2021年年报点评：营收迈上万亿台阶，矿产业务营收及盈利能力大幅增长表现亮眼

中国中铁发布2021年年报。公司全年新签合同额27293.2亿元，同比增长4.7%； 实现营业总收入10732.7亿元，同比增长10.1%。2021年公司归母净利润为276.2亿元，同比增长9.7%；扣非归母净利润为260.6亿元，同比增长19.4%；拟每股派发0.196元（含税）现金红利。 主营业务营收稳步增长，工程设备制造盈利能力增强 2021年，公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备及零部件制造、房地产开发和其他业务分别实现营业收入9234.36亿元、176.04亿元、238.31亿元、502.49亿元和581.53亿元，同比增长9.40%、8.75%、3.28%、1.92%、38.22%。 在基础设施建设板块中，铁路业务、公路业务、市政及其他工程建设业务分别实现营业收入2159.1亿元、1817.08亿元、5258.18亿元，同比增长-0.33%、18.39%、10.93%。 2021年，公司主营业务综合毛利率10.21%，同比增加0.05pct。基础设施建设、勘察设计与咨询、工程设备及零部件制造、房地产开发和其他业务毛利率分别为8.41%、28.31%、21.61%、22.19%、18.31%，同比增加0.09pct、-3.36pcts、2.82pcts、-1.01pcts、-0.42pct。基础设施建设毛利率增加的主要原因是盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升；勘察设计与咨询服务毛利率减少的主要原因是报告期内收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大，盈利水平相对较低；工程设备与零部件制造毛利率增加的主要原因是钢结构产品销售单价的上升，同时公司进一步加强成本管控，产品盈利水平显著提升；房地产开发毛利率减少的主要原因是部分项目售价偏低以及报告期内确认收入的产品结构发生变化，影响了盈利水平。 矿产资源储备丰富，矿产业务营收及盈利能力大幅增长 截至2021年末，公司通过收购、并购等方式在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产和销售包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴，保有资源/储量主要包括铜约819.5万吨、钴约60.9万吨、钼约65.5万吨，其中铜、钴、钼的保有储量居于国内同行业领先地位，矿山自产铜、钼产能已位居国内同行业前列。 2021年公司矿产资源的开发、销售总体保持稳定，实现收入59.57亿元，同比增长50.97%，毛利率55.12%，同比增加16.91pcts。其中，铜金属产量24.23万吨，同比增加14.43%；钴金属产量3222.93吨，同比增加25.57%；钼金属产量14955.15 万吨，与2020年持平；银金属产量38.7吨，同比减少10.66%。公司矿产资源业务营收及盈利能力大幅增加的主要原因在于，2021年公司主营的矿产品铜、钴、钼、铅、锌等产品价格整体处于历史高位震荡区间，较2020年年均价格均大幅上涨。 新签合同额保持稳健增长，在手订单充足支撑未来增长： 2021年，公司实现新签合同额27293.2亿元，同比增长4.7%。其中境内、境外业务分别实现新签合同额25776.1亿元、1517.1亿元，同比增长4.4%、11.3%。 分业务看，基础设施建设业务累计新签项目数量7887个，合计金额24166.8亿元，同比增长10.7%，其中铁路、公路、市政及其他业务分别为4335.7亿元、2952.6亿元、16878.5亿元，同比增长22.0%、-27.9%、19.0%，铁路业务受益于川藏铁路等国家大中型铁路重大项目招标完成，市政及其他业务受益于国内城市群、都市圈和新型城镇化建设的推进以及公司城市建设市场开发力度的进一步加强。勘察设计与咨询、工程设备及零部件制造、房地产开发和其他业务新签合同额分别为205.5亿元、612.8亿元、580.3亿元、1727.8亿元，同比增长-20.5%、12.9%、-15.4%、-37.0%。 截至报告期末，公司未完成合同总额45453亿元，同比增长22%，其中基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备及零部件制造业务未完成合同额 42112.0亿元、498.0亿元、976.1亿元，同比增长20.5%、-10.9%、36.8%，在手订单充足支撑未来业绩增长。 经营性现金流入减少，研发投入进一步加大： 2021年，公司经营活动产生的现金流量净额为130.69亿元，同比少流入179.25亿元，主要原因是：1）金融资产模式基础设施投资项目投资规模增加；2）适度增加房地产业务土地储备。投资活动产生的现金流量净额为-774.58亿元，同比多流出143.16亿元，主要原因是基础设施投资项目投入增加。筹资活动产生的现金流量净额为673.65亿元，同比多流入271.63亿元，主要原因是外部借款规模和少数股东投资增加。 2021年，公司期间费用率为5.47%，同比减少0.11pct，期间费用率有所改善。 其中销售费用率为0.55%，同增0.05pct，主要原因是加强经营体系建设和营销投入；管理费用率为2.26%，同减0.06pct；研发费用率为2.31%，同增0.07pct，主要原因是公司持续推进科研技术创新，研发投入进一步加大；财务费用率为0.35%，同减0.17pct，主要原因是金融资产模式基础设施投资项目投资规模扩大，确认的利息收入增长较快。 维持公司A股、H股“买入”评级： 中国中铁营业总收入突破万亿元，主营业务收入稳步增长，工程设备制造盈利能力增强；公司新签合同额持续增长，在手订单充足支撑未来增长。同时，公司的矿产资源储量丰富，矿产业务营收及盈利能力均大幅增长、表现亮眼。此外，公司持续推进科研技术创新，研发投入进一步加大的同时期间费用有所改善。考虑到新冠疫情反复的影响，我们小幅下调公司22/23年归母净利润预测，预计公司2022-2024年的EPS分别为1.25元（较前值下降4.6%）、1.39元（较前值下降5.4%）及1.57元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为4.8x/2.9x，估值仍处低位，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，订单回款不及预期，地产业务超预期下降。 表1：公司盈利预测与估值简表