公用事业及环保产业行业周报：震荡市+降息潮，关注公用事业板块高股息资产的投资价值

本周（8.28-9.1）上证综指上涨2.25%，创业板指上涨2.94%，公用事业板块下跌0.24%，环保板块下跌2.40%，煤炭板块上涨5.71%，碳中和板块上涨2.52%。 优质高股息资产的内在特征：业绩稳定、现金流充裕、估值偏低。“高分红”特征决定了高股息资产所处行业基本属于格局稳定、成长性较低的成熟行业。但低成长≠负增长，业绩可持续性高的成熟行业才能带来充足现金流用以分红。此外，估值偏低使得股价下行空间有限，在震荡市中具备“抗跌”特征。 两个维度，分析为何目前高股息资产具备配置价值：①国内经济弱复苏、二级市场震荡波动，基本面稳健、分红率高、估值处于洼地的高股息股票提供的稳健分红收益将表现出较强的抗风险能力，在震荡市中获得超额收益的可能性更大。②降准降息已成大趋势，高股息资产成为相对高收益的价值投资标的。 公用事业（含煤炭）作为发展处于成熟期的行业，多个细分板块都具备高股息特征。我们依据：①从历史分红派息情况判断分红意愿，②结合估值情况判断高分红公司是否同时符合高股息，③从盈利能力和现金资产的稳定性判断高股息的可持续性三个角度，筛选出公用事业（含煤炭）板块适用于高股息投资策略的推荐关注标的：中国神华&兖矿能源（煤炭板块）、长江电力（水电板块）、蓝天燃气（燃气板块）。 8月31日，国家能源局发布了关于加强电力可靠性数据治理深化可靠性数据应用发展的通知。充分应用电力系统运行数据和电力设备监测数据开展分析评估，推进基于实时数据的电力可靠性管理体系建设，在确保信息安全的前提下，实现可靠性数据自动化采集、智能化分析、可溯化管理、透明化监督，确保可靠性数据的准确性、及时性和完整性。 9月1日，广西壮族自治区发展和改革委员会发布关于印发《完善广西能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的实施方案》的通知。《方案》指出，探索新能源项目拉专线供电试点。鼓励发展源网荷储一体化等工业绿色微电网，鼓励产业园区或企业通过创新电力输送及运行方式实现可再生能源电力项目就近供电，鼓励购买绿色电力，在新建自治区级及以上工业园区和具备条件的其它园区开展高比例绿色电力消费示范。 8月31日，湖南省人民政府办公厅发布关于印发《湖南省恢复和扩大消费的若干政策措施》。《措施》指出，完善城市公共充电服务网络，优化公路沿线充电基础设施布局，逐步实现农村地区充电设施有效覆盖，基本形成城市面状、公路线状、乡村点状布局的充电服务网络。鼓励换电模式推广应用，有效满足居民绿色出行需求。对居民电动汽车充电设施用电试行分时电价政策。 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 本周（8.28-9.1）上证综指上涨2.25%，创业板指上涨2.94%，公用事业板块下跌0.24%，环保板块下跌2.40%，煤炭板块上涨5.71%，碳中和板块上涨2.52%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，其他能源发电跌幅最大、下跌5.52%，光伏上涨3.06%，水电下跌1.27%，核电上涨0.3%，热力服务下跌0.09%，燃气上涨1.16%，电能综合服务上涨1.02%，风电上涨1.72%，火电下跌1.73%。从环保子版块涨跌幅情况来看，环保设备涨幅最大，上涨2.21%，综合环境治理下跌4.45%，大气治理下跌1.53%，固废治理下跌1.76%，环保设备上涨2.21%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——新疆火炬、林洋能源、新天然气、洪通燃气、龙源电力；跌幅前五个股——国新B股、*ST华电B、联美控股、华能国际、陕天然气。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——惠城环保、中航泰达、ST星源、*ST节能、景津装备；跌幅前五个股——巴安水务、超越科技、清研环境、中兰环保、嘉戎技术。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——晋控煤业、平煤股份、新集能源、山煤国际、华阳股份；跌幅前五个股——辽宁能源、冀中能源、*ST天首、未来股份、大有能源。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年9月1日，沪深300估值为11.12倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为13.96、28.76、23.95、19.48、6.35，上游能源金属板块PE估值为26.82，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为22.18、24.83；对应沪深300的估值溢价率分别为0.30、1.68、1.24、0.82、-0.41、1.50、1.07、1.30。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 高股息资产的定义：“高分红”+“低估值”。根据股息率计算公式，“股息率=每股分红/每股价值=每股盈利×分红率/每股价值=分红率/市盈率”，因此高股息的资产在“高分红”、“低估值”两个特征中应至少占其一，且同时具备两类特征的公司高股息特征会更加明显。 优质高股息资产的内在特征：成长性偏低但业绩稳定、现金流充裕，同时估值偏低。 “高分红”特征决定了高股息资产所处行业基本属于格局稳定、成长性较低的成熟行业。由“EPS增长=ROE(1-分红率)”的公式可以直观地看到，由于企业将利润更多的用来分红，会使得企业增长率较低；而这正是成熟行业具备的特征，因为不同于成长型行业追求的“渗透率提升”逻辑，成熟行业发展格局已较为稳定，龙头企业无需大量再投资,因此现金流使用弹性较大,更倾向于提高分红来吸引长期资金。 