养老金融双周报：英美业内呼吁调整养老金待遇涨幅机制

养老金融双周报（2023.09.28-10.19） 英美业内呼吁调整养老金待遇涨幅机制 前瞻性产业研究 2023年10月20日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 研究助理 石艺一般证券业务编号 S1060122070019 shiyi262@pingan.com.cn 平安观点： 本期重点：英美业内呼吁调整养老金待遇涨幅机制 10月中旬，英美两国均基本确定了2024年第一支柱养老金待遇上调幅度。其中，美国将根据COLA机制上涨3.2%，英国可能根据“三重锁”机制上涨8.5%。而后，两国业内均出现了对待遇调整机制进行改革的呼声。 美国业内认为，当前的COLA机制下，美国养老金待遇水平上涨幅度主要根据城市工薪阶层和文职人员消费者价格指数（CPI-W）进行确定。然而，CPI-W在大多数年份低估了老年人生活成本的上涨幅度，因此呼吁进行改革。 英国业内则认为，当前的“三重锁”机制下，英国养老金待遇水平上涨幅度取决于“5-7月平均工资增长率”“9月CPI同比”“2.5%”三者间的最高值。而由于“平均工资增长率”计算过程纳入了奖金，实际导致了增幅读数偏高、养老金待遇涨幅过大、增加英国国家财政压力。英国政府已就此开启审查。 据生活成本涨幅上调养老金待遇水平，是保障老年人生活水准的方式之一。然而，由于精确计算老年人生活成本涨幅存在困难，世界各国大多采用全社会指标进行替代，部分国家伴有最低涨幅限制。当前，美国COLA和英国“三重锁” 所面临的潜在改革，实际反映出这一现有模式所面临的困境：全社会指标并不 能很好反映老年人生活成本的上涨幅度，误差的长期积累，将导致老年人实际购买能力下降（美国），或国家财政压力的显著加剧（英国）。 当前，中国养老金采用定额+挂钩+倾斜的调整模式，调整模式与生活成本涨幅之间的关系并不明确，且存在计算成本偏高、各省调整幅度存在差距等一系列问题，未来可能进一步调整。我们建议持续跟踪海外相关改革关情况。 其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是地缘政治对基础设施投资的影响正在显现。捷克决定从加拿大养老金OMERS旗下，回购捷克天然气管网公司Net4gas，但回购价格仅为投资价格的6%。二是风电仍然受加拿大养老金关注。受风电相关风险逐渐被认 知以及政府政策影响，加拿大养老金对本国风电项目的投资放缓，但对海外风电项目的关注度逐渐上升。 国内方面：一是人社部称将扩大社保覆盖面，更好纳入部分农民工、灵活就业人员、新就业形态就业人员。二是社保基金发布2022年年报。2022年社保基金投资收益率-5.07%，位居全球主要养老金前列，显著跑赢境内股权市场。三是国常会审议通过《积极发展老年助餐服务行动方案》，推动助餐服务发展。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 正文目录 一、海外养老金融动态3 1.1养老金融政策3 1.美国第一支柱养老金待遇上调3.2%，业内仍然呼吁待遇调整机制改革3 2.英国养老金待遇预期上调8.5%，“三重锁”机制可能面临改革3 1.2养老金投资管理动态4 1.安大略市政雇员退休系统（OMERS）因投资捷克天然气管道面临亏损4 2.加拿大风电投资放缓，养老金转向海外投资5 二、国内养老金融动态5 2.1养老金融政策5 1.人社部加快推进社保资格认证便利化5 2.人社部将综合施策把更多人纳入社保体系5 2.2养老金投资管理动态6 1.社保基金2022年投资收益率-5.07%，位居全球主要养老金前列6 三、养老产业最新动态6 3.1养老产业政策6 1.国常会审议通过《积极发展老年助餐服务行动方案》6 3.2养老产业动态6 四、风险提示8 一、海外养老金融动态 1.1养老金融政策 1.