基础化工行业中期报告：化工处于磨底期，静待底部反转

2023年上半年化工行业整体处于磨底阶段，原油价格较22年下半年中枢下移，整体中高位运行，海外仍坚决执行加息政策，国内步入疫后需求曲折复苏的阶段，2023年上半年申万化工行业整体实现营业收入3.35万亿元，同比下降3.3%；归母净利润1164亿元，同比下滑47.5%，其中二季度实现营业收入1.71万亿元，同比下滑6.6%，环比增长4.6%；归母净利润573亿元，同比下滑50.6%，环比下滑3.2%。随着下半年及明年海外出现降息预期，国内经济在政策托底的情况下逐步复苏，化工行业整体盈利有望企稳回升。 从各细分子行业来看，2023年上半年收入和利润增速较高的行业主要是轮胎、日用化学产品，在22年上半年受制于海运费高企的轮胎行业则随着下半年海运费大幅下跌以及国内逐步走出疫情影响，成为23年上半年修复较为明显的行业。 从股价表现来看，从2023年上半年的股价及归母净利润涨幅前十个股看出，上半年在AI机遇的加持下，涉及光刻胶、湿电子化学品、光模块等与TMT相关的化工标的迎来主题性行情，此外与中特估相关的两桶油股价表现优异，而利润方面，海运费下降，国内需求修复的轮胎板块盈利表现相对较优。 龙头企业23年二季度业绩环比改善，轮胎板块复苏明显。随着上半年化工品价格磨底，上游原料价格下滑，龙头公司领先于行业实现业绩企稳，万华、华鲁、龙佰在二季度归母净利润分别环比上升11%、19%、18%，尤其是轮胎板块，以赛轮、玲珑、森麒麟为代表的轮胎企业业绩修复明显，二季度归母净利润分别环比上升95%、62%、62%。 当下宏观有两个大的背景，一是弱复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了行情偏主题以及板块轮动快。从价格角度看，结合宏观及微观数据，基础化工板块价格进入底部区域概率较大，价格风险基本出清。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数进入10%区间，库存进入到底部区域的概率较大。我们认为在当前宏观及产业背景下，保值策略优先，建议重点关注龙头白马，其次，建议关注低估值+有边际变化的成长股。 国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。 内容目录 一、化工行业年报总结11 1.1化工行业业绩分析11 1.2化工行业盈利能力分析14 1.3化工行业运营效率14 1.4化工行业资产规模及杠杆率15 二、细分子行业分析16 2.1细分子行业业绩增长情况16 2.2细分子行业盈利能力17 三、重点细分子行业分析18 3.1钾肥18 3.2农药19 3.3复合肥20 3.4氮肥21 3.5无机盐23 3.6其他化学原料24 3.7纯碱25 3.8氯碱26 3.9磷肥27 3.10民爆用品28 3.11纺织化学品30 3.12日用化学产品31 3.13石油加工32 3.14石油贸易33 3.15涂料油墨34 3.16氟化工及制冷剂35 3.17磷化工37 3.18聚氨酯38 3.19玻纤39 3.20其他化学制品40 3.21涤纶41 3.22维纶42 3.23粘胶44 3.24氨纶45 3.25其他纤维46 3.26合成革47 3.27改性塑料48 3.28其他塑料制品49 3.29轮胎51 3.30其他橡胶制品52 3.31炭黑53 四、上市公司盈利情况分析54 五、龙头企业财务分析54 5.1万华化学：逐步复苏+新产能投产，业绩逐季修复54 5.2华鲁恒升：行业依旧承压，新材料产销明显提升55 5.3扬农化工：销量保持稳定，原药价格有所回落56 5.4龙佰集团：二季度业绩环比改善，下游补库推动钛白粉涨价57 5.5玲珑轮胎：业绩全面修复，龙头地位稳固58 六、投资建议59 七、风险提示59 图表目录 图表1：化工行业营业收入及同比增速11 图表2：化工行业归母净利润及同比增速11 图表3：化工行业单季度营业收入11 