2023H1业绩稳定增长，店龄结构同比有所优化

2023年09月03日老百姓(603883.SH) 2023H1业绩稳定增长，店龄结构同比有所优化 公司快报 证券研究报告医药流通投资评级买入-A维持评级 6个月目标价31.80元股价(2023-09-01)25.41元 事件： 2023年8月30日公司发布了2023年半年度报告，2023H1公司分别 交易数据总市值(百万元)14,869.78流通市值(百万元)14,797.37总股本(百万股)585.19流通股本(百万股)582.3412个月价格区间25.41/44.79元 实现营收和扣非后归母净利润108.11亿元和4.91亿元，分别同比增长20.24%和16.79%。 门店持续稳步扩张，2023H1业绩增长稳定： 收入端，2023H1公司实现营收108.11亿元，同比增长20.24%。其中中西成药、中药、非药品分别实现营收83.77亿元（+17.01%）、7.74 亿元（+39.66%）、16.60亿元（+29.94%）。 老百姓 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 利润端，2023H1公司实现扣非后归母净利润4.91亿元，同比增长16.79%。得益于门店的稳步扩张，公司业绩增长稳定。 门店稳步扩张且精细化深耕下沉市场： 截止至2023H1，公司拥有门店12291家，覆盖全国20个省份。其中 2023H1分别新增自营门店和加盟门店963家和760家。公司通过“自建+并购+加盟+联盟”的方式实现全国范围扩张，且精细化深耕下沉市场，2023H1新增门店中，地级市及以下门店数量占比达80%。从门店的店龄结构分析，2023H1公司次新门店的数量占比为32.34%，同比提升了1.53个百分点，公司门店店龄结构同比优化，看好门店盈利能力提升。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为9.28亿元、11.10亿元、13.37亿元，分别同比增长18.2%、19.6%、20.5%；预计2023年EPS为1.59元/股，给予20倍PE，对应6个月目标价为31.80元 /股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期；药品降价风险；新店盈利不及预期；处方外流不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.3 -21.4 -20.0 绝对收益 -10.5 -21.8 -26.3 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告安信证券-点评报告-老百姓 2023-04-28 -2023.4.27安信证券-点评报告-老百姓 2022-10-30 -华中和西北等优势区域快速发展，2022Q3利润环比改善明显-2022.10.30 fengjx@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 15,695.7 20,175.5 24,281.2 29,246.8 35,286.2 净利润 669.2 785.0 928.0 1,110.1 1,337.4 每股收益(元) 1.14 1.34 1.59 1.90 2.29 每股净资产(元) 7.45 11.16 12.76 14.65 16.94 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 22.2 18.9 16.0 13.4 11.1 市净率(倍) 3.4 2.3 2.0 1.7 1.5 净利润率 4.3% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 净资产收益率 15.4% 12.0% 12.4% 12.9% 13.5% 股息收益率 1.5% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 27.3% 82.8% 36.7% 39.3% 65.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,695.7 20,175.5 24,281.2 29,246.8 35,286.2 成长性 减:营业成本 10,652.6 13,744.2 16,559.8 19,975.5 24,171.1 营业收入增长率 12.4% 28.5% 20.4% 20.5% 20.7% 营业税费 44.4 55.0 65.6 79.0 95.3 营业利润增长率 -0.3% 26.2% 16.8% 19.1% 21.8% 销售费用 3,266.8 3,897.8 4,686.3 5,673.9 6,845.5 净利润增长率 7.8% 17.3% 18.2% 19.6% 20.5% 管理费用 723.0 1,107.3 1,238.3 1,520.8 1,799.6 EBITDA增长率 11.3% 32.1% 20.8% 14.2% 17.5% 研发费用 - 2.2 - - - EBIT增长率 10.1% 33.7% 23.2% 15.6% 18.9% 财务费用 185.4 232.5 318.9 319.6 331.2 NOPLAT增长率 14.3% 24.6% 18.8% 15.6% 18.9% 资产减值损失 -6.5 -6.9 - - - 投资资本增长率 -58.9% 168.4% 7.9% -28.3% -2.6% 加:公允价值变动收益10.5 5.8 -3.0 - - 净资产增长率 -0.6% 48.5% 15.8% 16.3% 17.0% 投资和汇兑收益23.5 21.5 - - - 营业利润 956.5 1,206.7 1,409.3 1,677.9 2,043.6 利润率 加:营业外净收支 5.5 0.9 1.3 2.6 1.6 毛利率 32.1% 31.9% 31.8% 31.7% 31.5% 利润总额 962.0 1,207.6 1,410.6 1,680.5 2,045.2 营业利润率 6.1% 6.0% 5.8% 5.7% 5.8% 减:所得税 175.3 231.4 282.1 336.1 409.0 净利润率 4.3% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% 净利润 669.2 785.0 928.0 1,110.1 1,337.4 EBITDA/营业收入 7.5% 7.8% 7.8% 7.4% 7.2% EBIT/营业收入 6.7% 7.0% 7.1% 6.8% 6.