美国第一支柱养老金待遇上调3.2%，业内仍然呼吁待遇调整机制改革 10月13日，美国社会保障局（SSA）宣布，根据现有的生活费用调整机制计算（COLA），2024年起，美国第一支柱养老金（OASDI）待遇将上调3.2%。这一数据公布后，行业内普遍认为该上调幅度是合理的，但仍然呼吁继续进行养老金COLA的改革。 所谓COLA，即美国法律要求其第一支柱养老金，以及部分公共养老金，每年根据通胀程度调整福利待遇水平。这一机制的主要目的，是避免老年人的基本购买能力受到通胀的影响而萎缩。在具体的实施过程中，通胀水平由城市工薪阶层和文职人员消费者价格指数（CPI-W）进行调整。 问题在于，CPI-W并不能完全反映出老年人生活成本的变化水平。在美国劳工统计局（BLS）推出的试验性老年人消费者价格指数（R-CPI-E）中，R-CPI-E的读数通常高于CPI-W，1984-2022年间，仅有6年CPI-W的读数高于R-CPI-E。这表明，老年人生活成本的上涨幅度通常无法被全部反映在CPI-W中，且大多数时候会被低估。因此，当前的COLA运行机制，实际上会导致老年人待遇涨幅经常低于其生活成本的涨幅。 因此，虽然2023、2024年美国第一支柱养老金福利待遇上调幅度实际超过了通胀水平，行业内仍然呼吁进行养老金COLA 的改革。 图表1老年人生活成本上涨可能高于工薪阶层图表2当前调整机制常令老年人待遇涨幅偏低 R-CPI-E与CPI-W之差（pct，右） 美国CPI（%） 美国CPI-W（%） 美国R-CPI-E（%） 10 5 0 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 -5 2 10 8 1 6 4 02 0 -2 -1-4 COLA与R-CPI-E之差（pct，右）COLA（%） 美国R-CPI-E（%）5 4 3 2 1 0 -1 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 -2 资料来源：BLS，Wind，平安证券研究所资料来源：BLS，SSA，平安证券研究所 （资料来源：BLS，SSA，PlanSponsor，PensionsAge，Top1000Funds，平安证券研究所） 2.英国养老金待遇预期上调8.5%，“三重锁”机制可能面临改革 10月18日，英国国家统计局公布9月CPI同比为6.7%，这一读数低于截至7月平均工资增长率（8.5%，3MMA）。按照当前英国实行的“三重锁”机制，英国养老金需要逐年根据“5-7月平均工资增长率”“9月CPI同比”“2.5%”三个数值中的最大值进行待遇上调。因此，如果“三重锁”机制继续维持，则2024年英国国家养老金福利待遇水平可能需要上涨8.5%左右。 当前，苏纳克政府正在审查是否可以通过“三重锁”的计算方式来降低养老金待遇的上涨幅度。据《纽约时报》称，苏纳克政府希望在计算“三重锁”所适用的工资增长率时，将公共部门的奖金增幅剔除在外。如果按此方式计算，2024年英国国家养老金待遇的涨幅将为7.8%，较现有计算公式结果降低0.7个百分点。当前，劳动和养老金部部长梅尔·斯特里德（MelStride）正在进行相关审查，并将在11月的秋季声明中宣布结果。 苏纳克政府推动“三重锁”机制改革的主要目的，是减轻国家财政压力。2023年7月，英国预算办公室（OBR）在财政风险和可持续性报告中，已经将养老金支出定位为了财政风险1。经历了2023年10.1%的大幅上涨后，再度进行8.5%的待遇上调可能会对英国财政形成较大压力。 