2023年中报点评：盈利水平改善，海外业务高增可期

杭可科技（688006）2023年中报点评 / 盈利水平改善，海外业务高增可期 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 / 【投资要点】 2023年8月30日，公司发布2023年中报。23H1实现营业收入21.21亿元，同比增长8.47%，实现扣非归母净利润4.64亿元，同比增长107.59%。23Q2实现营业收入11.70亿元，同比增长1.03%，实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长86.02%，盈利水平显著提升。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.69%/11.59%/5.86%/-6.13%，同比变化 +0.09pcts/-3.14pcts/+0.40pcts/-4.95pcts。 大圆柱设备进展顺利，增量可期。23H1公司充放电设备实现营收18.22亿元，同比增长6.91%。报告期内公司成功研发出大圆柱电池水冷式一体化充放电机二代样机，并获得客户认可。4680/4695电池充放电设备采用碳化硅技术，单板电源输入端可承受350V高压，领先于绝大多数友商，目前4680初次版本已调试完成，已开始着手规划二代电源箱组件设计改进方案。随着下游客户逐步扩大46系列电池产能，公司有望凭借领先技术获得相关订单。 中标多个海外项目，海外业务有望持续高增。23年1月，公司获得BOSK在美国扩产所采购的锂电后段设备项目，合计1.46亿美元，预计于23Q3交付，1-2月可完成验收。23年3月，公司中标远景动力在英法扩产所采购的锂电后段设备项目，合计1.17亿美元。23H1公司海外地区实现营收7.09亿元，同比增长246.21%，营收占比达到33.43%。随着公司核心客户在海外持续扩产，相关后段设备订单有望加速落地，海外业务占比将进一步提升。 成功发行GDR，产能持续扩张。23年2月，公司发行的GDR成功在瑞士证券交易所上市，所募集1.73亿美元资金将用于产能扩建。报告期内公司持续推进产能建设工作，1）国内：五工厂产能逐步释放中，六工厂正在建设中，达产后产能预计达到25-30亿元，将于23年逐步释放产能；2）海外：公司在日本大阪、韩国扶余郡投资建设本地工厂，日本工厂主要负责样机验证工作，韩国工厂主要应对韩系客户在美扩产需求，达产后产能将达到10+亿元。随着国内外工厂产能逐步释放，公司将拥有120亿元的年产能，订单承接能力将大幅提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 3.00% -6.37% -15.74% -25.11%8/3110/3112/312/284/306/308/31 -34.48% -43.85% 杭可科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)16540.62 流通市值（百万元)16540.62 52周最高/最低（元）65.16/24.69 52周最高/最低（PE）71.81/22.82 52周最高/最低（PB）8.90/4.45 52周涨幅（%）-37.69 52周换手率（%）119.10 相关研究 《锂电后段龙头，有望受益海外扩产潮》 2023.07.17 《锂电池后段设备国际领航者》 2019.08.21 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到23年上半年公司盈利能力提升，我们维持对公司2023-2025年营业收入预测，分别为45.00/69.68/95.87亿元，同比增长为30.28%、54.85%、37.58%，上调对归母净利润的预测至7.82/12.99/19.20亿元，同比增长59.44%、66.02%、47.83%，现价对应PE为21、13、9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3454.13 4500.03 6968.42 9587.40 增长率(%) 39.09% 30.28% 54.85% 37.58% EBITDA（百万元） 545.39 936.12 1496.79 2169.99 归属母公司净利润（百万元） 490.59 782.22 1298.64 1919.72 增长率(%) 108.66% 59.44% 66.02% 47.83% EPS(元/股) 1.21 1.30 2.15 3.18 市盈率（P/E） 36.17 21.15 12.74 8.62 市净率（P/B） 5.30 3.13 2.55 2.01 EV/EBITDA 28.48 13.69 7.45 4.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 4680设备研发进度不及预期； 核心客户产能扩张放缓； 上游原材料波动超预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2204.983740.875401.127162.58 存货 2380.682920.123586.994760.99 流动资产应收及预付 非流动资产 1254.121682.671959.182174.44 固定资产 954.341293.351514.861670.12 无形资产 175.50175.50175.50175.50 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7966.0910922.7214882.2819398.38 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1673.982104.503056.833970.