2023Q2业务延续亮眼表现，盈利能力再上台阶

佳禾食品（605300.SH） 2023年09月01日 投资评级：买入（维持） 2023Q2业务延续亮眼表现，盈利能力再上台阶 ——公司信息更新报告 初敏（分析师）张宇光（分析师） 日期2023/8/31 chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 当前股价(元)20.10 一年最高最低(元)23.21/11.67 总市值(亿元)80.40 流通市值(亿元)11.57 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)0.58 近3个月换手率(%)198.63 股价走势图 2023H1业绩符合预告中枢，2023Q2创历史最佳业绩 2023H1公司实现营收13.27亿元/yoy+38.9%，归母净利润1.36亿元/yoy+303.2%， 扣非归母净利润1.15亿元/yoy+412%,2023Q2实现营收6.86亿元/yoy+56.3%，归 母净利润0.72亿元/yoy+341.12%，单季度业绩创历史最佳。考虑到公司现阶段产能充足，B端全品类、全渠道优势稳固，盈利能力尚有提升空间，我们维持2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为3.01/4.11/5.04亿元， yoy+161.2%/+36.4%/+22.6%，对应EPS0.75/1.03/1.26元，当前股价对应PE为 30.6/22.5/18.3倍，维持“买入”评级。 2023Q2多业务延续高增长，客户持续拓展成效显著 下游维持高景气、全渠道拓客推进支撑收入高增。分产品，2023H1植脂末/咖啡 90% 60% 30% 0% -30% 佳禾食品沪深300 /植物基/其他产品实现营收9.41/1.1/0.51/1.65亿元，yoy+40%/54.7%/+26.6%/47%， Q2分产品收入yoy+56.8%/46.2%/19.1%/79.7%，延续Q1优异表现。2023H1植脂末基本盘稳固，修复态势良好；咖啡线上淘系销售承压，咖啡线下景气度空前，并进入库迪供应链，客户持续拓新，同时强化新品研发顺应市场需求。分渠道， 2023H1工业客户/连锁/经销/其他渠道收入yoy+127.6%/28%/-4%/+6.5%，工业客户收入占比19%/yoy+11.6pct。分区域：2023H1华中/华北/东北/海外收入 2022-092023-012023-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《下游高景气助乘风而起，2023H1业绩再超预期—公司信息更新报告》 -2023.7.12 《盈利能力持续修复，2023Q1业绩超预期—公司信息更新报告》-2023.5.3 《植脂末龙头再启航，咖啡注入成长新动力—公司首次覆盖报告》 yoy+63.4%/192.7%/48.6%/54.8%，海外收入占比13.9%，yoy+1.2pct。 Q2成本改善逻辑持续兑现，看好全年业绩弹性 费用端：2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别2.72%/2.68%/1.08%/-0.33%，yoy-0.67/0.94/-0.37/+0.95pct，规模效应释放至费用率优化。盈利能力：2023H1 毛利率18.22%/yoy+7.13pct，净利率10.2%/yoy+6.71pct；其中2023Q2毛利率19.4%/yoy+8.76pct/环比+2.43pct，主要系原材料价格回落叠加产销提升摊薄固定支出，净利率10.54%/yoy+6.8pct/环比+0.67pct，净利率连续五个季度环比上升。展望下半年，低价油脂原料锁定至Q3、乳粉成本下行、产能爬坡、高毛利品类放量等多维因素共振，叠加费用投放理性，全年维度看利润弹性仍然值得期待。 风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题等。 -2023.4.26 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,399 2,428 3,203 3,982 4,761 YOY(%) 28.0 1.2 32.0 24.3 19.6 归母净利润(百万元) 151 115 301 411 504 YOY(%) -30.2 -23.4 161.2 36.4 22.6 毛利率(%) 13.6 12.3 17.1 18.5 19.2 净利率(%) 6.3 4.8 9.4 10.3 10.6 ROE(%) 7.7 5.7 13.2 15.4 16.0 EPS(摊薄/元) 0.38 0.29 0.75 1.03 1.26 P/E(倍) 61.2 80.0 30.6 22.5 18.3 P/B(倍) 4.7 4.6 4.0 3.4 2.9 财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1598 2154 2593 2947 3391 营业收入 2399 2428 3203 3982 4761 现金 341 541 713 887 1060 营业成本 2073 2129 2656 3245 3848 应收票据及应收账款 243 422 455 636 669 营业税金及附加 9 10 13 16 19 其他应收款 6 5 9 9 13 营业费用 46 67 64 76 90 预付账款 54 37 84 67 113 管理费用 69 69 64 76 90 存货 364 360 543 560 