盈利能力环比改善，产能释放为800G增长+1.6T放量提供支撑

2024年08月30日 投资评级 盈利能力环比改善，产能释放为800G增长+1.6T放量提供支撑 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 106.64元 事件：公司发布2024年中报，营收107.99亿元（YoY+169.70%），归母净利润23.58亿元（YoY284.26%），扣非归母净利润23.33亿元（YoY+300.07%）。 目标价格 元 Q2单季度归母净利润再创新高，连续5个单季度实现同环比双增基本数据 中际旭创（300308）证券研究报告 上半年公司业绩高增，考虑到24H1以权益结算的股份支付费用1.07亿元 （23H1为7266万元）同比增长47.26%，加回后公司实际盈利能力更优。单季度看，24Q2营业收入59.56亿元，同增174.88%环增22.99%，归母净利润13.49亿元，同增270.82%环增33.68%，业绩位于预告中上区间。自AI催生算力基础设施建设加速，公司收入和净利润已经连续5个单季度实现同环比双增。业绩高增得益于400G和800G光模块需求显著增长，且客户加速光模块向800G及以上速率迭代。 高速模块出货增长+降本增效，盈利能力有望持续提升，收入扩张费用率显著压缩 毛利率端，24H1公司400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，综合毛利率进一步提升至33.13%，同比增长2.74pct。其中，Q2单季度毛利率为33.44%，同比提升2.34pct环比提升0.68pct。公司规模效应持续凸显，800G产品出货增长叠加1.6T预期在Q4形成增量，未来毛利率仍有望保持向上趋势。 费用端，收入规模快速扩张的情况下公司费用率显著压缩，24H1期间费用率为7.92%，同比减少4.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.27/1.83/3.20/-0.81pct，销售/管理/研发/财务费用分别同比 104.20%/63.83%/62.70%/-15.83%。销售费用增长主要因为控股孙公司君歌 A股总股本(百万股) 1,121.17 流通A股股本(百万股) 1,115.71 A股总市值(百万元) 119,561.20 流通A股市值(百万元) 118,979.80 每股净资产(元) 14.43 资产负债率(%) 29.82 一年内最高/最低(元) 192.88/85.05 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 股价走势 电子纳入合并范围带来销售费用增加，以及职工薪酬和以权益结算的股份中际旭创创业板指 支付的增加；管理费用增长主要因职工薪酬、咨询服务费、租金物业费的 增加；研发力度持续加大，职工薪酬、项目研发使用材料及设备高于23H1。 存货增长有备无患：公司存货23年末/24年H1末账面价值分别为42.95/61.69亿。原材料从16.58亿增长至23.17亿元，大概率反映公司原材料囤货增长；在产品由17.74亿显著增长至23.93亿，侧面印证公司产能或将大幅提升；库存商品从8.20亿增长至13.90亿，部分库存商品已发往客户寄售仓中，客户从寄售仓提取使用后即可确认收入。 产能持续释放，为25年800G&1.6T光模块出货提供支撑：公司作为全球光模块龙头厂商，泰国工厂一二期产能建设达产，建成7万多平方米厂房且主要海外大客户已经审厂。根据中报数据，上半年公司各速率光模块产能达900万只，相比23同期增长81%。从TeraHopPte财务数据看，24H1营业收入38.11亿元（YoY+292.5%），净利润2.28亿元（YoY+54.9%），公司海外工厂销售额已实现大幅提升。 公司硅光+EML方案同步推进，硅光方案进展较快：25年大模型训练侧推动光模块从800G向1.6T迭代，预计24年4季度批量出货；推理侧H系列芯片&以太网交换机以及配套800G光模块将共同构建用于推理或训推一体的AI数据中心网络，行业客户800G需求预计相比2024年仍有较为显著的增长。公司技术全面，EML方案+硅光方案均已成熟，硅光芯片公司湃矽24H1收入1.42亿元，净利润2396万元，同比均大幅增长也反映了公司部分硅光芯片已进入到量产阶段，也意味着公司的硅光模块产品导入市场的速度在加快。 投资建议：我们预测公司24-26年归母净利润分别为59.7亿元/100.5亿元 /125.4亿元，对应PE倍数为20X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。 50% 37% 24% 11% -2% -15% -28% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中际旭创-公司点评:高端产品放量带动24H1业绩高增，800G&1.6T有望释放更大需求》2024-07-16 2《中际旭创-年报点评报告:23年800G出货增长业绩亮眼，24年先发优势凸显1.6T提速》2024-04-29 3《中际旭创-公司点评:AI拉动23年业绩高增长，发布“质量回报双提升”》 2024-03-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,641.79 10,717.98 26,077.69 39,990.35 48,715.20 增长率(%) 25.29 11.16 143.31 53.35 21.82 EBITDA(百万元) 3,106.21 3,865.91 7,768.16 11,882.58 14,630.77 归属母公司净利润(百万元) 1,223.99 2,173.53 