800G持续放量，盈利能力稳定提升

投资要点 事件：公司发布]2023年半年度报告，2023H1实现营收40.04亿元，同比下降5.37%；归母净利润6.14亿，同比增长24.63%；扣非净利润5.83亿元，同比增长31.55%。单季度来看，公司23Q2收入21.7亿，环比增长17.9%；归母净利润3.6亿，环比增长45.6%，位于预告区间上沿。 产品结构改善，高端产品占比提升提振盈利能力。23H1受益于AI催化，算力暴增，下游大客户加单频繁，高端光模块需求呈现爆发式增长。公司800G光模块放量显著，公司收入/净利润均环比提升。从ASP角度：公司光模块综合ASP由942元提升至1134.9元，同比增长20.5%；其中海外销售模块产品ASP为1496元。公司800G高端光模块占比不断提升，带动H1相关业务毛利率提升3.6pp至30.4%。 降本增效显著，净利率创新高。费用方面：公司持续优化费用支出，进行成本管控。23H1整体期间费用率缩减2.1pp，销售/管理/财务费用率分别为1.1%/4.7%/-1.4%，分别减少-0.17/1.08/0.97pp。财务费用为-7315万元，主要系银行存款利息收入、汇兑收益增加。费用率整体下降叠加毛利率改善，带动公司净利率提升至16.2%，同比+4.6pp，毛利率/净利率均创新高。展望下半年，800G持续放量叠加400G回暖，业绩环比高增长态势持续。 AI维持高景气，高端光模块需求具备可持续性。在AI建设如火如荼的背景下，北美云厂商上月均表示将重点建设AI算力相关基础设施，光模块有望持续受益。 24年产业需求较为明确，25年叠加云计算厂商迈入400G-800G的产品升级迭代周期，有望大规模部署800G光模块。此外，公司1.6T光模块或于24年 H2 实现小批量出货，领跑行业，有望享有新产品周期先发优势的高溢价，打开业绩上修空间。从产能方面来看，铜陵、苏州、海外都在有序推进800G产能建设，充分保障明年供应。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.16元、4.06元、6.11元，分别对应53、28、19倍PE，维持“持有”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期、原材料价格上涨等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 中低速光模块业务：预计公司2023-2025年公司中低速光模块的产能利用率稳定上升，保持94.27%，考虑到中低速市场发展较为成熟，预计2023-2025年销量增速为-5%，价格增速为-10%，毛利率维持在17.8%。 高速光模块业务：AI军备竞赛下，800G需求呈现爆发式增长。公司高速产能布局较早，已取得领先的全球份额，紧抓行业升级机遇扩充产能巩固先发优势。预计2023-2025年公司高速光模块销量增速为40%、86.7%、51.7%，根据光模块产品年降趋势，价格复合增速为-10%，毛利率为32.25%、33.75%、35.25%。 光组件及其他业务：成都储翰所生产光组件为固网接入PON光模块、无线接入5G光模块的核心器件，其需求将同步受益于电信接入光模块市场需求的增长。预计2023-2025年公司光组件销量保持稳定，价格增速为-10%，毛利率基本稳定在13%左右。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取光模块行业中的三家主流公司。22年可比公司平均PE为20.3倍，23年为44倍。AIGC催化显著，公司龙头地位稳固，订单充足，经营持续向好，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值