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 30.47 33.18 37.18 40.18 实收资本 405.13603.67603.67603.67 留存收益 1538.252270.293468.945237.74 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6711.97 1749.29 377.01 0.00 35.50 88.78 4588.08 2914.11 30.47 0.00 4618.55 1401.74 3347.54 9240.05 2088.76 490.31 0.00 75.50 138.31 5609.38 3504.88 33.18 0.00 5642.56 2405.14 5280.16 12923.10 3061.85 873.15 0.00 130.50 138.31 8366.30 5309.48 37.18 0.00 8403.48 2405.14 6478.80 17223.94 4116.40 1183.98 0.00 190.50 138.31 11110.60 7139.90 40.18 0.00 11150.78 2405.14 8247.60 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益7966.09 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 10922.72 14882.28 19398.38 营业成本 2317.632899.854496.266191.99 销售费用 91.33126.00181.18230.10 研发费用 207.30278.55421.59527.31 资产减值损失 -39.53-20.00-15.00-20.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.63 4.50 20.91 47.94 其他收益 64.73 81.00132.40177.37 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.12 3.50 4.00 4.50 利润总额 543.95869.141442.942133.02 净利润 490.59782.221298.641919.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 490.59782.221298.641919.72 少数股东损益 EBITDA 3454.13 14.43 306.67 -85.55 0.60 -0.34 550.79 9.97 53.35 0.00 545.39 4500.03 27.00 409.50 -44.01 0.00 0.00 868.64 3.00 86.91 0.00 936.12 6968.42 40.42 599.28 -74.64 0.00 0.00 1442.64 3.70 144.29 0.00 1496.79 9587.40 47.94 770.83 -107.77 0.00 0.00 2132.32 3.80 213.30 0.00 2169.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 695.72 889.86 2140.23 2220.99 净利润 490.59 782.22 1298.64 1919.72 折旧摊销 77.66 110.99 128.49 144.74 营运资金变动 45.21 8.94 719.12 184.92 其它 82.25 -12.29 -6.02 -28.39 投资活动现金流 -409.08 -507.15 -383.79 -311.36 资本支出 -417.25 -489.50 -404.70 -359.30 投资变动 8.02 0.00 0.00 0.00 其他 0.14 -17.65 20.91 47.94 筹资活动现金流 -77.90 1052.44 -96.18 -148.17 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 19.32 1201.94 0.00 0.00 其他 -97.21 -149.50 -96.18 -148.17 现金净增加额 277.71 1535.89 1660.25 1761.46 期初现金余额 1714.76 1992.46 3528.35 5188.60 期末现金余额主要财务比率 1992.46 3528.35 5188.60 6950.06 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 39.09% 30.28% 54.85% 37.58% 营业利润增长 117.15% 57.71% 66.08% 47.81% 归属母公司净利润增长 108.66% 59.44% 66.02% 47.83% 获利能力（%）毛利率 32.90% 35.56% 35.48% 35.42% 净利率 14.20% 17.38% 18.64% 20.02% ROE 14.66% 14.81% 20.04% 23.28% ROIC 12.58% 14.03% 18.96% 22.05% 偿债能力资产负债率（%） 57.98% 51.66% 56.47% 57.48% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.46 1.65 1.54 1.55 速动比率 0.87 1.02 1.02 1.02 营运能力总资产周转率 0.50 0.48 0.54 0.56 应收账款周转率 2.60 2.54 2.99 2.94 存货周转率 1.22 1.09 1.38 1.48 每股指标（元）每股收益 1.21 1.30 2.15 3.18 每股经营现金流 1.72 1.47 3.55 3.68 每股净资产 8.26 8.75 10.73 13.66 估值比率P/E 36.17 21.15 12.74 8.62 P/B 5.30 3.13 2.55 2.01 EV/EBITDA 28.48 13.69 7.45 4.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公