中报点评：营收稳增业绩亮眼，研发加码优势稳固

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985研究助理：欧洋君ouyj@ccnew.com021-50586769 营收稳增业绩亮眼，研发加码优势稳固 ——极米科技(688696)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-08-30) 收盘价(元)276.52 一年内最高/最低(元)626.00/273.70 沪深300指数4,075.79 市净率(倍)6.66 流通市值(亿元)124.55 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)41.50 每股经营现金流(元)-1.56 毛利率(%)37.52 净资产收益率_摊薄(%)9.27 资产负债率(%)43.42 总股本/流通股(万股)7,000.00/4,504.24B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 极米科技沪深300 30% 19% 9% -1% -12% -22% -33%2021.08 -43% 2021.12 2022.04 2022.08 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《极米科技(688696)中报点评：业绩增速领先行业，新品推出与研发投入贡献明显》2021-09-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年08月31日 事件：近日，公司发布2022年半年度报告。 2022H1公司实现营业总收入20.36亿元，同比增长20.72%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长39.78%，其中2022Q2营业收入与归母净利润分别为10.23亿元和1.48亿元，同比分别增长17.35%和43.23%。报告期内，公司基本每股收益3.85元/股；加权净资产收益率9.34%。 投资要点： 整机销售稳健增长，海外收入持续放量。在消费环境低迷，短期内疫情反复导致销售端与物流配送受阻等不利情况下，公司2022H1收入仍保持双位数增长。分产品来看，投影仪整机及配件业务在市场销量与均价提升下营收19.77亿元，同比增长20.10%，明显高于同期行业16.3%的增速水平，同时互联网增值业务营收0.44亿元，同比增长48.26%，或来自于品牌会员及视频平台合作商收入分成的增加；分地区来看，公司境内、外分别实现营收17.70亿元和2.51亿元，同比分别增长14.65%和89.83%，其中海外市场在亚马逊等电商平台销量稳增下，依然保持高增速水平。考虑到当前智能投影行业低渗透、高增长态势，公司作为头部品牌，收入空间有望随市场需求不断释放而进一步打开。 原材料采购与人力成本提高，盈利水平短期承压。公司2022H1销售/管理/财务费用率分别同比-1.34pct/+3.44pct/+0.6pct，经营活动现金流净额同比-218.73%，主要分析为受人民币汇率波动影响，以美元结算的原材料采购价格提高，以及公司发展规模扩大和人力成本增加所致。此外，公司毛利率与净利率分别同比+0.71pct/+1.8pct，其中净利率提升源于约4900万元的税费返还计入本期的所得税费用，若将该返还部分剔除，则当期净利率同比-1.12pct。随着未来公司人员组织架构持续优化，人民币汇率或逐步企稳等，公司盈利能力短期内承压情况有望得到较好改善。 研发投入持续加大，新品上市有望贡献收入增量。公司始终坚持以技术创新为驱动，不断加大研发投入力度，打造产品核心竞争力。2022H1公司研发费用同比增长73.27%，显著高于同期行业内光峰、海信等其他竞争品牌商。报告期内，公司自研光机性能得到进一步加强，对较大温差下的镜片形变补偿以及较小角度投射清晰度等方面均有明显提升。在产品推新方面，公司迅速完成了对日本“阿拉丁”产品业务的技术整合，于近期在国内市场推出极米神灯L1，为在小空间及卧室观影的消费者提供了极佳的解决方案。同样于近期上市的主系旗舰产品极米H5，也在色彩亮度等性能上有着较大 提升。考虑到两款新品较强的技术优势和市场认可度，有望为公司营收贡献可观增量，同时较高的定价水平（L1为7999元，H5为6299元），在销量保障的基础下或将进一步优化公司产品结构，驱动毛利率提升。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为8.69/12.67/17.37元，按8月30日276.52元收盘价计算，对应的PE为31.8/21.8/15.9倍。公司2022H1国内智能投影线上市场份额为38.1%（高于第二位约18pct），头部优势依然稳固。在当前大屏化与对传统彩电替代趋势的不断加强下，智能投影市场渗透率或将快速提升，公司业绩表现有望持续向好。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；行业竞争加剧风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2828 4038 5198 7135 9469 增长比率（%） 33.62% 42.78% 28.74% 37.26% 32.71% 净利润（百万元） 269 483 608 887 1216 增长比率（%） 187.79% 79.87% 25.78% 45.78% 37.13% 每股收益(元) 3.84 6.91 8.69 12.67 17.37 市盈率(倍) 72.01 40.03 31.83 21.83 15.92 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2020-2022单季度营收及增速情况图2：公司2020-2022单季度归母净利润及增速情况 