基础化工行业中期报告：化工产品景气回落，静待底部反转

2022年上半年化工行业维持高景气状态，下半年起景气回落；2022年下半年在国内疫情反复、海外加息等因素影响 下，化工板块盈利回落明显。2022年申万化工行业整体实现营业收入6.97万亿元，同比增长20.2%；归母净利润3125亿元，同比下滑12.4%，其中下半年实现营业收入3.50万亿元，环比上半年增长1.2%，实现归母净利润908亿元，环比上半年下降59.0%。 2023年一季度化工需求缓慢复苏，盈利较22年四季度有所恢复。2023年1季度申万化工行业整体实现营业收入1.64万亿元，同比增长0.5%，环比下滑6.8%；归母净利润592亿元，同比下滑44.0%，环比增长97.5%。 从各细分子行业来看，2022年收入和利润增速较高的行业有钾肥、农药、民爆用品、氟化工等行业，2023年一季度表现较好的有民爆用品、轮胎、日用化学产品等。表现较好的行业如钾肥、农药等主要由于22年上半年价格大幅上 行，但随着下半年价格回落，到23年一季度以上行业出现业绩下滑，而在22年上半年受制于海运费高企的轮胎行业 则随着下半年海运费大幅下跌以及国内逐步走出疫情影响，成为23年一季度修复较为明显的行业。 从股价表现来看，2022年农药、润滑油、民爆、天然气等行业表现较好，农药需求偏刚性，22年供给因为多重突发因素相对受限，在供需错配下产品价格上行使得利润空间，22年上半年能源价格处于上行区间，俄乌冲突加剧了天然气供应危机，给国内能源企业带来了出口机遇，相应标的盈利大幅向上，而到了下半年，以石油为代表的大宗资源品价格下跌，原油下游的润滑油产品原料压力减轻，加之海内外客户开拓，瑞丰新材迎来机遇；23Q1在AI机遇的加持下，涉及光刻胶、湿电子化学品、光模块等与TMT相关的化工标的迎来主题性行情，而利润方面，海运费下降，国内需求修复的轮胎板块盈利表现相对较优。 龙头企业22年下半年普遍承压，23年一季度环比均有改善，轮胎板块复苏明显。受到22年下半年化工产品价格下跌 的影响，龙头企业下半年业绩均出现不同程度的下滑，万华、华鲁、扬农、龙佰四家企业22年下半年的归母净利润环比上半年分别下滑了44%、61%、82%、49%，毛利率下滑了4.1%、14.8%、5.4%、9.9%，而轮胎板块在22年持续经历了二季度的困境反转和下半年的需求扰动后，整体业绩有所改善，22年下半年归母净利润环比增长63%，毛利率上升1.6%。进入2023年一季度，大部分化工品价格底部企稳，国内经历疫后需求复苏，龙头公司业绩改善明显，上述五家企业23年一季度归母净利润分别环比上涨54%、4%、384%、135%、183%，毛利率环比上涨1.5%、1.5%、4.5%、3.8%、2.4%。 当下宏观有两个大的背景，一是弱复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了行情偏主题以及板块轮动快，同时基础化工板块基本面的承压也使得板块在一季度跑赢沪深300指数。往后看，随着库存的逐步去化以及海外经济状态的逐步明晰，我们认为部分标的可能会迎来较佳的布局时点。投资方面，建议重点关注以下几个方向：一是即将迎来拐点的新材料标的，比如：东材科技；二是价格风险即将出清的周期成长标的，比如：远兴能源。 疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。 