在政策持续引导下，水务行业投资有望保持增长，需关注未来水价调整周期情况——2022年水务行业回顾及展望报告

在相关政策的持续引导下，2023年水务行业投资有望保持增长，需持续关注未来水价调整周期情况 ——2022年水务行业回顾及展望报告 联合资信公用评级二部|迟腾飞|宋金玲|王文才|冯熙智 在相关政策的持续引导下，水务行业投资有望保持增长。水务行业周期性弱，呈现区域垄断和跨区域运营的行业龙头并存的竞争格局。2022年我国重点城市居民用水价格保持稳定，在充分发挥市场机制进行水价改革的政策指引下，需关注未来水价调整周期。 从样本水务企业情况来看，水务企业收入和利润均呈现增长态势，获现能力强。同时，随着项目投资需求的增加，水务企业投资活动现金流出规模较大，未来几年产能将进一步释放。受投资需求增加影响，水务企业债务规模逐渐增长，以长期债务为主，债务负担持续小幅上升但整体可控。2022年以来，水务企业债券发行仍向中高级别主体集中，各主体级别票面利率受发行时点影响明显，AAA级水务企业短期债券发行利率总体有所上升，其余发行利率则呈下降趋势。 整体看，水务行业信用风险很低，评级展望为稳定。 一、行业发展情况 www.lhratings.com研究报告1 （一）水务行业概况 水务行业产业链主要涉及从自然水源中取水、水的加工处理、供应和污水处理等环节。产业链的最上游是水源的获取；水资源的丰富程度、水质的优劣直接影响水务行业原水获取的难易程度和水生产的成本。水务行业下游主要是城镇居民生活、生产等方面用水需求，经济的发展，城镇人口的增长，环保节水等政策的要求对水务行业下游需求端产生重要影响。 从上游水源供给方面来看，我国水资源总量丰富，开发比例在20%~25%之间。水资源主要分布在南方区域，北方区域仅占水资源总量的1/4，区域分布不均衡。根据《2021中国生态环境状况公报》，2021年，我国地表水中Ⅰ~Ⅲ类水质合计占比84.9%，较2020年上升1.5个百分点，地表水质有所改善，但南北方水质存在较大差异。 从需求端来看，水务行业产业链的下游主要涉及居民生活、生产等方面用水，2021年，我国用水总量5920.2亿立方米，较2020年增加107.3亿立方米。其中，全国用水总量中生活用水、工业用水、农业用水分别占15.36%、17.73%、61.56%；城镇化进程推动用水人口持续增长，城市生活用水成为供水行业需求端增长的主要来源。 从污水处理行业供给端看，2021年，全国城市和县城污水处理能力2.47亿立方米/日，较2020年增长7.42%，我国污水处理产能仍保持增长。污水处理需求端整体发展较快，城市生活污水处理成为污水处理行业需求端的主要来源，污水排放量是衡量污水处理行业需求端的重要指标。2021年，全国城市和县城污水排放量734.39亿立方米，较2020年增长8.78%；其中城市污水排放量625.08亿立方米，占比85.12%，污水处理行业需求持续增长。 （二）宏观环境及政策导向 受疫情冲击及房地产开发投资持续下行等因素影响，中国2022年前三季度GDP同比仅增长3.00%，经济增长放缓。财政方面，2022年1－10月，全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后增长5.1%，按自然口径计算下降4.5%；同期，全国一般公共预算支出20.63万亿元，同比增长6.4%。货币金融政策方面，2022年4月及12月， 央行分别宣布下调金融机构存款准备金率各0.25个百分点，引导金融机构积极运用降准资金加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。2022年1－11月，地方政府债券中水务相关专项债发行金额933.81亿元，为2021年全年的96.09%。在经济稳 增长背景下，财政部提前下达2023年新增专项债额度，拟投向交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程、新能源和新基建共十一大领域，预计会带动水务行业投资的加速。 