但低成长≠负增长，业绩可持续性高的成熟行业才能带来充足现金流用以分红。获得股息的本质就是分享净利润，由于成熟行业股票的成长性较低，所以难以期待净利润的明显增长；但若净利润下行，则会带来股息减少，在股息率不变的情况下就要面临股价下跌风险。因此，选择优质高股息资产不仅要看历史上派息情况，还需关注当前的高额派息是否在未来具有可持续性，即盈利能力是否稳健。 估值偏低是高股息资产作为稳健投资的另一重要特征。符合条件的板块估值多处于历史较低水平，从而股价下行空间有限，投资者能够无需担心“杀估值”情况出现、在震荡市中具备“抗跌”特征，叠加还能获得稳定的分红回报，使得高股息标的投资价值凸显。 两个维度，分析为何目前高股息资产具备配置价值： 视角1：国内经济弱复苏、二级市场震荡波动，高股息资产的抗风险优势凸显。一般经济复苏的强劲程度决定了股市走牛的高度和长度，而23年疫后复苏开启以来，社融、房地产、社零、出口数据均不及预期，经济呈现弱复苏特征；7月稳增长的政策密集出台后已可看到政策底，但从政策底到市场底的过程一般还需数月时间，在此期间，预计市场还将维持高波动性的特征、整体呈现震荡格局，使得潜在资产回报率整体降低。此时，基本面稳健、分红率高、估值处于洼地的高股息股票提供的稳健分红收益将表现出较强的抗风险能力，在震荡市中获得超额收益的可能性更大。 视角2：降准降息已成大趋势，高股息资产成为相对高收益的价值投资标的。近年来我国的CPI处在低位、降息空间充足，为了持续促进企业融资发展和商品出口，降息已成为发展大趋势；2020年至今央行已宣布了6次定向降准、2次降息的政策措施。 银行定存的“性价比”变低后，追求稳健的资金一般去处为债券资产或类债股票资产，而降息背景下债券收益率下行，高股息资产作为典型的抗风险类债资产，较债券资产而言收益水平优势正逐步体现。 图表12：2020年以来央行共采取6次降准 公用事业作为发展处于成熟期的行业，多个细分板块都具备高股息特征，我们依据以下三个角度筛选出适用于高股息投资策略的推荐标的： 从历史分红派息情况筛选出分红意愿较高的标的：我们发现以中国神华、兖矿能源（煤炭板块）、长江电力（水电板块）、蓝天燃气（燃气板块）为代表的细分赛道龙头企业历史上具备较高的分红水平，22年分红比例均在69%以上，且近三年分红均超过54%，显著高于沪深300近三年的平均分红率（约34%），体现出公司较强的分红意愿和对股东回报的重视。 图表13：中国神华、兖矿能源、长江电力、蓝天燃气分红比例较高 结合估值情况判断高分红公司是否同时符合高股息：以中国神华、兖矿能源为代表的煤炭企业自2023年起煤价下行后估值出现一定折价，截至8月底PB估值分别为2022年最高水平的38%、78%；长江电力作为水电行业龙头企业，2H22-1H23受到长江三峡来水偏枯影响，当前股价为22年最高水平的约85%，PB估值也处于偏低位置，未能体现21年乌白电站资产注入的估值提升作用；蓝天燃气所属的城燃板块受22年天然气成本提升、国内需求下滑的影响，当前估值正处于十年历史低点。综上，所选公司估值均处于历史偏低位置、或当前处于低估状态，符合高股息资产特征。 图表14：中国神华、兖矿能源、长江电力、蓝天燃气PB估值处于偏低位置 图表15：中国神华、兖矿能源、长江电力、蓝天燃气股息率较高 从盈利能力和现金资产的稳定性判断高股息的可持续性：①煤炭板块：2022年以来，在保供政策调控下，长协煤价格相对稳定、长协签约率持续提升，煤炭行业周期属性趋于弱化，盈利能力和经营性现金流将更加稳定；②水电板块：水电龙头长江电力发电量常年基本稳定，营收增长主要依靠收购并购，规模扩张带来的多水库调节可实现低成本增加利润，“现金奶牛”的特征将持续维稳；③城燃板块：高股息标的蓝天燃气目前与多家天然气供应商签订了采购协议,具有显著的气源稳定优势，未来将随着区域内天然气需求量的不断增长将获得持续稳定的发展。综上，所选标的均具有收益稳定的特点，充沛稳健的现金流将保障未来高股息特征的可持续性。 图表16：中国神华、兖矿能源、长江电力归母净利润保持稳健（亿元） 图表17：中国神华、兖矿能源、长江电力经营性现金流保持稳健（亿元） 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力煤价暂无最新报价，8月18日报价113.5美元/吨，环比持平； 纽卡斯尔NEWC动力煤暂无最新报价，8月18日报价154.71美元/吨，环比上升6.13%。 广州港印尼煤（Q5500）本周（9.1）库提价最新报价为938元/吨，环比上升0.001%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周（8.25）坑口价最新报价为805元/吨，环比持平。 图表18：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表19：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表20：山东滕州动力煤坑口价：Q5500 图表21：环渤海九港煤炭场存量 3.2天然气价格跟踪 IPE英国天然气价上涨，本周IPE英国天然气价9月1日报价为86.76便士/色姆，周环比上涨0.11便士/色姆，涨幅0.13%。 美国Henry Hub天然气价下跌，美国Henry Hub天然气价8月30日报价为2.48美元/百万英热，周环比下跌0.12美元/百万英热，跌幅4.62%。 国内LNG到岸价格上涨，本周全国LNG到岸价格8月31日报价为13.71美元/百万英热，周环比下跌0.94美元/百万英热，涨幅7.40%。 图表22：IPE英国天然气价 图表23：美国Henry Hub天然气价 图表24：国内LNG到