内容目录 一、化工行业年报和一季报总结11 1.1化工行业业绩分析11 1.2化工行业盈利能力分析14 1.3化工行业运营效率15 1.4化工行业资产规模及杠杆率15 二、细分子行业分析16 2.1细分子行业业绩增长情况16 2.2细分子行业盈利能力17 三、重点细分子行业分析18 3.1钾肥18 3.2农药20 3.3复合肥21 3.4氮肥22 3.5无机盐24 3.6其他化学原料25 3.7纯碱26 3.8氯碱28 3.9磷肥29 3.10民爆用品30 3.11纺织化学品32 3.12日用化学产品33 3.13石油加工34 3.14石油贸易36 3.15涂料油墨37 3.16氟化工及制冷剂38 3.17磷化工40 3.18聚氨酯41 3.19玻纤42 3.20其他化学制品44 3.21涤纶45 3.22维纶46 3.23粘胶48 3.24氨纶49 3.25其他纤维50 3.26合成革52 3.27改性塑料53 3.28其他塑料制品54 3.29轮胎56 3.30其他橡胶制品57 3.31炭黑58 四、上市公司盈利情况分析60 五、龙头企业财务分析61 5.1万华化学：年报业绩符合预期，一季度业绩略超预期61 5.2华鲁恒升：部分行业有所承压，成本压力有望减弱62 5.3扬农化工：原材料回落，新项目推动成长63 5.4龙佰集团：四季度钛白粉价格承压，后续有望持续修复64 5.5玲珑轮胎：行业底部回暖，公司业绩有望持续修复65 六、投资建议66 七、风险提示66 图表目录 图表1：化工行业营业收入及同比增速11 图表2：化工行业归母净利润及同比增速11 图表3：化工行业单季度营业收入11 图表4：化工行业单季度归母净利润11 图表5：化工行业历年营业收入正增长企业数量下滑12 图表6：化工行业历年净利润正增长企业数量下滑12 图表7：化工行业历年营业收入高增长企业数量下滑12 图表8：化工行业历年净利润高增长企业数量下滑12 图表9：中国化工产品价格指数（CCPI）22年至今先升后降13 图表10：房屋新开工面积降速趋缓13 图表11：纺织服装业景气度指数反弹13 图表12：汽车行业产量增速下滑14 图表13：新能源汽车行业产量降速14 图表14：各农产品实际市场价格情况（元/吨）14 图表15：国内光伏装机维持较高增长14 图表16：化工行业毛利率及净利率下滑14 图表17：化工行业期间费用率持稳14 图表18：化工行业合计存货规模小幅增长15 图表19：化工行业应收账款规模小幅增长15 图表20：化工行业存货周转天数（天）持稳15 图表21：化工行业应收账款天数（天）持稳15 图表22：化工行业固定资产继续增长16 图表23：化工行业在建工程保持较高增速16 图表24：化工行业经营性现金流情况16 图表25：化工行业资产负债率情况16 图表26：2022年各子行业营收同比增速17 图表27：2022年各子行业归母净利润同比增速17 图表28：2023Q1各子行业营收同比增长情况17 图表29：2023Q1各子行业归母净利润同比增长情况17 图表30：2022年各子行业毛利率同比增长情况18 图表31：2022年各子行业净利率同比增长情况18 图表32：2023Q1各子行业毛利率同比增长情况18 图表33：2023Q1各子行业净利率同比增长情况18 图表34：钾肥行业营收及增速(亿元)19 图表35：钾肥行业净利润及增速(亿元)19 图表36：钾肥行业销售毛利率和净利率情况19 图表37：钾肥行业期间费用率情况19 图表38：钾肥行业存货和应收账款周转情况20 图表39：钾肥行业资产规模和结构情况20 图表40：农药行业营收及增速(亿元)20 图表41：农药行业净利润及增速(亿元)20 图表42：农药行业销售毛利率和净利率情况21 图表43：农药行业期间费用率情况21 图表44：农药行业存货和应收账款周转情况21 图表45：农药行业资产规模和结构情况21 图表46：复合肥行业营收及增速(亿元)22 图表47：复合肥行业净利润及增速(亿元)22 图表48：复合肥行业销售毛利率和净利率情况22 图表49：复合肥行业期间费用率情况22 图表50：复合肥行业存货和应收账款周转情况22 图表51：复合肥行业资产规模和结构情况22 图表52：氮肥行业营收及增速(亿元)23 图表53：氮肥行业净利润及增速(亿元)23 图表54：氮肥行业销售毛利率和净利率情况23 图表55：氮肥行业期间费用率情况23 图表56：氮肥行业存货和应收账款周转情况24 图表57：氮肥行业资产规模和结构情况24 