可转债周策略：半年报披露后有哪些转债投资机会

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 半年报披露后有哪些转债投资机会 可转债周策略 2023年9月2日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《国债期货如何应对权益市场情绪的好转》，2023.8.28 2.《近期转债估值调整的微观细节》，2023.8.28 3.《哪些债券性价比不错，哪些性价比又下降了？》，2023.8.27 4.《国债期货大涨后怎么看》， 2023.8.21 投资要点： 半年报披露后有哪些转债投资机会 半年报业绩披露期已结束，我们通过转债行业景气度分析和个券超预期挖掘两个角度透视半年报中的转债投资机会。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 转债行业景气度分析中，我们构建板块归母净利润同比大于0的标的占比和板块归母净利润环比大于0的标的占比两个指标，我们观察到右上角银行、交运、食品饮料、汽车等行业转债标的大部分处于同环比上升的高景气周期中；而Y轴左侧为转债标的大部分二季度环比收缩的板块，主要为建筑材料、基础化工、钢铁、煤炭等，主要以周期股为主，当前7月底至今政策力度上升，建议投资者可以从中发掘困境反转的标的。 另外一个角度为个券超预期的分析，我们构建增速差（增速差=23H1实际归母净利润增速 -23年全年预测净利润增速）和9月1日相对7月1日盈利预测调整两个指标，我们观察到长久物流、晶科能源、乐歌股份等标的在两个指标中均排名靠前。 可转债周策略 本周正股指数回暖，中证转债跟随股票指数回升；电子、煤炭、美容护理等板块涨跌幅靠前。大部分平价区间转债溢价率上升，交易额低位震荡；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期多空力量反转，多方略强。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，国防军工、电力设备、环保、非银金融、家用电器等行业估值水平涨幅靠前，用估值指数测算的行业估值变动的角度，国防军工、农林牧渔、建筑材料、家用电器等行业估值上升幅度靠前。 当前政策力度较为积极，我们认为政策本身和政策传导高频数据回暖的可能性将在未来持续扭转投资者的预期，当前阶段我们认为可关注两方面的投资机会，一方面直接受政策影响较强的地产链、非银金融等板块在投资者预期提振板块可能表现较好；第二方面建议关注业绩披露过后轻装上阵的科技成长板块。 在转债赛道方面，我们看好：（1）消费建材、装修、家具等地产链相关的细分板块；（2）高端制造中的储能、汽零等细分环节；（3）食品饮料、美容护理等相对高景气的消费细分。（4）AI产业化和国产替代两大背景下的科技板块 本周转债表现较强，虽然周一出现了一定的高开低走，但是下半周转债指数出现了逐级抬升的反弹态势，我们认为转债投资者仍较为认可当前政策发力对股票市场和经济的提振作用，可能对相关板块的转债资产进行了增配。我们关注到投资者这周更多布局的方向为建筑建材、家用电器等地产链板块，另外电子、国防军工等成长板块也有增配，当前投资者可能正向右侧布局的思路转换。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.半年报披露后有哪些转债投资机会4 2.近期转债策略6 3.风险提示13 信息披露14 图表目录 图1：转债板块半年报业绩分析4 图2：哪些转债增速超预期5 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）7 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%）7 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）7 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）8 图7：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）8 图8：可转债周成交量走势（单位：亿元）9 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比9 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化9 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）10 图12：溢价率水平变化（单位：%）10 图13：本周行业估值指数及对应分位数11 图14：行业估值指数分位数变化11 图15：下周转债上市情况12 图16：上市进度—近期证监会核准公告13 图17：上市进度—近期过发审会公告13 1.半年报披露后有哪些转债投资机会 半年报业绩披露期已结束，我们通过转债行业景气度分析和个券超预期挖掘两个角度透视半年报中的转债投资机会。 转债行业景气度分析中，我们构建板块归母净利润同比大于0的标的占比和 板块归母净利润环比大于0的标的占比两个指标，我们观察到右上角银行、交运、食品饮料、汽车等行业转债标的大部分处于同环比上升的高景气周期中；而Y轴左侧为转债标的大部分二季度环比收缩的板块，主要为建筑材料、基础化工、钢铁、煤炭等，主要以周期股为主，当前7月底至今政策力度上升，建议投资者可以从中发掘困境反转的标的。 另外一个角度为个券超预期的分析，我们构建增速差（增速差=23H1实际归母净利润增速-23年全年预测净利润增速）和9月1日相对7月1日盈利预测调整两个指标，我们观察到长久物流、晶科能源、乐歌股份等标的在两个指标中均排名靠前。 图1：转债板块半年报业绩分析 资料来源：Wind，德邦研究所（为保证图表现效果，社会服务行业未包含在图中） 图2：哪些转债增速超预期 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周正股指数回暖，中证转债跟随股票指数回升；电子、煤炭、美容护理等板块涨跌幅靠前。大部分平价区间转债溢价率上升，交易额低位震荡；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期多空力量反转，多方略强。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，国防军工、电力设备、环保、非银金融、家用电器等行业估值水平涨幅靠前，用估值指数测算的行业估值变动的角度，国防军工、农林牧渔、建筑材料、家用电器等行业估值上升幅度靠前。 当前政策力度较为积极，我们认为政策本身和政策传导高频数据回暖的可能性将在未来持续扭转投资者的预期，当前阶段我们认为可关注两方面的投资机会，一方面直接受政策影响较强的地产链、非银金融等板块在投资者预期提振板块可能表现较好；第二方面建议关注业绩披露过后轻装上阵的科技成长板块。 在转债赛道方面，我们看好：（1）消费建材、装修、家具等地产链相关的细分板块；（2）高端制造中的储能、汽零等细分环节；（3）食品饮料、美容护理等相对高景气的消费细分。（4）AI产业化和国产替代两大背景下的科技板块。 本周转债表现较强，虽然周一出现了一定的高开低走，但是下半周转债指数出现了逐级抬升的反弹态势，我们认为转债投资者仍较为认可当前政策发力对股票市场和经济的提振作用，可能对相关板块的转债资产进行了增配。我们关注到投资者这周更多布局的方向为建筑建材、家用电器等地产链板块，另外电子、国防军工等成长板块也有增配，当前投资者可能正向右侧布局的思路转换。 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月1日） 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（纵轴单位：个（左轴），%（右轴）） 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：行业估值指数分位数变化 资料来源：Wind，德邦研究所（本周分位数和上周分位数对应左轴，本周变化对应右轴） 图15：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图16：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月2日） 图17：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至9月2日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标