盈利能力大幅改善，智能电动化产品加速落地

公司点评 均胜电子（600699.SH） 证券研究报告 汽车｜汽车零部件盈利能力大幅改善，智能电动化产品加速落地 2023年08月23日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 8.07 8.70 9.22 9.84 10.73 当前价格（元） 17.68 P/E -6.64 63.18 26.10 21.99 15.44 52周价格区间（元） 12.89-20.59 P/B 2.19 2.03 1.92 1.80 1.65 主营收入（亿元） 456.70 497.93 541.22 589.14 642.28 归母净利润（亿元) -37.53 3.94 9.54 11.32 16.13 每股收益（元） -2.66 0.28 0.68 0.80 1.15 评级变动首次 总市值（百万） 24905.85 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 24187.74 总股本（万股） 140870.20 投资要点： 流通股（万股） 136808.50 事件：2023年8月21日，公司发布半年度报告，上半年公司实现营 涨跌幅比较 均胜电子 汽车零部件 业收入270.14亿元（同比+17.86%）；归母净利润4.76亿元（去年同期为-1.05亿元）；扣非净利润3.96亿元（同比+384.53%）。测算2023Q2 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2022-082022-112023-022023-052023-08 公司实现营业收入137.92亿元（同比+23.26%/环比+4.31%）；归母净利 润2.75亿元（同比+424.64%/环比+37.53%）；扣非净利润2.63亿元（同比+105.94%/环比+97.98%）。 营业收入实现较快增长，盈利能力持续优化：随着全球汽车市场需求逐步好转，汽车产业供应链趋于稳定，智能电动汽车的快速发展以及公司汽车安全业务基本整合完成，公司营业收入实现较快增长，盈利 % 均胜电子 1M -7.09 3M 13.77 12M-3.39 能力持续优化。从业务端来看，上半年公司汽车安全业务实现营收187.61亿元（同比+15.65%），占营业收入比重为69.45%，汽车电子业 汽车零部件 -2.95 6.15 -13.83 务持续强劲增长，实现营收81.52亿元（同比+23.72%），占营业收入比重为30.18%。从盈利端来看，得益于收入规模增长及一系列降本增效 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 措施的实施，上半年公司实现主营业务毛利率13.44%（同比+2.47pct），其中汽车安全业务和汽车电子业务毛利率分别为10.64%（同比增加2.50pct）和19.87%（同比增加1.97pct）。费用端销售、管理、财务和研发费用分别为1.14%（同比-0.30pct），4.58%（同比-0.82pct），1.57% （同比+0.93pct）4.16%（同比-0.48pct），其中财务费用增加的主要原因是汇率波动导致的净汇兑收益减少以及全球加息环境引起的利息费用增加，公司已采取人民币贷款兑换美元贷款、浮动利率贷款转固定利率贷款等措施应对，下半年费用端有望得到进一步改善。 新订单拓展顺利，订单结构持续优化：上半年公司在全球范围新获全生命周期订单约422亿元，新订单中汽车安全业务订单约为206亿元， 汽车电子业务订单约为216亿元。汽车电子业务方面公司在新能源汽车800V高压领域取得重大突破，上半年新获某车企800V高压平台功率电子类产品订单，全生命周期总金额约为130亿元。新订单中新能源汽车相关订单占比超70%，订单结构持续优化。 加速推动智能电动化产品研发及落地：在汽车电子方面，公司与华润 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 微、同济大学开展三方合作，推进电池管理定制化芯片和功率芯片的国产化替代并取得了实质性进展，有望解决新能源汽车车规级芯片的供应问题。智能驾驶方面，上半年公司与地平线签署了战略合作协议，共同推进高级辅助驾驶（ADAS）、自动驾驶、智能人机交互等领域的产品开发。部分智能驾驶项目已完成A样的开发和POC（验证测试），并且上半年发布了首款基于高通SnapdragonRide第二代芯片的智能驾驶域控制器产品nDriveH。软件方面，公司成立了专门的软件服务公司，加强软件创新业务，为公司出行科技提效赋能。 汽车安全业务已提前进行相关布局：汽车安全方面公司提前进行了相关布局：标准方面，公司子公司均胜安全作为汽标委工作组委派的主 要起草人，负责编撰主动式安全带的标准草案，并参与了《智能网联汽车主观评价规范》等诸多标准的制定，巩固加强了公司的核心竞争优势。产品方面，公司在生命体征检测方向盘、适用于自动驾驶L3级别以上的折叠隐藏式方向盘、适用于800V高压快充平台的高压电池断开装置（PBD）、面向自动驾驶集成在零重力座椅上的安全带气囊辅助约束系统等新技术上获得了研究成果，未来安全场景单车价值量有望获得进一步提升。产能方面，公司持续推进产能向低成本国家/地区和中国转移，协调提升美洲、欧洲的产能利用率，优化全球平台性项目的产能规划，产品利润率有望得到进一步提升。汽车安全合肥新产业基地第一期项目预计于今年Q3建成投产，该基地全部建成后预计可生产方向盘400万件/年及安全气囊1000万件/年。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为541.22亿元、589.14亿元、642.28亿元，实现归母净利润9.54亿元、11.32亿元、16.13亿元， 对应同比增速为142.09%、18.67%、42.45%，当前股价对应2023年PE为26.10倍。