图表58：无机盐行业营收及增速(亿元)24 图表59：无机盐行业净利润及增速(亿元)24 图表60：无机盐行业销售毛利率和净利率情况25 图表61：无机盐行业期间费用率情况25 图表62：无机盐行业存货和应收账款周转情况25 图表63：无机盐行业资产规模和结构情况25 图表64：其他化学原料行业营收及增速(亿元)26 图表65：其他化学原料行业净利润及增速(亿元)26 图表66：其他化学原料行业销售毛利率和净利率情况26 图表67：其他化学原料行业期间费用率情况26 图表68：其他化学原料行业存货和应收账款周转情况26 图表69：其他化学原料行业资产规模和结构情况26 图表70：纯碱行业营收及增速(亿元)27 图表71：纯碱行业净利润及增速(亿元)27 图表72：纯碱行业销售毛利率和净利率情况27 图表73：纯碱行业期间费用率情况27 图表74：纯碱行业存货和应收账款周转情况28 图表75：纯碱行业资产规模和结构情况28 图表76：氯碱行业营收及增速(亿元)28 图表77：氯碱行业净利润及增速(亿元)28 图表78：氯碱行业销售毛利率和净利率情况29 图表79：氯碱行业期间费用率情况29 图表80：氯碱行业存货和应收账款周转情况29 图表81：氯碱行业资产规模和结构情况29 图表82：磷肥行业营收及增速(亿元)30 图表83：磷肥行业净利润及增速(亿元)30 图表84：磷肥行业销售毛利率和净利率情况30 图表85：磷肥行业期间费用率情况30 图表86：磷肥行业存货和应收账款周转情况30 图表87：磷肥行业资产规模和结构情况30 图表88：民爆用品行业营收及增速(亿元)31 图表89：民爆用品行业净利润及增速(亿元)31 图表90：民爆用品行业销售毛利率和净利率情况31 图表91：民爆用品行业期间费用率情况31 图表92：民爆用品行业存货和应收账款周转情况32 图表93：民爆用品行业资产规模和结构情况32 图表94：纺织化学品行业营收及增速(亿元)32 图表95：纺织化学品行业净利润及增速(亿元)32 图表96：纺织化学品行业销售毛利率和净利率情况33 图表97：纺织化学品行业期间费用率情况33 图表98：纺织化学品行业存货和应收账款周转情况33 图表99：纺织化学品行业资产规模和结构情况33 图表100：日用化学产品行业营收及增速(亿元)34 图表101：日用化学产品行业净利润及增速(亿元)34 图表102：日用化学产品行业销售毛利率和净利率情况34 图表103：日用化学产品行业期间费用率情况34 图表104：日用化学产品行业存货和应收账款周转情况34 图表105：日用化学产品行业资产规模和结构情况34 图表106：石油加工行业营收及增速(亿元)35 图表107：石油加工行业净利润及增速(亿元)35 图表108：石油加工行业销售毛利率和净利率情况35 图表109：石油加工行业期间费用率情况35 图表110：石油加工行业存货和应收账款周转情况36 图表111：石油加工行业资产规模和结构情况36 图表112：石油贸易行业营收及增速(亿元)36 图表113：石油贸易行业净利润及增速(亿元)36 图表114：石油贸易行业销售毛利率和净利率情况37 图表115：石油贸易行业期间费用率情况37 图表116：石油贸易行业存货和应收账款周转情况37 图表117：石油贸易行业资产规模和结构情况37 图表118：涂料油墨行业营收及增速(亿元)38 图表119：涂料油墨行业净利润及增速(亿元)38 图表120：涂料油墨行业销售毛利率和净利率情况38 图表121：涂料油墨行业期间费用率情况38 图表122：涂料油墨行业存货和应收账款周转情况38 图表123：涂料油墨行业资产规模和结构情况38 图表124：行业营收及增速(亿元)39 图表125：行业净利润及增速(亿元)39 图表126：行业销售毛利率和净利率情况39 图表127：行业期间费用率情况39 图表128：行业存货和应收账款周转情况40 图表129：行业资产规模和结构情况40 图表130：磷