营业收入（左：亿元）同比（右：%） 1670 1460 1250 1040 8 630 420 210 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 00 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 120 100 80 60 40 20 2022AQ2 0 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2020-2022单季度毛利率与净利率变化图4：公司2020-2022单季度费用率变化 毛利率 净利率 450.2 40 350.15 30 250.1 20 150.05 10 0 5 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 0-0.05 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2020-2022上半年分地区营收情况（亿元）图6：公司2020-2022上半年分产品营收情况（亿元） 其他地区海外中国大陆 0.11 0.15 2.51 1.32 0.11 0.56 15.44 17.7 10.76 25 20 15 10 互联网增值服务整机销售 0.44 0.29 0.18 19.77 16.47 10.68 25 20 15 10 55 0 2020AH12021AH12022AH1 0 2020AH12021AH12022AH1 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1618 3821 4560 6164 8113 营业收入 2828 4038 5198 7135 9469 现金 550 1114 1707 2887 4273 营业成本 1972 2589 3279 4478 5927 应收票据及应收账款 69 87 140 173 240 营业税金及附加 20 22 26 29 51 其他应收款 18 23 29 34 45 营业费用 354 623 790 1063 1378 预付账款 24 19 23 31 41 管理费用 68 106 140 186 241 存货 717 965 1048 1425 1901 研发费用 139 263 356 460 597 其他流动资产 241 1613 1613 1613 1613 财务费用 2 -4 1 0 -2 非流动资产 862 1320 1496 1649 1749 资产减值损失 -8 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 31 66 62 64 66 固定资产 139 740 966 1129 1228 公允价值变动收益 0 34 0 0 0 无形资产 61 65 65 65 65 投资净收益 10 4 10 14 19 其他非流动资产 662 515 465 455 455 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2480 5141 6056 7814 9862 营业利润 305 542 678 998 1362 流动负债 1441 1995 2453 3324 4156 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 124 77 77 77 77 营业外支出 3 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1162 1663 2101 2884 3613 利润总额 303 543 679 998 1363 其他流动负债 155 256 275 364 466 所得税 34 59 71 112 147 非流动负债 257 383 383 383 383 净利润 269 483 608 887 1216 长期借款 200 300 300 300 300 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 57 83 83 83 83 归属母公司净利润 269 483 608 887 1216 负债合计 1699 2379 2836 3707 4539 EBITDA 319 554 693 1000 1352 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 7.17 10.09 8.69 12.67 17.37 股本 38 50 70 70 70 资本公积 488 2054 2034 2034 2034 主要财务比率 留存收益 259 662 1120 2007 3223 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益782 2762 3220 4107 5322成长能力 负债和股东权益 2480 5141 6056 7814 9862 营业收入（%） 33.62% 42.78% 28.74% 37.26% 32.71% 营业利润（%） 209.41% 77.69% 25.27% 47.02% 36.55% 归属母公司净利润（%） 187.79% 79.87% 25.78% 45.78% 37.13% 获利能力毛利率（%） 30.25% 35.88% 36.92% 37.24% 37.41% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.51% 11.97% 11.70% 12.43% 12.84% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 34.39% 17.51% 18.89% 21.59% 22.84% 经营活动现金流 185 536 914 1338