，新品高增验证强大推新能力。考虑公司23H1超预期表现验证亮眼推新能力及强劲业绩快速增长能力，上调盈利预测（前值为23-25年归母净利润分别为13.2、17.7、23亿元），预计23-25年归母净利润分别为13.98、18.74和24.40亿元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑、研发进展或在研产品落地不及预期、行业政策风险、行业竞争加剧、第三方数据因数据获取方式及处理方法等因素导致的可信性风险等。 盈利预测表