2023年一季报点评：Q1业绩大幅超预期，电动化转型加速落地

事件摘要：2023年4月27日，长安汽车发布2023年第一季报，2023Q1实现营业收入345.6亿元，同比-0.06%；归母净利润69.7亿元，同比+53.65%。 深蓝并表贡献投资收益，Q1利润大幅超预期。2023Q1长安自主销量37.78万辆，同比-5.6%/环比-8.6%，受益于Uni系列、CS75/55等高价位车型销量占比持续提升，公司营收同比基本持平；单车收入9.15万元，同比+0.50万元/环比+0.46万元；毛利率18.6%，同比+0.4pct/环比-2.3pct。费用端看，2023Q1三费率合计11.6%，同比+3.0pct/环比+4.8pct；其中销售/研发/管理费用率分别为4.6%/3.9%/3.0%，同比+1.1/+1.2/+0.7pct。由于深蓝品牌正处于发展初期，渠道建设和营销推广费用高企、毛利率承压等导致并表后长安汽车整体在毛利率和费用率端均有明显承压。2023Q1公司实现归母净利润69.7亿元，同比+53.64%/环比675.7%，其中并表长安新能源贡献投资收益为50.21亿元；扣非归母净利润14.81亿元，同比-34.8%/环比+100.3%，自主单车扣非利润为0.39万元，同比-0.18/环比+0.21万元。 合资销量承压，拖累公司业绩。2023Q1投资收益49.6亿元，同比+27.2亿元，其中并表长安新能源确认投资收益50.21亿元，扣除并表收益后投资收益为-0.62亿元，同比-1.73亿元（2022Q1投资收益扣除了阿维塔出表确认收益）。 投资收益同比下滑主要系：1）长安新能源、阿维塔处于起步阶段，产品研发、渠道建设等投入拖累业绩表现；2）传统合资长安福特、长安马自达等产品换代，2023Q1销量分别为4.48/1.39万辆，同比-25.7%/-66.1%，销量下滑带动业绩承压。后续随着深蓝并表、阿维塔产品落地和销量逐步上行，以及福特转型持续推进，投资收益有望逐步扭亏。 电动化转型加速,出海战略正式发布。当前公司已形成Lumin+深蓝+阿维塔的品牌矩阵，并积极加快电动化转型。深蓝品牌聚焦主流价格区间，坚持纯电/增程/氢能三线并行，重磅新车S7已于上海车展亮相。阿维塔品牌聚焦高端智能电动，E11单电机版本已上市，降低购买门槛，E12也将于下半年上市。传统品牌转型方面，长安基于传统油车打造智电iDD序列产品，并将于下半年推出OX序列首款纯电新车A07。此外公司于上海车展发布“海纳百川”战略，通过加快海外产能和产品布局、强化品牌建设、加强营销服务布局、完善市场布局和加强人才布局等五大布局推进海外发展，计划2030年海外销量超120万辆。电动化转型+海外布局加速，有望助推公司业绩保持高增长。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润84.50/91.31/115.12亿元，对应当前股价PE分别为14/13/10倍。公司多款新车即将上市，电动智能化转型加速，中长期向上逻辑明晰，看好公司强产品力周期来临，维持“推荐”评级。 风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）