可转债周报：转债聚焦哪些结构性投资机会？
债券研究 证券研究报告 债券周报2024年03月10日 【债券周报】 转债聚焦哪些结构性投资机会？ ——可转债周报20240310 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 相关研究报告 《【华创固收】二永债拉久期策略继续占优——信用周报20240309》 2024-03-09 《【华创固收】存单周报（0226-0303）：3月供需格局仍有压力》 2024-03-04 《【华创固收】止盈风险或可控，高票息灵活应对 ——3月债券月报》 2024-03-03 《【华创固收】普涨或结束，重视自下而上择券— —3月可转债月报》 2024-03-03 《【华创固收】中短端二永债收益率开始上行— —信用周报20240302》 2024-03-02 两会提到哪些主题投资机会？ 两会政府工作报告中重点提出到“新质生产力”和“大规模设备更新”、以旧换新等内容，或将成为转债市场后续重要的主题投资方向。 （1）关注新质生产力：一是推动产业链供应链优化升级，促进中小企业专精特新发展。二是积极培育新兴产业和未来产业，巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展,积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。开辟量子技术、生命科学等新赛道。三是深入推进数字经济创新发展，深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动，建设智慧城市、数字乡村等。 （2）关注“大规模设备更新”和“以旧换新”：根据2024年1月发改委等�部门发布的《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，重点用能产品设备涉及的行业包括工业设备、信息通信设备、交通运输设备、商用设备、家用电器和照明器具。 高YTM转债失去抗跌性？如何做优化？ 上周高YTM转债价格大幅下跌，考虑主要是3个原因：（1）资金扰动，越偏债券属性的转债涨跌越会受到债券市场资金的扰动，一是在前两周产品净值得到一定修复和政策、经济基本面尚未出现明显催化下，投资者对后市持谨慎态度，赎回和止盈压力并存；二是权益市场尤其是沪市以及纯债的表现都相对较好，从大类资产配置角度看，都对转债市场资金形成挤压。（2）高YTM转债也会受到正股的影响，当正股的涨势趋于减弱时，依靠平价抬升获取收益的机会减少，此时可转债的看涨期权归零，几乎等同于信用债，且需要耗费更多的精力进行交易，相对优势大大减弱。（3）可转债的高YTM，本身是对个券信 用风险的一种补偿，公司基本面都带有一定瑕疵，在年报逐步披露的时期，投资者对公司质地的关注度提高。后续高YTM转债可做策略优化： 思路1：考虑抗跌性：选择高评级、正股偏大市值转债； 思路2：考虑票息，选择临期高YTM个券，控制信用风险；思路3：面临回售压力、可博弈回售或下修预期的个券。 低溢价率转债如何做增强？ 低溢价率策略在近期行情中表现出相对较好的相对收益，选取了近13周对 2024年公司盈利预测做了上调的标的，建立“绩优”策略组合，在低溢价率转债的基础上选取业绩预期较好的转债，策略组合收益将有所增强，注重择券质量。 红利方向还有哪些机会？ 从机构行为角度看，保险资金是重要的潜在增量资金，红利板块正是险资偏好的方向，目前险资投资权益类资产的比例仅为10%，距离30%投资比例上线仍有不小的距离，从这个角度看，红利方向仍有投资机会。目前红利方向的转债价格多已处于较高位置，筛选了价格位置还相对较低、市值在50亿以上（考虑小市值的波动性，做了剔除），包括蓝帆、双良、通22、江山、南银、弘亚和亚科转债。 建议保留中性仓位，调整结构，细分领域和个券挖掘可关注： （1）主题方向：算力包括中辰、神码；设备更新和“以旧换新”方向包括武进、赛特、新化等。（2）贵金属方向包括恒邦、博23、楚江等。（3）公司经营向好，仍有补涨空间：柳药、嘉诚、漱玉、睿创、景23、新23、双箭等。（4新券定位普遍较低，关注优质新券，包括广泰等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：转债聚焦哪些结构性投资机会？4 （一）从两会看主题投资机会4 1、关注新质生产力相关标的4 2、关注“大规模设备更新”和“以旧换新”相关标的5 （二）高YTM转债失去抗跌性？5 1、高YTM转债为什么会大幅下跌？5 2、如何优化高YTM转债策略？6 （三）低溢价率转债如何做增强？8 （四）红利方向还有哪些机会？9 二、市场复盘：转债继续回调，估值环比压缩10 （一）周度市场行情10 （二）估值表现11 三、条款及供给：5只转债公告赎回，证监会核准转债尚可13 （一）条款：上周5只转债公告赎回，6支转债公告下修13 （二）一级市场：上周益丰转债新券发行，证监会核准转债尚可14 1、益丰转债转债新券发行14 2、证监会核准转债尚可，待发规模约300亿14 四、风险提示15 图表目录 图表1新质生产力概念相关转债4 图表2高YTM转债大幅下跌5 图表3AA-及其以上高评级、高YTM品种的抗跌性相对更好6 图表4市值越大的高YTM品种越相对抗跌6 图表5转债余额越大的品种越相对抗跌7 图表6临期的高YTM转债7 图表7近两年即将进入回售期、转债价格低于回售价或略高于回售价的个券8 图表8绩优且低溢价率转债表现相对较好8 图表9保险资金运用余额在股票和证券类仅10%9 图表10保险资金配置中权益类资产比例仍较低9 图表11低位红利个券筛选9 图表12转债指数周度走势10 图表13主要指数周度涨跌幅10 图表14申万一级行业指数周度涨跌11 图表15Wind热门概念指数周度涨跌11 图表16转债加权平均收盘价11 图表17百元平价拟合溢价率11 图表18转债收盘价格分布12 图表19不同价格分位数走势12 图表20各类型转债余额加权平均收盘价12 图表21各类型转债余额加权平均转股溢价率12 图表22按规模划分转债的转股溢价率走势12 图表23按评级划分转债的转股溢价率走势12 图表24按平价划分转债的转股溢价率13 图表25各平价区间占比分布13 图表26转债赎回信息（截至3月8日）13 图表27上周新发转债列表14 图表28新增董事会预案公告数量（个）14 图表29发审委通过存续规模（亿元）14 图表30证监会核准存续规模（亿元）14 图表31上周新发布环节数量（个）14 图表3215家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准15 一、周度聚焦：转债聚焦哪些结构性投资机会？ （一）从两会看主题投资机会 两会政府工作报告中重点提及“新质生产力”和“大规模设备更新”、以旧换新等内容，或可成为可转债市场后续重要的主题投资方向。 1、关注新质生产力相关标的 政府工作报告中提出“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，并对发展新质生产力做了三方面要求： 一是推动产业链供应链优化升级，促进中小企业专精特新发展。 二是积极培育新兴产业和未来产业，巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势,加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展,积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。开辟量子技术、生命科学等新赛道。 三是深入推进数字经济创新发展，深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动，建设智慧城市、数字乡村等。 图表1新质生产力概念相关转债 资料来源：Wind，华创证券 2、关注“大规模设备更新”和“以旧换新”相关标的 政府工作报告提出扩大国内需求需要“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”以及“鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费”。该政策在此前23年12月中央经济工作会议以及24年2月中央财经委员会第四次会议上均有提出，3月1日审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 大规模设备更新方面，十四届全国人大二次会议提出重点将聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域，设备更新需求初步估算是一个年规模5万亿的大市场。 消费品以旧换新方面，根据2009年6月，财政部、商务部、国家发展改革委等多部门联合印发了《家电以旧换新实施办法》，主要涵盖了冰箱、洗衣机、空调等品类，此次以旧换新料将比这些品种更广泛。 根据2024年1月发改委等�部门发布的《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，重点用能产品设备涉及的行业包括工业设备、信息通信设备、交通运输设备、商用设备、家用电器和照明器具。 （二）高YTM转债失去抗跌性？ 上周转债市场继续回调，高YTM转债也发生了大幅下跌，而且“抗跌”的相对优势似乎并不存在，反而是低溢价率转债的表现相对较好。 图表2高YTM转债大幅下跌 资料来源：Wind，华创证券 备注：策略组合回测数据剔除了2亿以下余额、A及其以下评级的转债。 1、高YTM转债为什么会大幅下跌？考虑主要是3个原因： （1）资金扰动，越偏债券属性的转债涨跌越会受到债券市场资金的扰动，一是在前两周产品净值得到一定修复和政策、经济基本面尚未出现明显催化下，投资者对后市持 谨慎态度，赎回和止盈压力并存；二是权益市场尤其是沪市以及纯债的表现都相对较好，从大类资产配置角度看，都对转债市场资金形成挤压。 （2）高YTM转债也会受到正股的影响，当正股的涨势趋于减弱时，依靠平价抬升获取收益的机会减少，此时可转债的看涨期权归零，几乎等同于信用债，且需要耗费更多的精力进行交易，相对优势大大减弱。 （3）可转债的高YTM，本身是对个券信用风险的一种补偿，公司基本面都带有一定瑕疵，在年报逐步披露的时期，投资者对公司质地的关注度提高。 2、如何优化高YTM转债策略？ 回归到为什么做高YTM策略，主要有3个目的： ①相对抗跌； ②赚取票息收益； ③转债价格抬升带来的收益利差，驱动力主要有两个：平价抬升、条款博弈（主要是指回售和下修）。 思路一：考虑抗跌性：选择高评级、正股偏大市值转债 将高YTM品种按照等级划分，发现今年以来，AA-以下低评级转债的弹性相对更好，在2月5日至春节后一周转债市场回暖时，涨幅相对更高，但是在近两周转债市场回调 时，跌幅明显相对更大；如果按照正股市值划分，在市场回暖时显然50亿以下市值的转债弹性相对更大，但是在回调行情中跌幅也更明显，正股市值越大的转债跌幅相对越小； 如果按照转债余额看，也是同理。因此在调整行情中，可以考虑控制转债的评级、正股 市值和转债余额要求。 图表3AA-及其以上高评级、高YTM品种的抗跌性相对更好 资料来源：Wind，华创证券 备注：考虑控制信用风险，YTM选在2.5-6%之间 图表4市值越大的高YTM品种越相对抗跌 资料来源：Wind，华创证券 图表5转债余额越大的品种越相对抗跌 资料来源：Wind，华创证券 思路二：考虑票息，选择临期高YTM个券，控制信用风险 选择剩余期限2年、YTM高于10年期国债收益率的转债，考虑偿债能力尚可并具有债底保护的个券，包括未来转债、好客转债、亚泰转债和浦发转债。 图表6临期的高YTM转债 代码 名称 剩余期限 到期日期 纯债YTM 期末现金及现金等价物余额（亿元） 短期借款（亿元） 财务费用（亿元） 偿债能力 债券余额(亿元) 收盘价（元） 转股溢价率 平价（元） 纯债溢价率% 债券评级 128063.SZ 未来转债 1.0847 2025-04-03 3.86 5.11 7.65 0.43 0.63 6.29 118 51% 78 0.79 AA- 113542.SH 好客转债 1.4126 2025-08-01 2.61 3.64 0.00 0.25 14.40 6.03 107 91% 56 -0.14 AA 128066.SZ 亚泰转债
