23Q1经营短期承压，盈利能力显著改善

研报总结

公司概况：

• 股票代码：603816.SH（顾家家居）
• 评级：买入-A（维持）

市场表现：

• 近一年：最高价75.00元，最低价29.90元，收盘价37.07元。

财务数据概览：

• 2022年：营收180.10亿元，同比增长-1.81%；归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%。
• 2023Q1：营收39.54亿元，同比下降12.92%；归母净利润4.00亿元，同比下降9.73%。

主营业务表现：

• 内销与外贸：全年稳健增长，尤其是定制品类营收增速领先，全品类盈利能力提升。
• 渠道拓展：坚持1+N+X的渠道战略，优化门店结构，积极推进顾家星选整装业务。
• 产品研发：沙发、床类产品、集成产品、定制产品的销售额及毛利率均有提升。

盈利能力：

• 销售毛利率：2022年同比提升2.0个百分点至30.8%，23Q1为32.1%，同比提升2.3个百分点。
• 费用率：期间费用率合计提升0.8个百分点至19.4%，其中销售费用率增长明显。
• 净利润率：2022年提升1.0个百分点至10.3%，23Q1为10.2%。

库存与现金流：

• 存货：2022年末为18.83亿元，23Q1末为17.18亿元，分别减少22.9%和19.4%。
• 经营活动现金流：2022年同比增长18.1%至24.10亿元。

投资建议：

• 预计2023-2025年每股收益分别为2.54元、2.97元、3.55元，对应PE分别为14.6、12.5、10.4倍，维持“买入-A”建议。

风险提示：

• 开店进度不及预期风险；
• 原材料价格大幅波动风险；
• 海外需求复苏不及预期风险；
• 年度利润分配方案未实施的风险。

财务预测：

• 收入、净利润、毛利率、净利率、PE、P/B等指标预测至2025年。

估值：

• P/E、P/B、EPS、ROE、EBITDA等估值比率。

分析师声明：

• 报告基于可靠信息编制，但不保证信息准确性；投资需谨慎，考虑潜在的利益冲突。