2023年中报点评：行业低迷致业绩承压，稳健经营候景气恢复

温氏股份（300498）2023年中报点评 / 行业低迷致业绩承压，稳健经营候景气恢复 挖掘价值投资成长 买入（维持） / 2023年09月05日 【投资要点】 公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收412.0亿元，同比 +30.6%；实现归母净利润-46.9亿元，同比-33.1%；其中Q2实现营收212.3亿元，同比+25.2%；实现归母净利润-19.4亿元，同比-908.9%。主要受上半年猪、鸡双主业行情低迷影响，亏损加大。 生猪板块：生猪出栏稳定上涨、成本逐步下降，后续随板块猪肉价格回升，盈利有望大幅改善。2023H1公司生猪销售收入207.44亿元，同比+54.39%。其中，生猪出栏1178.6万头，同比+47.2%；毛猪销售均价14.58元/公斤，同比+3.2%；出栏均重120.7公斤。成本方面，二季度公司肉猪养殖综合成本约8.5元/斤，7-8月份进一步下降。7月末能繁母猪数量增加至152万头，预计今年底能实现170万头目标，为后续出栏量高增长奠定基础，预计2023出栏量有望达到2600万头。 家禽板块：黄羽鸡下半年景气有望提升，盈利将显著改善。2023H1 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 4.63% -2.77% -10.17% -17.57% -24.98%9/511/51/53/55/57/5 -32.38% 温氏股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)112712.61 流通市值（百万元)92284.29 公司肉鸡销售收入157.6亿元，同比+11.4%。其中，鸡出栏5.53亿 羽，同比+13.3%；销售均价13.09元/公斤，同比-5.7%。成本方 面，二季度公司毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月份降低至6.6元/斤，保持下降趋势。生产成绩保持在历史高位，主要受价格低迷影 52周最高/最低 （元） 52周最高/最低 （PE） 52周最高/最低 （PB） 24.60/16.08 27.33/-46.16 5.02/2.73 响，养鸡业务出现亏损，随成本持续改善和肉鸡消费进入旺季、黄羽鸡价格回暖，预计8月份获得合理利润。 公司资金储备充足。截止7月末，公司各类可用资金约80亿，其中非受限资金超50亿。公司融资渠道丰富，已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，公司有能力和有信心度过各类猪鸡低迷行情。8-10月份为肉类产品传统消费旺季。受学校开学、下半年喜庆节日宴请较多、居民饮食习惯等因素影响，季节性消费需求较为旺盛。预计整体呈现产销两旺、鸡猪并进的状态。 52周涨幅（%）-28.49 52周换手率（%）158.03 相关研究 《鸡猪共振业绩亮眼，静候23年景气上行》 2023.04.26 《猪肉价格上涨明朗，公司业绩兑现清晰》 2022.10.26 《肉猪养殖量价齐升，业绩迎来拐点》 公司研究 农林牧渔 证券研究报告 2022.08.24 《周期拐点如期而至，养殖龙头东 山再起》 【投资建议】 猪鸡双主业生产经营成绩持续向好，综合成本得到有效控制，出栏量保持正向增长叠加行情好转。我们调整公司2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为962/1201/1323亿元，同比增速分别为15%/25%/10%；归母净利润分别为-11.4/115.4/149.0亿元，同比增速分别为-122%/1109%/29%；EPS分别为-0.17/1.74/2.24元/股；对应PE分别为-/10/8倍。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83725.11 96207.02 120102.08 132346.34 增长率(%) 28.88% 14.91% 24.84% 10.19% EBITDA（百万元） 12724.97 2189.20 15430.88 18998.87 归属母公司净利润（百万元） 5289.01 -1144.33 11544.65 14900.20 增长率(%) 139.46% -121.64% 1108.86% 29.07% EPS(元/股) 0.82 -0.17 1.74 2.24 市盈率（P/E） 23.92 — 9.72 7.53 市净率（P/B） 3.24 3.06 2.33 1.78 EV/EBITDA 12.57 68.12 9.32 6.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 非洲猪瘟风险； 肉猪价格不及预期； 政策变动风险； 出栏量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4265.52547.876397.9818831.05 存货 20388.3320944.5623645.7024492.22 流动资产应收及预付 非流动资产 61490.7464923.8468555.1771752.84 固定资产 35076.8237606.6739796.4141667.80 无形资产 1648.201698.201843.201983.20 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 98084.5099939.04113695.88130558.30 短期借款 1088.701088.701088.701088.70 其他长期资产流动负债 其他流动负债 16304.8117282.6318390.3319415.27 长期借款 10152.9512152.9512652.9512652.95 其他非流动负债 