图表4：化工行业单季度归母净利润11 图表5：化工行业历年营业收入正增长企业数量下滑12 图表6：化工行业历年净利润正增长企业数量下滑12 图表7：化工行业历年营业收入高增长企业数量下滑12 图表8：化工行业历年净利润高增长企业数量下滑12 图表9：中国化工产品价格指数（CCPI）23年6月底企稳反弹12 图表10：房屋新开工面积依然承压13 图表11：纺织服装业景气度指数回落13 图表12：汽车行业产量增速回暖13 图表13：新能源汽车行业产量降速13 图表14：各农产品实际市场价格情况（元/吨）14 图表15：国内光伏装机维持逐月走高14 图表16：化工行业毛利率及净利率下滑14 图表17：化工行业期间费用率持稳14 图表18：化工行业合计存货规模小幅增长15 图表19：化工行业应收账款规模小幅增长15 图表20：化工行业存货周转天数（天）持稳15 图表21：化工行业应收账款天数（天）持稳15 图表22：化工行业固定资产继续增长15 图表23：化工行业在建工程保持较高增速15 图表24：化工行业经营性现金流情况16 图表25：化工行业资产负债率情况16 图表26：2023H1各子行业营收同比增速16 图表27：2023H1各子行业归母净利润同比增速16 图表28：2023Q2各子行业营收同比增长情况17 图表29：2023Q2各子行业归母净利润同比增长情况17 图表30：2023H1各子行业毛利率同比增长情况17 图表31：2023H1各子行业净利率同比增长情况17 图表32：2023Q2各子行业毛利率同比增长情况18 图表33：2023Q2各子行业净利率同比增长情况18 图表34：钾肥行业营收及增速(亿元)18 图表35：钾肥行业净利润及增速(亿元)18 图表36：钾肥行业销售毛利率和净利率情况19 图表37：钾肥行业期间费用率情况19 图表38：钾肥行业存货和应收账款周转情况19 图表39：钾肥行业资产规模和结构情况19 图表40：农药行业营收及增速(亿元)19 图表41：农药行业净利润及增速(亿元)19 图表42：农药行业销售毛利率和净利率情况20 图表43：农药行业期间费用率情况20 图表44：农药行业存货和应收账款周转情况20 图表45：农药行业资产规模和结构情况20 图表46：复合肥行业营收及增速(亿元)21 图表47：复合肥行业净利润及增速(亿元)21 图表48：复合肥行业销售毛利率和净利率情况21 图表49：复合肥行业期间费用率情况21 图表50：复合肥行业存货和应收账款周转情况21 图表51：复合肥行业资产规模和结构情况21 图表52：氮肥行业营收及增速(亿元)22 图表53：氮肥行业净利润及增速(亿元)22 图表54：氮肥行业销售毛利率和净利率情况22 图表55：氮肥行业期间费用率情况22 图表56：氮肥行业存货和应收账款周转情况22 图表57：氮肥行业资产规模和结构情况22 图表58：无机盐行业营收及增速(亿元)23 图表59：无机盐行业净利润及增速(亿元)23 图表60：无机盐行业销售毛利率和净利率情况23 图表61：无机盐行业期间费用率情况23 图表62：无机盐行业存货和应收账款周转情况24 图表63：无机盐行业资产规模和结构情况24 图表64：其他化学原料行业营收及增速(亿元)24 图表65：其他化学原料行业净利润及增速(亿元)24 图表66：其他化学原料行业销售毛利率和净利率情况24 图表67：其他化学原料行业期间费用率情况24 图表68：其他化学原料行业存货和应收账款周转情况25 图表69：其他化学原料行业资产规模和结构情况25 图表70：纯碱行业营收及增速(亿元)25 图表71：纯碱行业净利润及增速(亿元)25 图表72：纯碱行业销售毛利率和净利率情况26 图表73：纯碱行业期间费用率情况26 图表74：纯碱行业存货和应收账款周转情况26 图表75：纯碱行业资产规模和结构情况26 图表76：氯碱行业营收及增速(亿元)26 图表77：氯碱行业净利润及增速(亿元)26 图表78：氯碱行业销售毛利率和净利率情况27 