2023年中报点评：业绩稳健，静待储能及充换电项目放量

金冠股份（300510）2023年中报点评 / 业绩稳健，静待储能及充换电项目放量 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 / 【投资要点】 公司发布2023年半年报。报告期内，实现营业收4.39亿元，同比 -3.83%，实现归属于母公司股东的净利润3170.42万元，同比 +505.26%，实现扣非后归属于母公司股东的净利润-976.28万元，同比-60.53%；单Q2来看，实现营业收入2.30亿元，同比-16.47%，环比+9.56%，实现归属于母公司股东的净利润1945.75万元，同比 +24.23%，环比+58.88%，扣非后归属于母公司股东的净利润-1250.99 万元，同比-218.41%，环比-555.38%。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 72.11% 54.46% 36.82% 19.17% 1.53% -16.12% 分产品来看：报告期内，高低压成套开关柜/环网柜/箱式变电站/充电桩实现营业收入分别为0.78/1.34/0.59/0.52亿元，同比变动分别为10.52%/35.55%/55.65%/12.30%，对应的毛利率分别为31.83%/33.56%/28.87%/20.06%，均有不同程度的提升。 各板块持续中标，2023年累计中标金额已达13.6亿元。报告期内，公司各板块持续稳定中标，涉及环网柜、开关柜、继电保护装置、箱变、充电桩、风电场EPC总承包等业务；根据我们不完全统计，累计中标金额已达13.6亿元，除去5.5亿元的风电场项目EPC总承包合同，其余均为智能电网板块产品，累计金额约8.1亿元。 海外公路充换电、超算用储能项目打开增长空间。2023年5月，公司与俄罗斯联邦工商会中东代表处签订合作备忘录，拟规划建设一条由伊朗至俄罗斯的路上公路，干线的新能源场站投资总额14亿元，直线新能源场站投资总额预计680亿元。2023年8月，公司中标许继集团电科储能中科超算190MWh项目，成交价格2.36亿元，是公司在超算中心储能项目的首个案例，若开展顺利，将对公司未来储能业务拓展及经营产生积极影响。 9/111/11/13/15/17/1 金冠股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 5957.81 流通市值（百万元) 5911.81 52周最高/最低（元） 8.77/4.04 52周最高/最低（PE） 166.13/57.27 52周最高/最低（PB） 2.61/1.29 52周涨幅（%） 48.55 52周换手率（%） 1010.54 相关研究 《超算用储能突破，多业务稳步中标彰显成长性》 2023.08.23 《海外充换电拓展顺利，“生命补给线”意向协议打开业绩增量空间》 2023.05.25 《聚焦“智慧电力+新能源”，储能业务带来新增量》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2023.02.28 【投资建议】 我们预计，2023-2025年实现营业收入23.13/36.75/53.77亿元，同比增长分别为98.39%/58.90%/46.29%；对应归母净利润分别为1.77/2.81/4.38亿元，同比增长分别为266.06%/59.29%/55.87%；对应EPS分别为0.21/0.34/0.53元，现价对应PE分别为32/20/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1165.91 2313.08 3675.40 5376.69 增长率(%) 8.53% 98.39% 58.90% 46.29% EBITDA（百万元） 115.06 298.33 427.26 611.87 归属母公司净利润（百万元） 48.23 176.54 281.20 438.30 增长率(%) 52.55% 266.06% 59.29% 55.87% EPS(元/股) 0.06 0.21 0.34 0.53 市盈率（P/E） 91.92 32.15 20.19 12.95 市净率（P/B） 1.68 2.02 1.84 1.61 EV/EBITDA 39.19 19.22 12.81 8.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变动风险； 市场竞争加剧； 订单履行不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 262.09343.19653.62755.36 存货 235.37280.44335.84436.00 流动资产应收及预付 非流动资产 1671.181651.761640.181620.47 固定资产 407.86386.06360.95324.42 无形资产 34.57 35.67 36.87 38.17 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3484.733814.774370.854947.91 短期借款 243.75263.75283.75303.75 其他长期资产流动负债 其他流动负债 124.30157.51185.74206.04 长期借款 42.60 72.60102.60132.60 其他非流动负债 67.39 67.64 67.64 67.64 实收资本 828.62828.62828.62828.62 留存收益 -570.19-408.56-127.36310.94 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1813.54 