国家发改委、水利部等多部委新出台水务行业相关文件，主要通过以下三个 方面促进水务行业健康、可持续发展：一是实施严格的节约用水制度，控制用水总量。二是加快城镇污水设施建设，加强污水排放监测，进行污水处理收费标准改革。三是中央预算、地方财政、金融机构和社会资本方等多方参与，解决污水处理、水利设施和生态治理等项目资金需求。 以上政策将对水务行业在提质增效、扩大产能、提升盈利空间等方面产生重要影响。提质增效方面，我国将持续实施严格节水政策，提高用水效率、降低漏损率、控制用水总量。2021年，我国公共供水管网漏损率达12.68%，距离住房城乡建设部办公厅要求全国城市公共供水管网漏损率到2025年力争控制在9%以内的目标仍有差距。考虑到未来我国经济持续发展，城镇用水持续增加，我国用水总量控制将面临一定挑战，未来节水及相关配套项目将成为水务行业发展的方向。扩大产能方面，在加快城镇污水建设和加强污水排放监测等指导下，我国污水处理覆盖范围和处理对象将扩大，需求端的增长将推动城镇生活和工业污水处理量的进一步释放，且在中央预算、地方财政等资金支持下，水务行业投资将加快进行，从而进一步促进水务行业产能的提升。提升盈利空间方面，在节水政策下，预期政府可能将通过水价的调节作用促进节水目标的实现，水价有望持续增长。此外，在污水处理收费标准改革政策指导下，要求污水处理费定价机制需要考量补偿污水处理和污泥处理处置设施正常运营成本并合理盈利，但考虑到水务行业涉及国计民生，公益性较强，短期内水价涨幅空间仍有限。 最新政策方面，2022年12月召开的中央经济会议再强调协同推进降碳、减污、扩绿、增长，并引导金融机构加大对绿色发展等领域支持力度。此外，2022年12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，其中提到要加大生态环保设施建设力度。全面提升生态环境基础设施水平，构建集污水、垃圾、固废、危废、医废处理处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系，形成由城市向建制镇和乡村延伸覆盖的环境基础设施网络。推进城市设施规划建设和城市更新。加强市政水、电、气、路、热、信等体系化建设，推进地下综合管廊等设施和海绵城市建设，加强城市内涝治理，加强城镇污水和垃圾收集处理体系建设，建设宜居、创新、智慧、绿色、人文、韧性城市。加大对民间投资支持和引导力度。完善支持政策，发挥政府资金引导带动作用，引导民间资本参与新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程和补短板领域建设。 在上述相关政策的持续引导下，2023年水务行业投资有望保持增长。 （三）行业竞争格局 目前，我国行业内分布的水务企业按照业务区域范围大致可分为跨区域运营水务企业和区域专营水务企业。其中，区域专营的国有地方水务企业最为普遍，区域垄断性突出，是水务行业的主力军。部分实力较强的区域（北京、深圳、成都、重庆等地）地方国有水务企业和央属水务企业，通过并购、合资、参控股、BOT和PPP等方式在全国范围内或国外异地扩张，获取供水和污水处理业务特许经营权，并通过拓展水务衍生业务成为跨区域投资型综合水务企业，企业竞争力突出。 未来竞争方向方面，近年来，随着我国生态治理和环保力度加大，出现黑臭水体治理、水环境综合治理，污泥处置等水务衍生行业。水务衍生行业对资金实力和技术水平要求较高，水务衍生业务仍将继续成为实力较强的央企或经济发达区域地方国企积极参与对象。此外，伴随经济发达的城市水务行业进入成熟期，需求增长放缓，相关配套设施还不健全的区县及乡镇地区成为实力较强的水务企业异地扩张的机会。但水务行业涉及国计民生，竞争格局基本稳定，预期水务行业整体仍呈现区域垄断和跨区域运营行业龙头并存的态势。 （四）行业投资 随着城市化进程推进，城市用水人口持续增加，城市供水行业固定资产投资保持较快增长。2021年城市用水人口增至5.56亿人，同比增长4.44%；2021年，我国城市供水管道长度105.99万公里，较2020年增长5.26%；城市用水普及率进一步上升至99.38%。