专业运动拉动增长，库存改善

投资要点 业绩摘要：2023]年上半年公司实现营收140.2亿元，同比增长13%；实现归母净利润21.2亿元，同比增长-3.1%。 折扣加深致毛利率有所回落，渠道库存改善。2023年上半年公司整体毛利率为48.8%，同比下降1.2pp。主要是公司增加了线上渠道和零售终端的折扣力度，且存货拨备计提较去年同期有所增加。预计随着折扣改善，下半年毛利率有望回升。费用率方面，公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为28.2%/4.2%/-1.6%，分别同比变动+0.9/0/-0.2pp。其中员工成本/广告及市场推广/研发开支费用率分别同比+1/-0.5/+0.2pp至8.3%/7.4%/2.1%。23H1公司经营利润率同比-3.6pp至17.7%、净利率同比-2.5pp至15.1%。库存方面，23H1全渠道库销比为3.8个月，渠道存货中6个月及以下新品占比为87%，库存较22年末有所下降，库存结构健康，改善趋势较强。 专业运动拉动增长，流水增长提速。上半年公司运动生活/综训/跑步/篮球品类流水同比-2%/+12%/+33%/+6%，跑步在公司打造飞电、赤兔、超轻三大IP下增长亮眼，成为最具潜力的成长品类，进一步坚定公司聚焦专业运动定位。渠道方面，23H1经销商/直营/电商分别实现营收67.3/34.1/35.9亿元，同比+14%/+22%/+2%。23H1李宁成人流水同比增长10%-20%低段，其中线上流水低单位数增长，线下流水10-20%低段增长；单Q2流水10%-20%中段增长，增长提速。 渠道扩张，童装表现较好。截至6.30日包括经销商、直营店和李宁YOUNG在内的门店共7448家，较去年同期增长336家，其中位于低线城市的经销商共4744家，较去年同期增加72家；位于高线城市的直营店共1423家，较去年同期增加158家。童装业务上半年实现收入5亿元，同比增长19%，流水同比增长20%-30%中段，同店销售同比增长10%-20%低段，门店达1281家（同比+106家），店效持续改善，开店空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.71元、2.04元、2.44元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，库存消化不及预期的风险。 指标/年度