图表79：氯碱行业期间费用率情况27 图表80：氯碱行业存货和应收账款周转情况27 图表81：氯碱行业资产规模和结构情况27 图表82：磷肥行业营收及增速(亿元)28 图表83：磷肥行业净利润及增速(亿元)28 图表84：磷肥行业销售毛利率和净利率情况28 图表85：磷肥行业期间费用率情况28 图表86：磷肥行业存货和应收账款周转情况28 图表87：磷肥行业资产规模和结构情况28 图表88：民爆用品行业营收及增速(亿元)29 图表89：民爆用品行业净利润及增速(亿元)29 图表90：民爆用品行业销售毛利率和净利率情况29 图表91：民爆用品行业期间费用率情况29 图表92：民爆用品行业存货和应收账款周转情况29 图表93：民爆用品行业资产规模和结构情况29 图表94：纺织化学品行业营收及增速(亿元)30 图表95：纺织化学品行业净利润及增速(亿元)30 图表96：纺织化学品行业销售毛利率和净利率情况30 图表97：纺织化学品行业期间费用率情况30 图表98：纺织化学品行业存货和应收账款周转情况31 图表99：纺织化学品行业资产规模和结构情况31 图表100：日用化学产品行业营收及增速(亿元)31 图表101：日用化学产品行业净利润及增速(亿元)31 图表102：日用化学产品行业销售毛利率和净利率情况31 图表103：日用化学产品行业期间费用率情况31 图表104：日用化学产品行业存货和应收账款周转情况32 图表105：日用化学产品行业资产规模和结构情况32 图表106：石油加工行业营收及增速(亿元)32 图表107：石油加工行业净利润及增速(亿元)32 图表108：石油加工行业销售毛利率和净利率情况33 图表109：石油加工行业期间费用率情况33 图表110：石油加工行业存货和应收账款周转情况33 图表111：石油加工行业资产规模和结构情况33 图表112：石油贸易行业营收及增速(亿元)33 图表113：石油贸易行业净利润及增速(亿元)33 图表114：石油贸易行业销售毛利率和净利率情况34 图表115：石油贸易行业期间费用率情况34 图表116：石油贸易行业存货和应收账款周转情况34 图表117：石油贸易行业资产规模和结构情况34 图表118：涂料油墨行业营收及增速(亿元)35 图表119：涂料油墨行业净利润及增速(亿元)35 图表120：涂料油墨行业销售毛利率和净利率情况35 图表121：涂料油墨行业期间费用率情况35 图表122：涂料油墨行业存货和应收账款周转情况35 图表123：涂料油墨行业资产规模和结构情况35 图表124：行业营收及增速(亿元)36 图表125：行业净利润及增速(亿元)36 图表126：行业销售毛利率和净利率情况36 图表127：行业期间费用率情况36 图表128：行业存货和应收账款周转情况36 图表129：行业资产规模和结构情况36 图表130：磷化工行业营收及增速(亿元)37 图表131：磷化工行业净利润及增速(亿元)37 图表132：磷化工行业销售毛利率和净利率情况37 图表133：磷化工行业期间费用率情况37 图表134：磷化工行业存货和应收账款周转情况38 图表135：磷化工行业资产规模和结构情况38 图表136：聚氨酯行业营收及增速(亿元)38 图表137：聚氨酯行业净利润及增速(亿元)38 图表138：聚氨酯行业销售毛利率和净利率情况38 图表139：聚氨酯行业期间费用率情况38 图表140：聚氨酯行业存货和应收账款周转情况39 图表141：聚氨酯行业资产规模和结构情况39 图表142：玻纤行业营收及增速(亿元)39 图表143：玻纤行业净利润及增速(亿元)39 图表144：玻纤行业销售毛利率和净利率情况40 图表145：玻纤行业期间费用率情况40 图表146：玻纤行业存货和应收账款周转情况40 图表147：玻纤行业资产规模和结构情况40 图表148：其他化学制品行业营收及增速(亿元)40 图表149：其他化学制品行业净利润及增速(亿元)40 图表150：其他化学制品行业销售毛利率和净利