2021年，城市供水行业固定资产投资770.6亿元，较2020年增长2.82%。 县城及乡镇供水方面，2021年，我国县城、乡和建制镇用水人口3.37亿人，同比基本持平，主要以县城和建制镇为主，乡用水人口少，且呈下降趋势；县城、乡和建制镇年供水总量282.28亿立方米，同比增长1.63%。2021年，我国县城、乡和建制镇的用水普及率分别为97.42%、84.16%和90.27%，其中乡镇的用水普及率较城市99.38%的用水普及率尚有差异，乡镇供水市场尚有一定开发空间。 此外，根据我国节水政策要求，到2025年，全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内；2021年，我国公共供水管网漏损率达12.68%，进度与政策要求相比较为滞后，未来城市老旧供水管网改造仍将是水务行业投资的重要内容。 2021年，全国城市污水处理及其再生利用固定资产投资规模为893.8亿元，同比下降14.34%，但仍保持高位。根据《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，“十四五”期间，要着重补齐城镇污水管网短板，预计相关固定资产投资金额会有所下降，而随着污水处理及再生利用设施的投资并投入运营，城镇污水处理能力预 期将进一步提升，行业仍处于发展期。此外，部分投资型综合类水务企业利用资金优势通过PPP模式积极参与水环境综合治理等水务衍生行业投资，该类项目前期投入规模大，回款期长，对地方政府财政实力依赖程度较高，需对企业资本支出和现金回流保持关注。 （五）水价变动 我国水价主要由自来水费、水资源费和污水处理费构成，水价仍然由各地物价部门通过举行价格听证会的方式确定。 2022年以来，我国36个重点城市居民生活用水价格保持稳定。从自来水价格排名来看，京津冀、河南、山东等水资源匮乏区域城市自来水价格明显高于其他城市。 近年来，国务院等有关单位发布多项文件，要求提高节水意识，充分发挥市场机制进行水价改革；加快建立健全以“准许成本加合理收益”为基础的供水定价机制，未来水价调整节奏有望加快，需关注未来水价调整情况。 污水处理价格方面，2022年以来，我国36个重点城市污水处理价格保持稳定。近年来，我国重点城市居民生活污水处理平均价格虽呈上升趋势，截至2022年10 月底，全国36个重点城市平均污水处理费为1.02元/立方米，但该价格仅基本满足国家规定收费标准下限（0.95元/吨）。 二、水务企业财务表现 （一）水务企业盈利能力 受益于水务工程施工、水环境综合治理市场领域的发展、污水处理业务的增加，水务企业营业总收入持续增长，但利润实现对政府补助的依赖程度较高；受投资收益变动、成本以及融资财务费用增加等影响，水务企业整体盈利水平有所下降。 水务企业营业总收入主要来自供水和污水处理项目的运营，部分企业产业延伸至水环境治理、管道安装等工程建造服务和设备制造销售等业务，总体盈利模式相对稳定。2019－2021年，联合资信口径下水务发债企业样本1实现营业收入合计分别为2739.89亿元、3200.18亿元和3982.39亿元，年均复合增长20.56%。同期，样本水务企业利润总额合计分别为368.17亿元、363.74亿元和393.01亿元，年均复合增长3.32%。水务企业营业收入整体上呈增长趋势，利润总额波动增长，主要系水务工程施工、水 1联合资信口径水务发债样本共72家，以2021年供水和污水收入占营业收入45%及以上为标准；其中可获取三年完整财务数据的企业65家。 环境综合治理市场领域的发展、污水处理业务增加2等因素综合影响所致。2021年，水务企业其他收益对利润总额的贡献由2020年的24.70%下降至21.94%，主要系政府补助有所下降所致，但仍保持在较高水平，水务企业利润实现对政府补助的依赖程度较高。近年来，受投资收益变动、成本以及融资财务费用增加等影响，水务企业整体盈利水平有所下降。2019－2021年，样本水务企业平均总资本收益率持续下降，分别为3.71%、3.44%和3.23%。未来随着在建水务项目逐渐完工运营，产