经营短期承压，盈利能力改善

事件：2023H1公司实现营业收入7.72亿元，同比下滑7.17%；归母净利润2.18亿元，同比下滑5.28%；扣非归母净利润2.17亿元，同比下滑2.80%。 2023Q2实现营业收入4.34亿元，同比增长3.57%；归母净利润1.17亿元，同比增长8.06%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长14.40%。 行业阶段承压，公司营收微降：分产品看，2023H1集成灶、橱柜、其他业务收入分别6.99、0.16、0.57亿元，同比下滑5.96%、27.60%、13.79%。 上半年收入微降主要系受宏观经济形势、房地产市场等因素影响，集成灶行业整体承压前行，市场形势不容乐观，居民消费意愿减弱等多重因素叠加所致。面对诸多调整，浙江美大采取积极措施应对，报告期内，其立足“变频”科技，加大技术创新、加速新品研发、深层次布局新品，深化渠道变革、拓展新兴渠道、提升渠道效率，推进各渠道优质融合发展，加速推进双品牌运作、全方位推进品牌高端化进程、塑造双七星品牌服务形象，进一步加强企业内部管理创新、提效降本、促进持续高质量发展。 产品功能持续优化，品类矩阵逐渐丰富：2023H1公司持续在以集成灶为核心的智能厨电、智能家居等领域研究和开发新技术、新产品，打通智慧厨房全链路多场景生态闭环。集成灶方面，上半年浙江美大研发推出M908、K808等4款旗舰新品，产品智能化程度、设计美感等方面均有提升。除集成灶外，浙江美大继续加大对洗碗机、集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、燃气热水器等系列智能化高端厨电新品的研发，构建“天生一对”集成净洗厨房，为用户打造一站式厨房解决方案。同时加速推进整体家居解决方案和全屋整装方案，持续引领行业发展和市场消费潮流。 渠道变革稳步推进，经营效率有望提升：2023H1公司持续推进多元化渠道深度融合优质发展：1）线下经销：新增一级经销商8家，新增营销终端200多个，累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个。2）线上渠道：继续推进渠道下沉、强化线上线下相互引流，扩充丰富并加速迭代线上专供款产品品种，进一步提升线上渠道的竞争力，助力线上渠道的快速发展。3）新兴渠道：继续进一步加强推进与房地产商、家装公司的合作，上半年获得10多个精装楼盘工程项目；与全国和地区知名家装公司达成稳健战略合作关系，打通合作资源，实现资源互补。此外，持续推进在一、二线城市社区店渠道的建设工作，较好地实现了多元化渠道的深度融合发展，为未来销售规模大幅提升奠定了扎实的基础。 加大新媒体营销投入，推进品牌高端化建设：2023H1公司根据消费者对媒体关注度的变化，适时调整宣传投放模式，加强和加大对高铁、高铁站、网络和新媒体的品牌宣传力度，构建以高铁和新媒体为主的宣传矩阵。上半年浙江美大在上海、成都等数十个重点城市高铁站投放LED大屏广告；持续冠名高铁列车20辆；并在京沪高铁、京广高铁等33余条骨干高铁网络、3000余车次投放高铁电视广告，每月受众接近1.2亿人次，覆盖全国25省，辐射重点城市近600个。此次重磅冠名高铁和投放高铁电视广告，贯通全国、强势植入，深入触达消费者，打响了美大“变频大吸力，1秒吸油烟”的金名片。 费用支出维稳，利润率同比改善：2023H1毛利率46.76%，同比提升1.25个百分点；其中2023Q2毛利率46.62%，同比提升5.31个百分点。毛利率提升主要原因是原材料价格下降，成本压力减轻等因素。费用端，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.47%/4.79%/3.29%/-2.43%，分别同比变化-0.15/+0.10/+0.16/-1.35个百分点。综合来看，2023H1净利率28.23%，同比提升0.56个百分点，其中2023Q2净利率27.07%，同比提升1.12个百分点。 盈利预测与投资建议：上半年受集成灶行业阶段性调整、终端需求走弱等影响，公司业绩短期承压。展望下半年看，进一步的地产政策实施预期强化，集成灶行业回暖速度有望进一步提升，浙江美大作为行业头部企业，业绩有望展现较强韧性。我们预计2023-2025年归母净利润5.14/5.81/6.46亿元，对应当前股价的预测PE为14、12和11倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险