店龄结构优化且并购项目稳健融合，2023H1业绩实现高增长

2023年07月17日健之佳(605266.SH) 店龄结构优化且并购项目稳健融合，2023H1业绩实现高增长 公司快报 证券研究报告医药流通投资评级买入-A维持评级 6个月目标价68.00元股价(2023-07-17)59.06元 事件： 交易数据总市值(百万元)7,613.50流通市值(百万元)4,503.34总股本(百万股)128.91流通股本(百万股)76.2512个月价格区间41.54/95.1元 2023年7月14日公司发布了2023年半年度业绩预增公告，2023H1预计公司实现归母净利润1.51亿元-1.60亿元，同比增长72%-82%。预计公司实现扣非后归母净利润1.47亿元-1.56亿元，同比增长60%-70%。 自建门店增长稳健且并购项目稳健融合，2023H1业绩高增长：2023H1预计公司实现归母净利润1.51亿元-1.60亿元，同比增长 健之佳 沪深300 102% 87% 72% 57% 42% 27% 12% -3% -18% 2022-072022-112023-032023-07 股价表现 72%-82%；预计公司实现扣非后归母净利润1.47亿元-1.56亿元，同 比增长60%-70%。得益于公司自建门店店龄结构优化且并购项目稳健融合，2023H1公司业绩实现高增长。 门店稳步扩张，店龄结构同比优化： 公司坚持立足云南、深耕西南、向全国发展”的发展战略。根据公司发布的投资者调研纪要，预计2023年新增门店超过1000家，门店实 现稳步扩张。从门店结构分析，预计2023年次新门店数量占比达39.94%，较2022年的33.74%同比进一步提升，门店店龄结构同比优化。 999563351 唐人医药等并购项目稳健融合，助力公司快速发展： 公司通过并购唐人医药快速切入河北和辽宁等地区，根据公司发布的投资者调研纪要，预计2023年唐人医药自建100多家门店。按照业 绩承诺指标，预计2023年唐人医药实现扣非后归母净利润8629.78万元，目前唐人医药发展稳健且深度整合进入健之佳体系，助力公司快速发展。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为4.39亿元、5.43亿元、6.61亿元，分别同比增长20.7%、23.8%、21.7%；预计2023年EPS为3.40元/股，给予20倍估值，对应6个月目标价为68.00元/股，给予买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -25.7 -14.7 41.5 绝对收益 -28.1 -21.5 32.5 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告安信证券-点评报告-健之佳 2023-04-27 -2023.4.262022Q2业绩增速大幅改善， 2022-08-30 看好下半年经营持续向好 风险提示：门店扩张不及预期；药品降价风险；新店盈利不及预期；处方外流不及预期等。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,235.0 7,514.4 9,036.1 11,306.0 13,933.5 净利润 300.5 363.4 438.5 542.7 660.6 每股收益(元) 2.33 2.82 3.40 4.21 5.12 每股净资产(元) 14.81 19.98 23.73 27.94 33.06 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 24.6 20.3 16.8 13.6 11.2 市净率(倍) 3.9 2.9 2.4 2.1 1.7 净利润率 5.7% 4.8% 4.9% 4.8% 4.7% 净资产收益率 15.7% 14.1% 14.3% 15.1% 15.5% 股息收益率 1.6% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -1,984.4% -106.2% 36.6% 46.6% 48.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,235.0 7,514.4 9,036.1 11,306.0 13,933.5 成长性 减:营业成本 3,359.1 4,798.9 5,792.2 7,269.8 8,973.2 营业收入增长率 17.2% 43.5% 20.3% 25.1% 23.2% 营业税费 11.1 22.9 27.1 33.9 41.8 营业利润增长率 21.0% 25.9% 14.8% 24.4% 22.0% 销售费用 1,339.6 1,910.8 2,277.1 2,849.1 3,511.2 净利润增长率 19.7% 20.9% 20.7% 23.8% 21.7% 管理费用 138.0 209.9 253.0 316.6 390.1 EBITDA增长率 27.4% 50.7% 9.5% 21.2% 20.6% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 27.7% 49.1% 12.6% 22.4% 21.6% 财务费用 48.2 101.7 172.4 200.7 241.1 NOPLAT增长率 34.1% 34.3% 28.9% 22.4% 21.6% 资产减值损失 -14.0 -34.9 - - - 投资资本增长率 2,410.2% -473.5% -3.8% 18.1% -47.2% 加:公允价值变动收益- - -3.0 - - 净资产增长率 11.2% 35.2% 18.8% 17.8% 18.4% 投资和汇兑收益6.0 0.3 - - - 营业利润 353.8 445.4 511.3 635.9 776.0 利润率 加:营业外净收支 4.4 -4.6 2.7 0.8 -0.4 毛利率 35.8% 36.1% 35.9% 35.7% 35.6% 利润总额 358.2 440.7 514.0 636.7 775.6 营业利润率 6.8% 5.9% 5.7% 5.6% 5.6% 减:所得税 59.0 77.3 77.1 95.5 116.3 净利润率 5.7% 4.8% 4.9% 4.8% 4.7% 净利润 300.5 363.4 438.5 542.7 660.6 EBITDA/营业收入 8.4% 8.8% 8.0% 7.7% 7.6% EBIT/营业收入 7.8% 8.1% 7.6% 7.4% 7.