5,974.61 10,048.97 12,537.12 增长率(%) 39.57 77.58 174.88 68.19 24.76 EPS(元/股) 1.09 1.94 5.33 8.96 11.18 市盈率(P/E) 97.68 55.01 20.01 11.90 9.54 市净率(P/B) 10.01 8.38 5.38 3.84 2.82 市销率(P/S) 12.40 11.16 4.58 2.99 2.45 EV/EBITDA 6.22 22.58 15.52 8.84 7.45 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,831.02 3,317.28 0.00 15,723.10 11,387.17 营业收入 9,641.79 10,717.98 26,077.69 39,990.35 48,715.20 应收票据及应收账款 1,565.02 2,904.79 6,512.15 6,817.97 6,714.04 营业成本 6,815.59 7,181.88 16,792.05 25,491.07 30,867.71 预付账款 64.35 59.31 500.43 349.27 679.65 营业税金及附加 63.00 50.63 80.84 119.97 136.40 存货 3,887.95 4,294.66 15,296.06 10,903.09 23,394.36 销售费用 90.73 124.84 190.37 271.93 316.65 其他 1,238.76 743.36 405.60 445.96 467.84 管理费用 506.80 433.59 698.88 1,019.75 1,217.88 流动资产合计 9,587.10 11,319.39 22,714.24 34,239.39 42,643.05 研发费用 767.02 739.37 1,382.12 1,939.53 2,313.97 长期股权投资 635.74 930.33 1,030.33 1,130.33 1,230.33 财务费用 (22.20) (83.57) 9.61 (11.98) (20.24) 固定资产 3,216.99 3,947.63 3,806.50 3,686.34 3,547.90 资产/信用减值损失 (356.65) (157.84) (190.00) (150.00) (160.00) 在建工程 236.33 328.57 321.00 315.70 311.99 公允价值变动收益 52.55 (3.48) 62.00 18.00 20.00 无形资产 349.83 448.51 352.48 256.45 160.43 投资净收益 103.26 323.17 55.00 20.00 25.00 其他 2,531.00 3,032.32 2,882.03 2,731.74 2,581.45 其他 294.29 (384.70) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 6,969.89 8,687.35 8,392.34 8,120.57 7,832.11 营业利润 1,327.39 2,494.10 6,850.83 11,048.08 13,767.84 资产总计 16,556.99 20,006.75 31,106.58 42,359.96 50,475.16 营业外收入 28.00 2.50 4.00 4.40 4.84 短期借款 385.19 62.20 448.64 30.00 30.00 营业外支出 3.85 4.13 7.00 7.35 7.72 应付票据及应付账款 1,378.22 2,163.48 4,366.76 5,546.44 3,027.93 利润总额 1,351.55 2,492.46 6,847.83 11,045.13 13,764.96 其他 1,478.41 2,132.20 2,473.70 3,384.93 3,242.89 所得税 117.86 284.81 784.76 894.66 1,101.20 流动负债合计 3,241.83 4,357.88 7,289.09 8,961.37 6,300.82 净利润 1,233.69 2,207.65 6,063.07 10,150.47 12,663.76 长期借款 695.89 318.72 467.82 1,000.00 500.00 少数股东损益 9.70 34.12 88.46 101.50 126.64 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,223.99 2,173.53 5,974.61 10,048.97 12,537.12 其他 527.85 553.04 553.04 553.04 553.04 每股收益（元） 1.09 1.94 5.33 8.96 11.18 非流动负债合计 1,223.74 871.77 1,020.87 1,553.04 1,053.04 负债合计 4,487.99 5,232.25 8,309.96 10,514.41 7,353.87 少数股东权益 123.79 513.48 592.21 682.55 795.25 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 800.96 802.83 1,121.17 1,121.17 1,121.17 成长能力 资本公积 7,931.84 8,057.57 9,813.42 9,813.42 9,813.42 营业收入 25.29% 11.16% 143.31% 53.35% 21.82% 留存收益 3,966.18 5