考虑公司汽车安全业务整合进入尾声，盈利能力得到逐步修复，汽车电子方面有望随着未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率的提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2023年市盈率区间30-35倍，合理区间为20.4-23.8元，首次覆盖，给出“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低于预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 45,670.0 49,793.3 54,121.8 58,913.8 64,227.6 营业收入 45,670.03 49,793.35 54,121.83 58,913.81 64,227.68 减:营业成本 40,360.3 43,838.9 47,111.6 51,179.2 55,318.9 增长率(%) -4.64 9.03 8.69 8.85 9.02 营业税金及附加 122.21 141.06 149.80 163.07 177.78 归属母公司股东净利润 -3,753.29 394.18 954.26 1,132.45 1,613.15 营业费用 1,184.57 845.17 757.71 824.79 899.19 增长率(%) -709.13 110.50 142.09 18.67 42.45 管理费用 2,764.81 2,381.93 2,489.60 2,710.04 2,954.47 每股收益(EPS) -2.66 0.28 0.68 0.80 1.15 研发费用 2,346.68 2,138.85 2,327.24 2,533.29 2,761.79 每股股利(DPS) 0.00 0.10 0.15 0.18 0.26 财务费用 971.72 477.53 717.78 643.21 521.53 每股经营现金流 1.16 1.42 2.23 2.96 3.33 减值损失 - -33.50 -103.48 -112.64 -122.80 销售毛利率 11.63% 11.96% 12.95% 13.13% 13.87% 加:投资收益 161.48 124.47 736.07 736.07 736.07 销售净利率 -9.93% 0.47% 1.81% 1.99% 2.60% 公允价值变动损益 63.19 101.78 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) -33.00% 3.22% 7.35% 8.17% 10.67% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) -11.24% 1.02% 4.48% 4.90% 6.33% 营业利润 - 291.56 1,360.62 1,643.60 2,367.27 市盈率(P/E) -6.64 63.18 26.10 21.99 15.44 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.19 2.03 1.92 1.80 1.65 利润总额 - 479.82 1,421.86 1,704.84 2,428.51 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 646.19 246.56 443.13 531.32 756.86 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 - 233.26 978.73 1,173.52 1,671.65 收益率 减:少数股东损益 -782.17 -160.92 24.47 41.07 58.51 毛利率 11.63% 11.96% 12.95% 13.13% 13.87% 归属母公司股东净利润 - 394.18 954.26 1,132.45 1,613.15 三费/销售收入 10.78% 7.44% 7.33% 7.09% 6.81% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 -6.39% 1.92% 3.95% 3.99% 4.59% 货币资金 6,246.97 5,404.95 5,412.18 5,891.38 6,422.77 EBITDA/销售收入 -0.38% 7.38% 8.86% 9.06% 9.60% 交易性金融资产 900.91 547.56 547.56 547.56 547.56 销售净利率 -9.93% 0.47% 1.81% 1.99% 2.60% 应收和预付款项 7,384.89 8,456.56 8,904.31 9,692.71 10,566.9 资产获利率 其他应收款（合计） 1,750.22 941.62 1,458.83 1,588.00 1,731.23 ROE -33.00% 3.22% 7.35% 8.17% 10.67% 存货 7,030.99 8,511.66 8,179.19 8,885.38 9,604.08 ROA -7.31% 0.73% 1.78% 2.08% 2.97% 其他流动资产 938.29 1,113.54 1,149.45 1,251.22 1,364.08 ROIC -11.24% 1.02% 4.48% 4.90% 6.33% 长期股权投资 1,945.80 2,087.30 2,202.30 2,317.30 2,432.30 资本结构 金融资产投资 795.29 897.30 897.30 897.30 897.30 资产负债率 67.16% 67.28% 65.57% 64.41% 61.86% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 61.39% 59.06% 59.89% 57.70%