2023年中报点评：主业短期波动，电池壳业务高增可期

斯莱克（300382）2023年中报点评 / 主业短期波动，电池壳业务高增可期 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 / 【投资要点】 2023年8月29日，公司发布2023年中报。23H1实现营业收入7.05 亿元，同比增长7.01%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比变化 -22.85%。23Q2实现营业收入4.09亿元，同比增长11.62%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比变化-27.19%，短期利润承压。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.12%/14.92%/4.26%/2.31%，同比变化+0.25pcts/+3.08pcts/ +1.48pcts/+1.41pcts，主要原因是公司合并范围扩大，加大研发项目投入。 电池壳业务高增，盈利能力改善。分行业来看，23H1公司专用设备制造/电池壳业务/光伏发电及其他业务分别实现营收3.99/2.85/0.21亿元，同比变化-27.61%/+415.07%/-60.24%，实现毛利率46.55%/5.02%/39.38%，同比变化+11.03pcts/+3.21pcts/+16.32pcts，毛利率显著改善。 DWI新产线进展顺利，投产在即。基于现有制罐技术，公司切入锂电池电池壳赛道。1）方形电池壳：为进一步拓展方形电池壳业务，公司收购常州和盛，对其原有设备进行改造，目前改造设备正在进行安装调试。此外，公司成功开发出搭配DWI工艺的方形电池壳产线，预计于近期完成产线连线工作，于23Q4投产。2）圆柱电池壳：目前公司小圆柱钢壳和圆柱铝壳已向客户批量供货，46系列大圆柱钢壳产线已完成设备制造、自动化高速生产线的组合，目前处于小批量生产阶段，生产速度可达100个/min，后续将积极响应客户需求进行大规模量产。此外，公司通过子公司美国精密设备积极开拓美国地区电池壳业务，目前正在积极推进选址和客户接洽等相关事宜。 持续加码产能，赋能电池壳业务。23年2月21日，公司发布公告拟与分宜县工业园区管理委员会签订投资协议，投资3.5亿元建设电池壳体和钣金结构件等产品生产线，预计于23年6月投产。23年7月31日，公司审议通过议案，拟与东侨管委会、宁德聚能签署投资协议，投资2亿元建设动力电池结构件项目。随着公司产能逐步释放，电池壳业务有望迎来高增。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 26.55% 11.58% -3.39% -18.36% -33.34%8/3110/3112/312/284/306/308/31 -48.31% 斯莱克沪深300 基本数据 总市值（百万元)6660.60 流通市值（百万元)6659.74 52周最高/最低（元）27.07/10.17 52周最高/最低（PE）100.33/29.25 52周最高/最低（PB）12.46/2.73 52周涨幅（%）-46.50 52周换手率（%）340.19 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 公司有望受益于新能源电池壳业务的放量，我们预测公司2023/2024/2025年营业收入分别为27.00/46.01/59.21亿元，同比增速分别为55.92%、70.45%、28.68%，归母净利润为2.12/3.37/4.01亿元，同比变化-6.00%、 +58.77%、+19.04%，现价对应PE为32、20、17倍，首次给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1731.32 2699.54 4601.41 5921.11 增长率(%) 72.53% 55.92% 70.45% 28.68% EBITDA（百万元） 343.08 401.84 555.07 650.74 归属母公司净利润（百万元） 225.92 212.37 337.17 401.38 增长率(%) 110.30% -6.00% 58.77% 19.04% EPS(元/股) 0.38 0.34 0.54 0.64 市盈率（P/E） 49.68 32.16 20.26 17.02 市净率（P/B） 4.93 2.78 2.47 2.30 EV/EBITDA 36.00 18.50 13.51 11.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 电池壳市场竞争加剧； 原材料价格波动。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 488.02832.811176.081290.02 存货 690.55814.251152.491414.95 流动资产应收及预付 非流动资产 1531.511579.221669.181747.84 固定资产 537.18515.24512.70507.16 无形资产 177.46204.46235.96269.96 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4090.174952.426383.147322.13 短期借款 344.73444.73594.73644.73 其他长期资产流动负债 其他流动负债 307.69569.671023.921262.89 长期借款 409.27709.27959.271159.27 其他非流动负债 112.11122.72127.72134.72 实收资本 626.55628.13628.13628.13 留存收益 679.48711.341018.511231.39 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2558.66 