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 27 31 36 28 22 货币资金 983.1 932.6 722.9 904.5 2,341.6 流动营业资本周转天数 -33 -22 -31 -26 -24 交易性金融资产 - 3.0 - - - 流动资产周转天数 182 154 127 123 141 应收帐款 284.8 645.2 249.4 938.8 583.9 应收帐款周转天数 17 22 18 19 20 应收票据 - - - - - 存货周转天数 64 79 65 69 71 预付帐款 30.8 131.3 296.6 125.2 370.4 总资产周转天数 299 350 329 276 265 存货 1,121.2 2,165.7 1,095.4 3,265.1 2,261.7 投资资本周转天数 -15 28 62 53 36 其他流动资产 77.0 61.6 62.4 67.0 63.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 14.1% 14.3% 15.1% 15.5% 长期股权投资 9.8 18.3 18.3 18.3 18.3 ROA 5.7% 3.9% 6.1% 5.3% 6.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC -1,984.4% -106.2% 36.6% 46.6% 48.0% 固定资产 399.8 905.5 878.5 851.5 824.6 费用率 在建工程 73.9 180.6 180.6 180.6 180.6 销售费用率 25.6% 25.4% 25.2% 25.2% 25.2% 无形资产 44.7 90.5 78.6 66.7 54.8 管理费用率 2.6% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 2,189.1 4,251.0 3,557.8 3,779.3 3,634.1 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 5,214.2 9,385.3 7,140.5 10,197.0 10,333.7 财务费用率 0.9% 1.4% 1.9% 1.8% 1.7% 短期债务 30.0 201.5 201.1 233.0 - 四费/营业收入 29.1% 29.6% 29.9% 29.8% 29.7% 应付帐款 1,144.6 2,262.0 1,401.5 3,347.1 2,621.7 偿债能力 应付票据 700.7 820.0 1,181.4 1,340.8 1,678.3 资产负债率 63.7% 72.7% 57.4% 64.9% 59.0% 其他流动负债 545.6 941.7 548.8 677.2 728.1 负债权益比 175.4% 266.7% 134.8% 184.7% 143.6% 长期借款 25.2 1,192.0 - - - 流动比率 1.03 0.93 0.73 0.95 1.12 其他非流动负债 875.0 1,408.9 767.1 1,017.0 1,064.3 速动比率 0.57 0.42 0.40 0.36 0.67 负债总额 3,321.2 6,826.1 4,099.8 6,615.1 6,092.5 利息保障倍数 8.45 5.97 3.97 4.17 4.22 少数股东权益 -16.7 -16.7 -18.2 -19.6 -20.9 分红指标 股本 69.5 99.2 128.9 128.9 128.9 DPS(元) 0.93 1.12 - - - 留存收益 1,866.0 2,491.5 2,930.0 3,472.6 4,133.3 分红比率 40.0% 39.8% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,893.0 2,559.2 3,040.7 3,581.9 4,241.2 股息收益率 1.6% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 299.3 363.4 438.5 542.7 660.6 EPS(元) 2.33 2.82 3.40 4.21 5.12 加:折旧和摊销 96.6 155.6 38.8 38.8 38.8 BVPS(元) 14.81 19.98 23.73 27.94 33.06 资产减值准备 14.0 34.9 - - - PE(X) 24.6 20.3 16.8 13.6 11.2 公允价值变动损失 - - -3.0 - - PB(X) 3.9 2.9 2.4 2.1 1.7 财务费用 51.9 103.0 172.4 200.7 241.1 P/FCF 7.1 -63.8 -7.8 18.3 5.7 投资收益 -6.0 -0.3 - - - P/S 1.4 1.0 0.8 0.7 0.5 少数股东损益 -1.3 - -1.6 -1.4 -1.4 EV/EBITDA