7662.867662.867662.867662.86 实收资本 6554.146520.476520.476520.47 留存收益 24201.8021751.1633295.8248196.02 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 36593.76 1731.89 10208.03 934.04 3833.78 19997.91 24950.73 7557.23 30218.58 12402.77 55169.32 8311.96 39703.32 35015.20 1976.82 11545.96 984.04 3867.02 20767.91 27898.81 9527.48 32218.58 12402.77 60117.39 7714.29 36621.34 45140.71 2322.71 12774.33 1034.04 3893.62 21987.91 29494.39 10015.36 32718.58 12402.77 62212.97 7714.29 48166.00 58805.46 2464.39 13017.80 1084.04 3914.89 23102.91 31306.10 10802.12 32718.58 12402.77 64024.68 7714.29 63066.20 少数股东权益 3211.863200.303316.923467.42 负债和股东权益98084.50 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 99939.04 113695.88 130558.30 营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益投资净收益 其他收益 245.95288.59420.33529.36 资产处置收益 利润总额 5815.04-1191.6412021.9215516.19 营业利润营业外收入营业外支出 净利润 5641.40-1155.8911661.2715050.71 所得税 归属母公司净利润5289.01-1144.3311544.6514900.20 少数股东损益 EBITDA 83725.11 70698.59 131.54 812.31 4373.55 531.74 1816.12 -277.47 -773.79 1473.05 149.72 6118.05 144.47 447.49 173.64 352.39 12724.97 96207.02 90519.55 153.92 961.98 5290.89 769.58 1086.52 -96.20 -86.58 1442.97 0.00 -1026.64 35.00 200.00 -35.75 -11.56 2189.20 120102.08 99120.42 192.15 1200.94 7205.64 1080.85 1204.79 -240.19 108.08 1801.41 0.00 12186.92 35.00 200.00 360.66 116.61 15430.88 132346.34 107237.93 211.74 1323.39 7940.36 1191.05 1129.53 -264.68 119.11 1985.09 0.00 15681.19 35.00 200.00 465.49 150.51 18998.87 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 11074.53 3207.53 12806.70 19528.48 净利润 5641.40 -1155.89 11661.27 15050.71 折旧摊销 5407.57 3389.51 3708.48 4027.65 营运资金变动 -2532.69 918.60 -2271.74 899.13 其它 2558.25 55.31 -291.30 -449.01 投资活动现金流 -5762.80 -5837.03 -6243.59 -5869.91 资本支出 -6403.52 -7365.00 -7515.00 -7515.00 投资变动 515.99 171.58 -638.08 -459.11 其他 124.74 1356.39 1909.50 2104.20 筹资活动现金流 -9224.65 -1088.15 -713.00 -1225.50 银行借款 8009.54 2000.00 500.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1698.15 -631.34 0.00 0.00 其他 -18932.34 -2456.81 -1213.00 -1225.50 现金净增加额 -3897.62 -3717.64 5850.11 12433.07 期初现金余额 10315.45 6417.84 2700.19 8550.30 期末现金余额主要财务比率 6417.84 2700.19 8550.30 20983.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 28.88% 14.91% 24.84% 10.19% 营业利润增长 147.19% -116.78% 1287.07% 28.67% 归属母公司净利润增长 139.46% -121.64% 1108.86% 29.07% 获利能力（%）毛利率 15.54% 5.90% 17.46% 18.97% 净利率 6.74% -1.20% 9.71% 11.37% ROE 13.32% -3.12% 23.97% 23.63% ROIC 9.05% -1.51% 12.71% 13.89% 偿债能力资产负债率（%） 56.25% 60.15% 54.72% 49.04% 净负债比率 72.79% 92.80% 61.39% 28.82% 流动比率 1.47 1.26 1.53