可转债周策略：基金三季报中蕴含哪些投资机会

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 基金三季报中蕴含哪些投资机会 可转债周策略 2023年10月28日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《股债调整下的转债应对策略》，2023.10.22 2.《节后各行业转债投资的性价比有何变化》，2023.10.14 3.《年末行情的起点》， 2023.10.12 投资要点： 基金三季报中蕴含哪些投资机会 基金三季报披露接近完成，我们通过统计各个转债持有基金数量的变动分析3季度公募基金的调仓行为和发掘个券投资机会。 去除新上市个券和退市个券后，通过计算个券的持有基金数量变动的行业均值得到行业层面的调仓结果。从行业的角度，煤炭、国防军工、钢铁、基础化工基金增配幅度较大，交通运输、通信、建筑装饰减配幅度较为明显。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 我们可以观察持有数量增加较多的个券，发掘投资机会。分两个角度：一方面计算所有转债持仓基金数量增幅前20个券，另外计算二季度持仓基金数量20家以下的样本中，三季度增幅前20个券，用以挖掘一些关注度从低到高出现明显上升的投资机会。 从第一个角度，建议关注天23转、平煤、花园、睿创、精锻等标的；第二个角度建议关注神马、爱玛、立高、亚科等标的。 可转债周策略 本周正股指数明显回暖，中证转债相对上证指数走出超额收益；农林牧渔、医药生物、食品饮料等板块涨跌幅靠前。各平价区间价格中位数回升，交易额底部震荡；用估值指数测算的行业估值变动的角度，银行、电子、非银金融、医药生物等行业估值上升幅度靠前。 本周各股指均出现明显回升，我们认为近期政策层面上特别国债、汇金增持等事件使得投资者情绪有所恢复。经济层面逐步回暖，投资者风险偏好的回升有助于指数走出反弹行情，当前股指点位权益资产的性价比仍较高，建议适当增配权益资产。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、华正、兴森、华懋等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、大金融、超跌的地产链，建议关注淮22、财通、欧22、蒙娜等标的。 本周转债估值回升，我们认为若股指走出回升趋势，当前可能有部分转债资金从防御性的行业流出，后续作为弹性配置的高端制造、科技成长，经济回暖利好的周期、消费或有机会承接回流的资金，对应转债的估值有上升的可能。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.基金三季报中蕴含哪些投资机会4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：三季度转债行业层面的调仓行为分析（各行业个券持有基金数量变动求均值，单位：只）4 图2：所有转债持仓基金数量增幅前20个券（单位：只）4 图3：二季度持仓基金数量20家以下，三季度转债持仓基金数量增幅前20个券（单位： 只）5 图4：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图5：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）6 图7：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图8：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图9：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数8 图10：可转债成交量走势（单位：亿元）8 图11：本周行业估值指数及对应分位数8 图12：周度行业估值指数变化9 图13：下周转债上市情况9 图14：上市进度—近期证监会核准公告10 图15：上市进度—近期过发审会公告10 1.基金三季报中蕴含哪些投资机会 基金三季报披露接近完成，我们通过统计各个转债持有基金数量的变动分析3季度公募基金的调仓行为和发掘个券投资机会。 去除新上市个券和退市个券后，通过计算个券的持有基金数量变动的行业均值得到行业层面的调仓结果。从行业的角度，煤炭、国防军工、钢铁、基础化工基金增配幅度较大，交通运输、通信、建筑装饰减配幅度较为明显。 图1：三季度转债行业层面的调仓行为分析（各行业个券持有基金数量变动求均值，单位：只） 资料来源：Wind，德邦研究所（参考申万一级行业分类方法） 我们可以观察持有数量增加较多的个券，发掘投资机会。分两个角度：一方面计算所有转债持仓基金数量增幅前20个券，另外计算二季度持仓基金数量 20家以下的样本中，三季度增幅前20个券，用以挖掘一些关注度从低到高出现明显上升的投资机会。 从第一个角度，建议关注天23转、平煤、花园、睿创、精锻等标的；第二个角度建议关注神马、爱玛、立高、亚科等标的。 图2：所有转债持仓基金数量增幅前20个券（单位：只） 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：二季度持仓基金数量20家以下，三季度转债持仓基金数量增幅前20个券（单位：只） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周正股指数明显回暖，中证转债相对上证指数走出超额收益；农林牧渔、医药生物、食品饮料等板块涨跌幅靠前。各平价区间价格中位数回升，交易额底部震荡；用估值指数测算的行业估值变动的角度，银行、电子、非银金融、医药生物等行业估值上升幅度靠前。 本周各股指均出现明显回升，我们认为近期政策层面上特别国债、汇金增持等事件使得投资者情绪有所恢复。经济层面逐步回暖，投资者风险偏好的回升有助于指数走出反弹行情，当前股指点位权益资产的性价比仍较高，建议适当增配权益资产。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、华正、兴森、华懋等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、大金融、超跌的地产链，建议关注淮22、财通、欧22、蒙娜等标的。 本周转债估值回升，我们认为若股指走出回升趋势，当前可能有部分转债资金从防御性的行业流出，后续作为弹性配置的高端制造、科技成长，经济回暖利好的周期、消费或有机会承接回流的资金，对应转债的估值有上升的可能。 图4：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图9：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图10：可转债成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月27日） 图11：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图12：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月27日） 图15：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月27日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。