经营质量持续提升，全面迎接800G/1.6T进一步放量

中际旭创（300308.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月05日 经营质量持续提升，全面迎接800G/1.6T进一步放量 事件：公司发布了2024年半年度报告，报告期公司实现收入108.0亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.6亿元，同比增长284.3%。其中，单 Q2实现收入59.6亿元，同比增长174.9%，环比今年Q1增长23.0%。单Q2实现归母净利润13.5亿元，同比增长270.8%，环比今年Q1增长33.7%。 高速产品加速放量，利润率持续稳健提升。随着重点客户持续加码AI算力投资，公司400G和800G光模块需求显著增长，且客户需求加速向800G 及更高速率（1.6T）的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升，以及持续的降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4%和23.2%，相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点，相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点。我们认为随着800G及更高速产品的到来，以及公司在硅光等方案的技术优势，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。 现金流表现优秀，存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元，与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长 到80.2亿元，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7 亿元，相较于一季度末提高9.6亿元。存货中主要以原材料和在产品为主，为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654万只光模块，销售620万只，相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900万只，相较于去年同期497万只提升81%，产能的持续扩充，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代 速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们上调公司2024-2026年盈利预 测，预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,642 10,718 23,524 37,367 48,038 增长率yoy（%） 25.3 11.2 119.5 58.8 28.6 归母净利润（百万元） 1,224 2,174 5,590 9,784 12,987 增长率yoy（%） 39.6 77.6 157.2 75.0 32.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.09 1.94 4.99 8.73 11.58 净资产收益率（%） 10.2 15.2 28.5 35.2 33.6 P/E（倍） 93.3 52.6 20.4 11.7 8.8 P/B（倍） 9.6 8.0 5.8 4.1 3.0 PE为20.4、11.7、8.8倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 通信设备买入 09月04日收盘价（元） 101.90 总市值（百万元） 114,246.87 总股本（百万股） 1,121.17 其中自由流通股（%） 99.51 30日日均成交量（百万股 23.72 股价走势 中际旭创 沪深300 110% 82% 54% 26% -2% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师赵丕业 执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 1、《中际旭创（300308.SZ）：Q1业绩符合预期，AI驱动800G/1.6T放量》2024-04-22 2、《中际旭创（300308.SZ）：Q4符合预期，800G带动利润率稳步提升》2024-01-30 3、《中际旭创（300308.SZ）：Q3超预期，800G持续带动盈利能力提升》2023-10-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9587 11319 19161 30548 44006 营业收入 9642 10718 23524 37367 48038 现金 2831 3317 3190 6271 12689 营业成本 6816 7182 15396 23802 30456 应收票据及应收账款 1565 2905 5544 8790 11594 营业税金及附加 63 51 141 206 240 其他应收款 53 28 257 271 370 营业费用 91 125 247 355 408 预付账款 64 59 144 215 274 管理费用 507 434 682 953 1105 存货 3888 4295 9233 14145 18173 研发费用 767 739 1012 1383 1633 其他流动资产 1186 715 792 857 906 财务费用 -22 -84 0 0 0 非流动资产 6970 8687 9368 9946 10513 资产减值损失 -340 -149 -30 -31 -21 长期投资 636 930 1129 1344 1567 其他收益 107 67 118 187 240 固定资产 3217 3948 4228 4470 4684 公允价值变动收益 53 -3 0 0 0 无形资产 322 401 423 451 485 投资净收益 103 323 235 374 480 其他非流动资产 2795 3409 3588 3681 3776 资产处置收益 0 -6 -5 -10 -14 资产总计 16557 20007 28529 40494 54519 营业利润 1327 2494 6363 11187 14881 流动负债 3264 4360 6493 10011 12811 营业外收入 28 2 0 0 0 短期借款 385 62 -277 -622 -961 营业外支出 4 4 0 0 0 应付票据及应付账款 1378 2163 4002 6286 8190 利润总额 1352 2492 6363 11187 14881 其他流动负债 1501 2135 2767 4346 5582 所得税 118 285 630 1142 1534 非流动负债 1224 872 1737 1737 1737 净利润 1234 2208 5734 10045 13347 长期借款 696 319 319 319 319 少数股东损益 10 34 143 261 360 其他非流动负债 528 553 1418 1418 1418 归属母公司净利润 1224 2174 5590 9784 12987 负债合计 4488 5232 8230 11748 14548 EBITDA 1825 2670 6926 11835 15584 少数股东权益 124 513 657 918 1278 EPS（元/股） 1.09 1.94 4.99 8.73 11.58 股本 801 803 1121 1121 1121 资本公积 7932 8058 8439 8439 8439 主要财务比率 留存收益 3966 5982 10661 18846 29711 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11945 14261 19642 27828 38693 成长能力 负债和股东权益 16557 20007 28529 40494 54519 营业收入(%) 25.3 11.2 119.5 58.8 28.6 营业利润(%) 37.9 87.9 155.1 75.8 33.0 归属母公司净利润(%) 39.6 77.6 157.2 75.0 32.7 获利能力毛利率(%) 29.3 33.0 34.6 36.3 36.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.7 20.3 23.8 26.2 27.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 15.2 28.5 35.2 33.6 经营活动现金流 2449 1897 615 5917 9704 ROIC(%) 8.7 12.1 27.5 34.7 33.5 净利润 1234 2208 5734 10045 13347 偿债能力 折旧摊销 493 525 562 648 703 资产负债率(%) 27.1 26.2 28.8 29.0 26.7 财务费用 120 49 0 0 0 净负债比率(%) -7.1 -16.0 -13.0 -21.1 -32.1 投资损失 -103 -323 -235 -374 -480 流动比率 2.9 2.6 3.0 3.1 3.4 营运资金变动 394 -732 -5428 -4443 -3901 速动比率 1.7 1.5 1.5 1.6 2.0 其他经营现金流 312 171 -18 41 35 营运能力 投资活动现金流 -1553 -1176 -1007 -893 -825 总资产周转率 0.6 0.6 1.0 1.1 1.0 资本支出 -784 -1682 -1002 -1051 -1082 应收账款周转率 5.5 5.2 6.1 5.7 5.2 长期投资 -801 463 -199 -215 -223 应付账款周转率 5.8 4.8 5.9 5.5 5.0 其他投资现金流 32 42 193 374 480 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1641 -316 264 -1944 -2461 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.94 4.99 8.73 11.58 短期借款 -409 -323 -339 -345 -339 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 1.69 0.55 5.28 8.66 长期借款 -566 -377 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.65 12.72 17.52 24.82 34.51 普通股增加 1 2 318 0 0 估值比率 资本公积增加 133 126 381 0 0 P/E 93.3 52.6 20.4 11.7 8.8 其他筹资现金流 -800 257 -96 -1598 -2122 P/B 9.6 8.0 5.8 4.1 3.0 现金净增加额 -681 425 -127 3081 6418 EV/EBITDA 11.4 33.1 16.1 9.1 6.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引