毛利率明显改善，专业运动板块高增

公司2024H1业绩表现稳健，营收72.03亿元，同比+10.4%；归母净利润7.52亿元，同比+13%。公司派发中期股息每股15.6港仙，派息比率50%。

业务表现

• 主品牌：收入57.89亿元，同比+6.6%，跑步品类、儿童业务及线上业务带动稳健增长，品牌矩阵扩大，跑步赛道竞争地位领先。
• 专业运动：收入5.93亿元，同比+72.2%，索康尼通过代言人签约、产品创新等实现高速增长，贡献净利润3180万元。
• 时尚运动：收入8.22亿元，同比+9.7%，海外业务承压，国内业务高增。

渠道表现

• 线上收入同比增长超20%，占主品牌收入超30%，抖音等新渠道同比+80%以上；线下客流仍面临压力。截至2024H1，集团店铺总数达6578家（成人）、1706家（儿童）、128家（索康尼），较年初净增7家、3家、18家。

财务表现

• 毛利率提升至46.0%（同比+3.1pct），主品牌毛利率+0.8pct至43.9%（电商贡献增加）；时尚运动毛利率+11.4pct至53.4%（DTC占比提升）；专业运动毛利率+14.8pct至56.8%（索康尼合资公司权益）。
• 费用率小幅上升：广告及推广费用率+0.1pct至13.3%，员工费用率+0.8pct至10.8%，研发费用率-0.5pct至2.2%。
• 存货周转天数94天，同比减少21天，水平健康。

投资建议
预计2024-2026年归母净利润分别为12.49/14.44/17.09亿元，对应PE为9.5/8.2/6.9倍，维持“增持”评级。

风险提示
宏观经济下行、新品牌培育不及预期、市场竞争加剧。