2023年中报点评：扭亏为盈，静待复合集流体放量

英联股份（002846）2023年中报点评 / 扭亏为盈，静待复合集流体放量 挖掘价值投资成长 2023年08月02日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入8.93亿元，同比变化 -5.77%，实现净利润0.02亿元，同比增长405.08%，较22年扭亏为 盈。公司23Q2实现营收4.73亿元，同比变化-5.15%，实现净利润0.06亿元，同比增长8.86%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.57%/8.05%/3.79%/3.41%，同比变化+0.30pcts/+0.04pcts/-0.75pcts/+0.69pcts。 各业务增长放缓，毛利率回升。分业务来看，23H1公司干粉易开盖/罐头易开盖/饮料易开盖/其他产品营收分别为1.37/2.83/3.32/1.40亿元，同比变化-18.68%/-0.36%/+1.79%/-16.58%，综合毛利率达到13.38%，同比增长1.59pcts，主要系原材料价格下滑和固定资产折旧年限调整。分地区来看，23H1公司华南地区/华东地区/出口分别实现1.27/3.69/2.58亿营收，同比变化+0.31%/+3.47%/-12.92%，毛利率为13.67%/8.17%/24.63%，出口业务毛利率较高，营收占比达到27.27%，随着公司加强对国际市场的开拓力度，出口业务占比有望提升。 复合集流体市场前景广阔。复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三明治结构，相比传统电解铜箔，复合铜箔可以节约近40%的材料成本、质量减轻60%，并提升5-10%能量密度。根据GGII，国内复合集流体的行业空间有望在2025年突破290亿元，预计2020年复合铜箔的市场替代空间有望将超过400亿平方米。 跨界切入复合集流体领域，放量可期。为对冲金属包装行业下滑的风险，公司跨界切入复合集流体赛道。公司复合集流体项目通过控股子公司江苏英联复合集流体在高邮落地，23年计划投资3.80亿元完成10条复合铜箔和1条复合铝箔产线建设，届时将拥有复合铜箔年产能5000万平+复合铝箔年产能1000万平。目前，相关产品已向国内外主要电池厂送样，其中以中试订单为主，预计有望于23Q4获得大批量订单。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 108.11% 83.24% 58.37% 33.50% 8.64% -16.23% 8/210/212/22/24/26/2 英联股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4239.77 流通市值（百万元) 2988.50 52周最高/最低（元） 16.16/6.33 52周最高/最低（PE） 660.60/-158.78 52周最高/最低（PB） 6.32/2.57 52周涨幅（%） 83.50 52周换手率（%） 1378.38 相关研究 公司研究 轻工制造 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司主业的市场地位稳固，复合集流体研发进展顺利，我们预测公司2023/2024/2025年营业收入为22.77/28.17/34.50亿元，同比增速分别为17.70%、23.72%、22.45%，归母净利润为0.42、0.76、1.85亿元，同增198.02%、79.43%、143.59%，现价对应PE为93、52、21倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1934.60 2277.10 2817.28 3449.70 增长率(%) 5.74% 17.70% 23.72% 22.45% EBITDA（百万元） 111.72 258.32 323.48 489.06 归属母公司净利润（百万元） -43.14 42.29 75.87 184.81 增长率(%) -221.73% 198.02% 79.43% 143.59% EPS(元/股) -0.14 0.13 0.24 0.58 市盈率（P/E） — 92.89 51.77 21.25 市净率（P/B） 3.83 4.69 4.30 3.58 EV/EBITDA 37.01 20.24 16.44 10.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格上涨； 下游消费市场疲软； 复合集流体开发不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 91.39 68.41146.10605.06 存货 369.56464.31553.06672.45 流动资产应收及预付 非流动资产 1743.931947.791983.801835.99 固定资产 1239.271333.051316.321242.35 无形资产 105.27101.77 97.32 91.72 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2726.413119.163487.664047.49 短期借款 559.91629.91694.91760.91 其他长期资产流动负债 其他流动负债 414.10437.35476.77508.64 长期借款 271.05391.05491.05601.05 其他非流动负债 91.93 95.06 95.06 95.06 实收资本 318.42318.44318.44318.44 留存收益 273.34318.78394.65579.46 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 