经纪与投行表现亮眼，业绩增速再上台阶

公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国泰君安（601211） 证券研究报告 2020年10月29日 投资评级 行业 非银金融/证券 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.24元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,516.62 流通A股股本(百万股) 7,516.62 A股总市值(百万元) 137,103.16 流通A股市值(百万元) 137,103.16 每股净资产(元) 13.93 资产负债率(%) 79.20 一年内最高/最低(元) 22.20/15.65 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国泰君安-公司定期报告点评:中报业绩回暖，市场化经营机制值得期待》 2020-08-13 2 《国泰君安-公司点评:市场化经营机制深化，老品牌券商正在培育新动力》 2020-06-25 3 《国泰君安-公司点评:股权激励出台，市场化改革超预期》 2020-06-08 股价走势 经纪与投行表现亮眼，业绩增速再上台阶 投资要点：国泰君安2020Q3单季业绩同比+129%，整体业绩增速略超预期，手续费及佣金收入表现抢眼。我们预计公司2020年业绩同比增加39.4%至120亿元，当前股价对应2020E为1.18倍PB，维持 “买入”评级。 业绩要点：国泰君安2020年前三季度实现营业收入257.4亿元，同比+25%，归母净利润89.5亿元，同比+36.8%。其中，20Q3单季度归母净利润35.0亿元，同比+129%，环比-4%。期末，公司归母股东权益1352亿元，较19年底减少1.68%，加权平均ROE为6.89%，较上年同期增加1.7个百分点。 多元化的收入结构：经纪业务跃居为公司第一大收入来源。截至2020年3季度，经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为25.2%、9.9%、4.6%、17.5%、24.9%和17.9%。其中，经纪业务和投行业务收入占比提升明显，分别较19年同期增加3.4个百分点和1.7个百分点。 手续费及佣金净收入：经纪和投行业务手续收入同比大幅增长。1）经纪业务净收入65.0亿元，同比+44.6%，主要是由于市场日均交易量同比+58%至9201亿元。公司维持境内代理买卖证券业务净收入份额市场第一，财富管理彻底转型，未来成效可期待。2）公司将投行业务作为突破口，启动事业部制改革，加强投行能力建设，补强股权融资短板。投资银行业务净收入25.4亿元，同比+50.4%，主要是由于证券承销收入提升。其中，公司前三季度IPO规模232亿元，市场份额为6.12%，较19年同期增加2.81个百分点。前三季度公司再融资承销规模为617亿元，同比+68.4%。债券承销规模为4594亿元，同比+37%。 自营投资业务收入：投资净收益环比继续提升，提振公司业绩。2020年Q3公司投资净收益21.3亿元，环比+11%。前三季度公司自营业务收入64.1亿元，同比+17%。期末，公司金融投资规模维持上升趋势，较19年底增加11%至2955亿元，占总资产的比例为43%。公司杠杆率继续提升，期末达到3.86倍。 利息净收入：两融规模快速提升并保持行业领先，提振利息净收入。公司融出资金规模946亿元，较19年底增加31%，较20H1增加21%。前三季度公司利息净收入45.2亿元，同比+12%。前三季度公司信用减值损失为3.31亿元，较19年同期下降58%。 投资建议：2020年以来，国泰君安对管理层进行调整并推出限制性股票激励计划，为公司经营带来积极变化。基于我们上调沪深两市股基交易额、融资融券余额等核心假设，我们将国泰君安2020-2022E的净利润由92/104/116亿元上调至120/135/149亿元。当前股价对应2020E为1.18倍PB，维持 “买入”评级。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 22,718.82 29,949.31 35,891.45 38,850.40 41,814.40 增长率（%） -4.56 31.83 19.84 8.24 7.63 净利润（百万元） 6,708.12 8,637.04 12,035.81 13,521.48 14,942.38 增长率（%） -32.11 28.76 39.35 12.34 10.51 净利润率 29.53% 28.84% 33.53% 34.80% 35.74% 净资产收益率 5.43% 6.28% 8.74% 9.28% 9.73% 市盈率（倍） 24.22 18.81 13.50 12.02 10.87 市净率（倍） 1.32 1.18 1.18 1.11 1.06 每股净利润（元/股） 0.77 0.97 1.35 1.52 1.68 每股净资产（元/股） 13.86 15.43 15.46 16.36 17.