23Q1经营短期承压，盈利能力显著改善

公司研究/公司快报 2023年5月3日 买入-A(维持) 顾家家居（603816.SH） 23Q1经营短期承压，盈利能力显著改善 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年4月28日 收盘价（元）：37.07 年内最高/最低（元）：75.00/29.90流通A股/总股本（亿）：8.22/8.22流通A股市值（亿）：304.68 总市值（亿）：304.68 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.49 摊薄每股收益：0.49 每股净资产(元)：11.48 净资产收益率：4.26 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年年报和2023年1季报。2022年，公司实现营收180.10亿元，同比下降1.81%，实现归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%，实现扣非净利润15.44亿元，同比增长8.22%。23Q1，公司实现营收39.54亿元，同比下降12.92%，实现归母净利润4.00亿元，同比下降9.73%，实现扣非净利润3.40亿元，同比下降10.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.10元（含税），派息率50.0%。 事件点评 内销与外贸业务全年表现较为稳健，毛利率改善使得业绩增速优于营收。2022年，公司实现营收180.10亿元，同比下降1.81%。分季度看，22Q1-23Q1分别实现营收45.40、44.76、47.46、42.48、39.54亿元，同比增长20.05%、5.71%、-8.89%、-16.97%、-12.92%。分区域看，2022年，公司内销、外贸业务分别实现营收103.04、70.34亿元，同比增长 -3.8%、1.7%。2022年，公司实现归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%。分季度看，22Q1-23Q1分别实现归母净利润4.43、4.48、5.12、4.09、4.00亿元，同比增长15.11%、 15.53%、10.08%、-4.14%、-9.73%。2022年与2023年1季度，公司净利润增速均好于营收增速，主要由于销售毛利率的提升。 定制品类营收增速领先，全品类盈利能力提升。渠道拓展方面，公司坚持1+N+X的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度，渠道结构得到提升和优化，同时稳步推进顾家星选整装业务。截至2022年末，共有门店6743家，其中经销、直销门店分别为6600、143家，较期初净增加296、-9家。产品研发方面，2022年，沙发、床类产品、集成产品、定制产品实现收入89.72、35.57、30.16、7.62亿元，同比增长-3.19%、6.58%、-3.94%、15.35%，毛利率分别为32.77%、35.16%、28.38%、33.10%，同比提升3.23、1.93、3.57、0.67pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 销售毛利率改善明显，销售费用投放力度加大。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比提升2.0pct至30.8%，其中内销、外贸业务毛利率分别为37.28%、20.77%，同比提升2.77、2.63pct。23Q1毛利率为32.1%，同比提升2.3pct。盈利能力提升预计受益于原材料价格有所下降、公司降本增效动作持续推进、新品隐形提价。费用率方面，2022年公司期间费用率合计提升0.8pct至19.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%、2.0%、1.7%、-0.7%，同比分别为+1.7/+0.2/+0.0/-1.1pct，综合影响下，2022年公司销售净利率为10.3%，提升1.0pct，22Q4销售净利率同比提升0.9pct至9.5%， 23Q1销售净利率同比提升0.07pct至10.2%。存货方面，截至2022年末，公司存货为 18.83亿元/-22.9%，23Q1末存货为17.18亿元/-19.4%。现金流方面，2022年，公司经营活动现金净流入24.10亿元，同比增长18.1%。 投资建议 2023年，公司内贸业务将打开渠道结构、拓宽增长边界、加大战略品类与高潜品类进攻力度；提升商品运营能力；外贸业务继续推进降本增效工作。继续看好公司作为家居龙头，通过品类融合、多元渠道探索，提升市场份额。预计公司2023-2025年每股收益分别为2.54元、2.97元和3.55元，对应公司23、24年PE为14.6、12.5倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险；海外需求复苏不及预期；年度利润分配方案未实施的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,342 18,010 20,770 23,888 27,313 YoY(%) 44.8 -1.8 15.3 15.0 14.3 净利润(百万元) 1,664 1,812 2,086 2,443 2,916 YoY(%) 96.9 8.9 15.1 17.1 19.4 毛利率(%) 28.9 30.8 32.5 32.4 32.4 EPS(摊薄/元) 2.03 2.20 2.54 2.97 3.55 ROE(%) 20.2 20.4 20.8 21.0 21.3 P/E(倍) 18.3 16.8 14.6 12.5 10.4 P/B(倍) 3.8 3.4 3.0 2.6 2.2 净利率(%) 9.1 10.1 10.0 10.2 10.