982.48 474.69 46.84 0.00 268.12 131.26 1428.86 454.85 497.84 134.87 1926.71 157.94 791.40 1171.37 560.53 78.12 0.00 368.12 144.85 1650.65 583.39 620.98 134.87 2271.64 158.13 837.01 1503.86 708.45 96.25 0.00 428.12 142.03 1839.28 667.60 720.98 134.87 2560.27 158.13 912.88 2211.50 861.06 72.93 0.00 358.12 143.80 2094.58 825.03 830.98 134.87 2925.56 158.13 1097.69 少数股东权益 8.30 10.52 14.52 24.24 负债和股东权益2726.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3119.16 3487.66 4047.49 营业成本 1759.411966.492356.242831.38 销售费用 26.50 32.56 50.71 48.30 研发费用 72.16 72.87108.47 96.59 资产减值损失 -11.26 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.08 0.23 0.14 0.10 其他收益 10.85 12.07 0.56 16.90 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.05 0.16 0.19 0.15 利润总额 -65.60 59.35106.48259.38 净利润 -45.45 44.51 79.86194.54 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 -43.14 42.29 75.87184.81 少数股东损益 EBITDA 1934.60 9.74 73.63 56.08 0.00 -0.18 -65.00 0.65 -20.14 -2.32 111.72 2277.10 10.02 112.72 35.24 0.00 -0.23 59.27 0.08 14.84 2.23 258.32 2817.28 15.21 138.05 42.80 0.00 0.28 106.79 0.50 26.62 3.99 323.48 3449.70 13.80 169.04 48.07 0.00 0.00 259.53 0.30 64.85 9.73 489.06 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 99.96 198.98 166.95 367.80 净利润 -45.45 44.51 79.86 194.54 折旧摊销 119.50 163.74 174.20 181.61 营运资金变动 -20.49 -42.10 -131.17 -59.38 其它 46.40 32.83 44.06 51.04 投资活动现金流 -224.66 -363.19 -210.09 -33.85 资本支出 -225.65 -360.38 -210.43 -34.15 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.99 -2.81 0.34 0.30 筹资活动现金流 135.77 138.08 120.83 125.01 银行借款 655.17 190.00 165.00 176.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.21 0.00 0.00 其他 -519.40 -52.13 -44.17 -50.99 现金净增加额 18.26 -22.98 77.69 458.96 期初现金余额 33.25 51.51 28.53 106.22 期末现金余额主要财务比率 51.51 28.53 106.22 565.19 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.74% 17.70% 23.72% 22.45% 营业利润增长 -305.24% 191.18% 80.19% 143.02% 归属母公司净利润增长 -221.73% 198.02% 79.43% 143.59% 获利能力（%）毛利率 9.06% 13.64% 16.36% 17.92% 净利率 -2.35% 1.95% 2.83% 5.64% ROE -5.45% 5.05% 8.31% 16.84% ROIC -0.27% 3.20% 4.55% 8.14% 偿债能力资产负债率（%） 70.67% 72.83% 73.41% 72.28% 净负债比率 138.41% 153.61% 149.79% 98.60% 流动比率 0.69 0.71 0.82 1.06 速动比率 0.38 0.37 0.45 0.68 营运能力总资产周转率 0.77 0.78 0.85 0.92 应收账款周转率 6.96 7.11 7.03 6.90 存货周转率 4.70 4.72 4.63 4.62 每股指标（元）每股收益 -0.14 0.13 0.24 0.58 每股经营现金流 0.31 0.62 0.52 1.15 每股净资产 2.49 2.63 2.87 3.45 估值比率P/E — 92.89 51.77 21.25 P/B 3.83 4.69 4.30 3.58 EV/EBITDA 37.01 20.24 16.44 10.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投