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%-2%6%14%22%30%38%2019-102020-022020-06国泰君安证券沪深300 公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 单位：百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 88,145.63 120,650.54 180,664.56 201,762.94 223,663.14 营业收入 22,718.82 29,949.31 35,891.45 38,850.40 41,814.40 其中：客户资金存款 67,796.75 95,397.72 155,411.74 170,952.91 188,048.20 手续费及佣金净收入 结算备付金 12,702.59 11,596.26 16,528.00 16,985.06 19,940.22 其中：代理买卖证券业务净收入 4,380.00 5,629.58 8,619.42 7,731.17 7,753.81 其中：客户备付金 9,695.75 7,136.11 12,067.85 11,543.39 13,649.91 证券承销业务净收入 2,008.92 2,592.76 3,713.73 4,166.37 4,357.75 融出资金 53,655.36 72,088.34 92,321.94 100,668.30 109,849.30 资产管理业务净收入 1,500.17 1,665.47 1,685.55 1,905.71 2,194.35 交易性金融资产 137,682.08 189,022.19 227,242.08 254,145.46 267,072.80 利息净收入 5,832.10 5,226.76 5,071.13 5,647.38 6,332.16 衍生金融资产 648.36 550.08 550.08 671.13 775.80 投资净收益 5,876.14 9,011.46 10,396.00 12,353.60 13,425.54 买入返售金融资产 61,117.58 53,940.00 49,833.00 47,984.85 46,229.10 其他业务收入 3,121.49 5,823.29 6,405.62 7,046.18 7,750.80 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 13,430.58 18,489.95 20,466.67 21,504.44 22,579.51 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 151.86 136.88 231.23 250.29 269.39 长期股权投资 2,627.65 2,458.56 2,458.56 2,999.60 3,467.40 管理费用 10,240.11 11,593.62 13,008.04 13,269.50 13,536.22 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 976.49 2,049.58 897.29 388.50 418.14 存出保证金 7,552.68 12,975.38 16,219.22 17,841.14 19,625.26 其他业务成本 2,060.97 4,688.98 6,330.12 7,596.15 8,355.76 固定资产 3,559.91 3,499.22 3,499.22 4,269.26 4,935.07 营业利润 9,288.24 11,459.36 15,424.78 17,345.96 19,234.89 无形资产 2,257.74 2,340.48 2,340.48 2,855.54 3,300.87 加：营业外收入 53.51 32.47 760.09 760.09 760.09 其他资产 9,537.83 11,128.28 11,128.28 14,061.56 15,847.99 减：营业外支出 73.41 47.21 236.67 189.24 195.39 总资产 436,729.08 559,314.28 706,742.75 796,529.45 893,674.42 利润总额 9,268.34 11,444.62 15,948.20 17,916.82 19,799.60 短期借款 8,279.42 10,311.10 30,933.31 34,026.64 37,429.30 减：所得税 2,198.30 2,393.26 3,335.04 3,746.71 4,140.43 拆入资金 10,163.25 9,488.64 11,386.37 13,663.64 16,396.37 净利润 7,070.04 9,051.36 12,613.16 14,170.11 15,659.17 交易性金融负债 33,276.64 44,286.69 44,729.56 45,176.85 45,628.62 减：少数股东损益 361.92 414.32 577.36 648.63 716.79 衍生金融负债 255.97 1,358.81 1,426.75 1,498.09 1,572.99 归属于母公司所有者的净利润 6,708.12 8,637.04 12,035.81 13,521.48 14,942.38 卖出回购金融资产款 70,558.54 126,017.30 157,521.62 189,025.94 217,379.84 代理买卖证券款 66,021.57 82,886.26 103,607.82 113,968.61 125,365.47 代理承销证券款 813.27 499.57 499.57 499.57 499.57 应付职工薪酬 4,984.86 5,685.11 6,378.69 6,506.90 6,637.69 基本比率和每股指标 应付债券 68,257.20 69,573.55 90,445.62 99,490.18 109,439.20 净利率 29.53% 28.84% 33.53% 34.80% 35.74% 长期借款 0.00 1,491.62 1,864.53 2,330.66 2,913.32 总资产收益率 1.54% 1.54% 1.70% 1.70%