图表3三重锁机制取决于工资、CPI及2.5%中最高值图表42011至今英国养老金累计涨幅 三重锁涨幅(%)工资(%) CPI(%)固定值(%) 暂 停 累计涨幅（%） 59.98 40.26 42.24 37.85 12 70 10 60 8 50 6 40 4 30 2 20 0 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -2 0 三重锁工资CPI固定值 资料来源：IFS，平安证券研究所资料来源：IFS，平安证券研究所 （资料来源：IPE，FIS，Independent，OBR，ONS，TheTimes，平安证券研究所） 点评：根据生活成本涨幅上调养老金待遇水平，是保障老年人生活水准的方式之一。然而，由于精确计算老年人生活成本涨幅存在困难，世界各国大多采用全社会指标进行替代，部分国家伴有最低涨幅限制。当前，美国COLA和英国“三重锁”所面临的潜在改革，实际反映出这一现有模式所面临的困境：全社会指标并不能很好反映老年人生活成本的上涨幅度，误差 的长期积累，将导致老年人实际购买能力下降（美国），或国家财政压力的显著加剧（英国）。 当前，中国养老金采用定额+挂钩+倾斜的调整模式，调整模式与生活成本涨幅之间的关系并不明确，且存在计算成本偏高、各省调整幅度存在差距等一系列问题，未来可能进一步调整。欧美国家普遍面临较大的财政压力，养老金待遇调整机制的改革可能会逐步加速。我们建议持续跟踪相关情况，以为我国养老金未来建设提供参考。 1.2养老金投资管理动态 1.安大略市政雇员退休系统（OMERS）因投资捷克天然气管道面临亏损 安大略市政雇员退休系统（OMERS）可能因捷克能源安全战略面临亏损。2013年，OMERS联合Allianz，以20亿美元的价格从德国公用事业公司RWE手中收购了捷克天然气输送运营商Net4gas。 近期，考虑到俄乌冲突后捷克能源进口出现了波动，捷克工业和贸易部决定对Net4gas进行国有化，以尽可能将能源交易掌握在国有部门手中。国有电力公司CEPS已与安大略市政雇员退休系统（OMERS）签署了一份协议，以30亿捷克克朗 （约1.29亿美元）的价格，分两期从OMERS处回购Net4gas，预计在2024年第一季度完成交割。这意味着，回购价仅约为出售价的6%左右，OMERS正面临较大的亏损风险。 捷克工业和贸易部长约瑟夫·希克拉（JozefSikela）称这次国有化是“加强能源安全的又一步”。 （资料来源：GlobalSWF，平安证券研究所） 1Fiscalrisksandsustainability–July2023-OfficeforBudgetResponsibility(obr.uk) 2.加拿大风电投资放缓，养老金转向海外投资 近期，加拿大投资者对该国离岸风电的投资有所放缓。这主要受两方面因素影响，一方面，与风电相关的风险逐渐暴露，部分投资者提高了对风能目标回报率要求；另一方面，部分政府政策限制了对新能源项目的审批，如加拿大阿尔伯塔省对1兆瓦以上的新风能和太阳能项目实施为期六个月的暂停审批。该省认为，联邦法规妨碍了备用发电机组为可再生能源的开发提供支持。 在此背景下，加拿大养老金仍看好风电的未来发展，并正将投资项目转向海外。安大略省教师养老金（OTPP）已与CorioGeneration建立合作伙伴关系，为包括韩国、台湾、日本、爱尔兰和英国在内的多达9GW的离岸风电项目组合的初期开发提供资金支持。加拿大养老金计划（CPPInvestment） “最近的事件不会显著改变大规模投资者对风能的兴趣，”加拿大养老金计划（CPPInvestments）可持续能源全球主管比尔·罗杰斯（BillRogers）表示，“近期的投资放缓不意味着投资者对风能兴趣的下降”。该养老金已分配了141.5亿美元用于可再生能源资产并“将继续评估风能机会，并预计会进一步投资于风能”。 （资料来源：BPM，平安证券研究所） 二、国内养老金融动态 2.1养老金融政策 1.人社部加快推进社保资格认证便利化 10月7日，人社部