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 23 19 15 11 8 货币资金 1,408.9 2,410.9 1,942.5 3,334.7 5,463.1 流动营业资本周转天数 -25 -27 -25 -23 -23 交易性金融资产 3.0 3.0 - - - 流动资产周转天数 136 140 135 136 148 应收帐款 1,739.6 2,207.7 2,278.8 3,274.9 3,433.1 应收帐款周转天数 34 35 33 34 34 应收票据 44.9 103.7 41.4 91.5 88.6 存货周转天数 59 60 58 59 59 预付帐款 143.4 655.8 454.1 736.4 752.4 总资产周转天数 324 342 304 272 261 存货 2,729.6 3,948.9 3,929.6 5,671.8 5,949.2 投资资本周转天数 55 46 58 43 29 其他流动资产 158.8 133.1 161.0 151.0 148.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.4% 12.0% 12.4% 12.9% 13.5% 长期股权投资 63.3 65.2 65.2 65.2 65.2 ROA 4.6% 4.6% 5.7% 5.5% 6.1% 投资性房地产 344.0 334.8 334.8 334.8 334.8 ROIC 27.3% 82.8% 36.7% 39.3% 65.1% 固定资产 1,043.0 1,099.0 969.8 840.5 711.3 费用率 在建工程 132.7 160.2 160.2 160.2 160.2 销售费用率 20.8% 19.3% 19.3% 19.4% 19.4% 无形资产 466.3 600.0 567.2 534.4 501.6 管理费用率 4.6% 5.5% 5.1% 5.2% 5.1% 其他非流动资产 8,680.6 9,674.9 8,751.5 9,418.4 9,020.2 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 16,958.1 21,397.3 19,656.1 24,613.9 26,627.9 财务费用率 1.2% 1.2% 1.3% 1.1% 0.9% 短期债务 1,616.1 766.2 672.6 - - 四费/营业收入 26.6% 26.0% 25.7% 25.7% 25.4% 应付帐款 2,398.6 3,176.9 3,595.5 4,605.8 5,265.6 偿债能力 应付票据 3,145.7 4,580.8 4,136.0 6,687.7 6,448.5 资产负债率 71.8% 66.8% 58.2% 61.1% 58.0% 其他流动负债 1,452.4 2,322.6 1,484.2 1,720.3 1,902.3 负债权益比 254.9% 201.5% 139.1% 157.4% 137.9% 长期借款 875.1 1,578.3 - - - 流动比率 0.72 0.87 0.89 1.02 1.16 其他非流动负债 2,691.2 1,874.8 1,545.2 2,037.1 1,819.0 速动比率 0.41 0.51 0.49 0.58 0.73 负债总额 12,179.2 14,299.6 11,433.5 15,050.8 15,435.4 利息保障倍数 5.66 6.04 5.42 6.25 7.17 少数股东权益 421.3 567.8 758.2 988.6 1,280.8 分红指标 股本 408.7 584.9 585.2 585.2 585.2 DPS(元) 0.38 0.50 - - - 留存收益 3,878.5 5,951.2 6,879.2 7,989.3 9,326.6 分红比率 33.5% 37.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4,778.9 7,097.7 8,222.6 9,563.0 11,192.5 股息收益率 1.5% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 786.7 976.2 928.0 1,110.1 1,337.4 EPS(元) 1.14 1.34 1.59 1.90 2.29 加:折旧和摊销 250.6 292.2 162.1 162.1 162.1 BVPS(元) 7.45 11.16 12.76 14.65 16.94 资产减值准备 6.5 6.9 - - - PE(X) 22.2 18.9 16.0 13.4 11.1 公允价值变动损失 -10.5 -5.8 -3.0 - - PB(X) 3.4 2.3 2.0 1.7 1.5 财务费用 188.9 231.3 318.9 319.6 331.2 P/FCF 3.1 -11.0 -9.3 8.1 10.3