748 研发费用 25 29 42 56 71 其他流动资产 590 788 788 788 788 财务费用 -1 -18 -6 -4 0 非流动资产 850 957 1132 1310 1476 资产减值损失 -7 -5 3 3 3 长期投资 0 39 76 114 151 其他收益 13 13 13 13 13 固定资产 628 670 803 940 1069 公允价值变动收益 15 16 15 14 13 无形资产 57 55 58 60 62 投资净收益 0 3 3 3 3 其他非流动资产 165 193 194 196 193 资产处置收益 1 0 1 0 0 资产总计 2448 3111 3725 4256 4867 营业利润 195 157 397 543 665 流动负债 453 1040 1388 1529 1662 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 555 754 852 827 营业外支出 2 5 2 3 2 应付票据及应付账款 340 362 513 556 712 利润总额 194 153 397 541 663 其他流动负债 114 123 121 121 123 所得税 44 37 95 130 159 非流动负债 39 49 49 49 49 净利润 150 115 302 411 504 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 39 49 49 49 49 归属母公司净利润 151 115 301 411 504 负债合计 492 1090 1438 1579 1711 EBITDA 251 245 456 613 754 少数股东权益 1 0 0 1 1 EPS(元) 0.38 0.29 0.75 1.03 1.26 股本 400 400 400 400 400 资本公积 795 793 793 793 793 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 763 830 1084 1415 1795 成长能力 归属母公司股东权益 1954 2022 2287 2677 3155 营业收入(%) 28.0 1.2 32.0 24.3 19.6 负债和股东权益 2448 3111 3725 4256 4867 营业利润(%) -32.2 -19.7 153.6 36.6 22.4 归属于母公司净利润(%) -30.2 -23.4 161.2 36.4 22.6 获利能力毛利率(%) 13.6 12.3 17.1 18.5 19.2 净利率(%) 6.3 4.8 9.4 10.3 10.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 7.7 5.7 13.2 15.4 16.0 经营活动现金流 100 124 225 328 467 ROIC(%) 7.3 5.0 9.9 11.6 12.6 净利润 150 115 302 411 504 偿债能力 折旧摊销 67 75 60 75 91 资产负债率(%) 20.1 35.0 38.6 37.1 35.2 财务费用 -1 -18 -6 -4 0 净负债比率(%) -17.2 1.0 1.8 -1.2 -7.4 投资损失 -0 -3 -3 -3 -3 流动比率 3.5 2.1 1.9 1.9 2.0 营运资金变动 -136 -72 -115 -140 -115 速动比率 2.5 1.7 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 20 26 -14 -12 -11 营运能力 投资活动现金流 -437 -429 -218 -236 -242 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 227 108 198 215 220 应收账款周转率 10.8 7.3 7.3 7.3 7.3 长期投资 -249 -284 -37 -37 -37 应付账款周转率 7.1 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 39 -37 18 17 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 402 389 -33 -17 -26 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.29 0.75 1.03 1.26 短期借款 0 555 199 98 -25 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.31 0.56 0.82 1.17 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.89 5.05 5.72 6.69 7.89 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 361 -2 0 0 0 P/E 61.2 80.0 30.6 22.5 18.3 其他筹资现金流 1 -165 -232 -115 -1 P/B 4.7 4.6 4.0 3.4 2.9 现金净增加额 61 101 -26 75 199 EV/EBITDA 33.2 34.5 18.6 13.7 10.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对