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2024年三季报点评：短期经营承压，盈利能力修复

2024-10-30 王言海,张玲玉,范锡蒙民生证券 Aaron

核心观点：公司2024年前三季度业绩表现稳健，但冷冻烘焙业务承压，奶油新品增长显著，盈利能力优化。公司坚定推进多渠道、多品类发展策略，短期受消费需求影响，但持续修炼内功，长期发展可期。
关键数据：
- 前三季度：营业收入27.17亿元（同比+5.22%），归母净利润2.03亿元（同比+28.21%），扣非净利润1.91亿元（同比+31.32%）。
- 单季度（24Q3）：营业收入9.36亿元（同比-1.11%），归母净利润0.68亿元（同比+35.07%），扣非净利润0.67亿元（同比+57.43%）。
- 产品结构：冷冻烘焙收入占比58%（同比下降7%），烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比42%（同比增长30%），其中奶油类产品同比增长超70%。
- 渠道表现：流通渠道收入占比55%（同比增长11%），商超渠道收入占比27%（同比下降10%），餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比18%（同比增速约20%）。
- 毛利率与费用：前三季度毛利率32.17%（同比-0.36pcts），24Q3毛利率31.34%（同比-0.55pcts）；24Q3销售/管理费用率分别为10.52%/6.89%（同比下降2.19/-0.98pcts），归母净利率7.25%（同比+1.94pcts），扣非净利率7.11%（同比+2.64pcts）。
研究结论：
- 冷冻烘焙业务受商超渠道调整影响，但奶油新品持续增长，带动烘焙食品原料业务高增长。
- 公司多渠道布局稳健，流通渠道和餐饮、茶饮等创新渠道表现亮眼。
- 盈利能力显著优化，费用控制得当，毛利率略有下滑主要受原料价格和产品结构影响。
- 公司推进第二座UHT奶油工厂建设，Q4将承担旺季生产任务，持续优化供应链和费用控制。
- 预计2024-2026年营收分别为37.7/41.9/46.5亿元（同比+7.6%/+11.3%/+10.9%），归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元（同比+286.7%/+16.0%/+15.6%），维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、新品推广不及预期、需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。