966.49 349.59 399.92 21.70 807.13 717.06 349.01 109.99 0.00 827.05 2425.83 2646.48 2163.01 1018.85 520.52 397.92 20.62 811.48 855.12 433.87 140.24 0.00 995.37 2425.83 2808.11 2730.67 1132.44 608.77 395.92 24.46 821.98 1099.92 630.43 170.24 0.00 1270.17 2425.83 3089.31 3327.44 1329.32 806.77 393.92 31.47 832.48 1208.46 698.67 200.24 0.00 1408.70 2425.83 3527.61 少数股东权益 11.20 11.29 11.38 11.59 负债和股东权益3484.73 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3814.77 4370.85 4947.91 营业成本 882.351835.593022.534484.52 销售费用 111.44150.35183.77215.07 研发费用 58.05 69.39 80.86 96.78 资产减值损失 -5.64 -3.00 -3.00 -3.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.53 0.22 0.30 0.35 其他收益 28.81 40.00 45.00 50.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.62 10.00 12.00 5.00 利润总额 39.71203.02323.32504.04 净利润 45.98176.63281.29438.52 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 48.23176.54281.20438.30 少数股东损益 EBITDA 1165.91 5.41 72.40 7.67 0.00 -0.08 41.25 3.17 -6.27 -2.25 115.06 2313.08 11.57 80.96 4.44 0.00 0.02 198.02 5.00 26.39 0.09 298.33 3675.40 14.70 91.89 4.67 0.00 0.03 319.32 8.00 42.03 0.08 427.26 5376.69 18.82 107.53 0.31 0.00 0.04 501.04 2.00 65.53 0.22 611.87 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -85.59 110.01 359.12 152.74 净利润 45.98 176.63 281.29 438.52 折旧摊销 62.75 90.87 99.28 107.52 营运资金变动 -215.23 -161.40 -31.64 -406.29 其它 20.91 3.92 10.20 12.99 投资活动现金流 -12.20 -65.68 -86.37 -87.41 资本支出 -98.64 -73.08 -84.17 -85.26 投资变动 86.40 -1.00 -2.00 -2.00 其他 0.04 8.40 -0.20 -0.15 筹资活动现金流 64.17 51.68 37.67 36.42 银行借款 332.15 50.00 50.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 12.00 0.00 0.00 0.00 其他 -279.98 1.68 -12.33 -13.58 现金净增加额 -33.62 96.00 310.42 101.75 期初现金余额 250.81 217.19 313.19 623.62 期末现金余额主要财务比率 217.19 313.19 623.62 725.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.53% 98.39% 58.90% 46.29% 营业利润增长 150.22% 380.01% 61.26% 56.91% 归属母公司净利润增长 52.55% 266.06% 59.29% 55.87% 获利能力（%）毛利率 24.32% 20.64% 17.76% 16.59% 净利率 3.94% 7.64% 7.65% 8.16% ROE 1.82% 6.29% 9.10% 12.42% ROIC 2.02% 5.61% 8.04% 10.86% 偿债能力资产负债率（%） 23.73% 26.09% 29.06% 28.47% 净负债比率 2.87% 2.01% - - 流动比率 2.53 2.53 2.48 2.75 速动比率 1.89 1.87 1.87 2.01 营运能力总资产周转率 0.34 0.63 0.90 1.15 应收账款周转率 1.61 2.94 4.40 5.85 存货周转率 4.10 7.12 9.81 11.62 每股指标（元）每股收益 0.06 0.21 0.34 0.53 每股经营现金流 -0.10 0.13 0.43 0.18 每股净资产 3.19 3.39 3.73 4.26 估值比率P/E 91.92 32.15 20.19 12.95 P/B 1.68 2.02 1.84 1.61 EV/EBITDA 39.19 19.22 12.81 8.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到1