874.91 505.19 45.89 587.17 183.80 886.72 234.30 745.07 223.70 1631.79 1041.84 2397.85 3373.20 1119.51 606.63 53.89 617.17 188.45 1395.14 380.75 1055.69 223.70 2450.83 1059.99 2453.08 4713.96 1763.82 621.56 58.89 657.17 204.45 2284.27 665.62 1310.69 223.70 3594.96 1059.99 2760.26 5574.29 2132.64 736.68 62.89 687.17 220.65 2826.11 918.49 1517.69 223.70 4343.79 1059.99 2973.13 少数股东权益 60.53 48.51 27.93 5.21 负债和股东权益4090.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4952.42 6383.14 7322.13 营业成本 1148.501757.313194.974133.20 销售费用 29.75 94.48138.04165.79 研发费用 60.96134.98213.97266.45 资产减值损失 -44.98-40.00-50.00-45.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.62 -8.10 4.60 0.59 其他收益 4.93 5.40 4.60 8.88 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.16 0.20 0.10 0.70 利润总额 267.18280.21442.79529.60 净利润 211.59200.35316.59378.66 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 225.92212.37337.17401.38 少数股东损益 EBITDA 1731.32 10.69 143.23 12.05 -0.38 0.02 270.33 3.31 55.59 -14.33 343.08 2699.54 21.60 323.95 39.43 -0.10 0.00 285.01 5.00 79.86 -12.02 401.84 4601.41 25.31 492.35 48.64 -0.15 0.00 447.19 4.50 126.19 -20.58 555.07 5921.11 36.12 695.73 54.90 -0.20 0.00 533.20 4.30 150.94 -22.72 650.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -53.51 321.63 136.97 341.77 净利润 211.59 200.35 316.59 378.66 折旧摊销 56.33 82.21 63.64 66.24 营运资金变动 -391.41 -62.74 -358.51 -229.76 其它 69.98 101.82 115.25 126.63 投资活动现金流 -919.30 -202.45 -103.40 -217.91 资本支出 -559.45 -137.80 -150.90 -142.00 投资变动 -364.18 -69.70 43.40 -75.80 其他 4.34 5.05 4.10 -0.11 筹资活动现金流 1156.77 219.68 309.70 -9.93 银行借款 675.95 400.00 400.00 250.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 847.52 19.73 0.00 0.00 其他 -366.70 -200.05 -90.30 -259.93 现金净增加额 198.88 344.79 343.27 113.93 期初现金余额 283.72 482.61 827.40 1170.67 期末现金余额主要财务比率 482.61 827.40 1170.67 1284.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 72.53% 55.92% 70.45% 28.68% 营业利润增长 104.84% 5.43% 56.90% 19.23% 归属母公司净利润增长 110.30% -6.00% 58.77% 19.04% 获利能力（%）毛利率 33.66% 34.90% 30.57% 30.20% 净利率 12.22% 7.42% 6.88% 6.40% ROE 9.42% 8.66% 12.22% 13.50% ROIC 6.55% 5.80% 7.59% 8.23% 偿债能力资产负债率（%） 39.90% 49.49% 56.32% 59.32% 净负债比率 21.27% 24.21% 23.93% 27.21% 流动比率 2.89 2.42 2.06 1.97 速动比率 1.93 1.66 1.38 1.28 营运能力总资产周转率 0.51 0.60 0.81 0.86 应收账款周转率 3.34 3.58 4.38 4.29 存货周转率 1.59 2.34 3.25 3.22 每股指标（元）每股收益 0.38 0.34 0.54 0.64 每股经营现金流 -0.09 0.51 0.22 0.54 每股净资产 3.83 3.90 4.39 4.73 估值比率P/E 49.68 32.16 20.26 17.02 P/B 4.93 2.78 2.47 2.30 EV/EBITDA 36.00 18.50 13.51 11.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告