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8441 8368 10905 11784 15408 营业收入 18342 18010 20770 23888 27313 现金 3198 4398 4945 6461 7964 营业成本 13048 12457 14013 16138 18463 应收票据及应收账款 1698 1036 2117 1509 2637 营业税金及附加 105 100 123 134 156 预付账款 108 130 145 171 190 营业费用 2703 2952 3469 3941 4452 存货 2441 1883 2981 2621 3788 管理费用 328 362 395 430 464 其他流动资产 996 922 717 1023 828 研发费用 302 301 415 454 492 非流动资产 7498 7738 8177 8595 9045 财务费用 72 -124 13 -19 -69 长期投资 31 34 46 60 75 资产减值损失 -48 -49 -56 -64 -74 固定资产 3206 4078 4539 5021 5518 公允价值变动收益 -2 -3 -0 -2 -2 无形资产 832 876 970 994 1016 投资净收益 87 47 117 111 90 其他非流动资产 3429 2751 2622 2518 2436 营业利润 1868 2052 2514 2983 3517 资产总计 15939 16106 19082 20378 24453 营业外收入 207 263 222 217 227 流动负债 7008 6619 8300 7984 9969 营业外支出 7 19 13 14 13 短期借款 469 1479 1479 1479 1479 利润总额 2068 2296 2723 3186 3731 应付票据及应付账款 2035 2014 2541 2705 3297 所得税 367 449 576 684 746 其他流动负债 4504 3126 4280 3799 5192 税后利润 1701 1848 2147 2501 2985 非流动负债 528 413 474 494 492 少数股东损益 36 36 61 58 69 长期借款 0 8 69 89 88 归属母公司净利润 1664 1812 2086 2443 2916 其他非流动负债 528 405 405 405 405 EBITDA 2303 2666 3032 3519 4075 负债合计 7536 7032 8774 8477 10461 少数股东权益 384 192 253 311 380 主要财务比率 股本 632 822 822 822 822 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3750 3560 3560 3560 3560 成长能力 留存收益 4166 5072 6025 7167 8581 营业收入(%) 44.8 -1.8 15.3 15.0 14.3 归属母公司股东权益 8019 8881 10055 11589 13611 营业利润(%) 80.3 9.9 22.5 18.6 17.9 负债和股东权益 15939 16106 19082 20378 24453 归属于母公司净利润(%) 96.9 8.9 15.1 17.1 19.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.9 30.8 32.5 32.4 32.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.1 10.1 10.0 10.2 10.7 经营活动现金流 2041 2410 2248 3097 3153 ROE(%) 20.2 20.4 20.8 21.0 21.3 净利润 1701 1848 2147 2501 2985 ROIC(%) 17.2 16.7 17.6 18.0 18.5 折旧摊销 302 412 359 412 468 偿债能力 财务费用 72 -124 13 -19 -69 资产负债率(%) 47.3 43.7 46.0 41.6 42.8 投资损失 -87 -47 -117 -111 -90 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.5 1.5 营运资金变动 -184 8 -154 312 -142 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.1 1.1 其他经营现金流 237 313 0 2 2 营运能力 投资活动现金流 -1077 -848 -682 -721 -829 总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.2 1.2 筹资活动现金流 81 -389 -1019 -860 -821 应收账款周转率 13.1 13.2 13.2 13.2 13.2 应付账款周转率 7.3 6.2 6.2 6.2 6.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.03 2.20 2.54 2.97 3.55 P/E 18.3 16.8 14.6 12.5 10.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.48 2.93 2.74 3.77 3.84 P/B 3.8 3.4 3.0 2.6 2.2 每股净资产(最新摊薄) 9.76 10.81 12.23 14.10 16.56 EV/EBITDA 12.5 10.6 9.1 7.4 6.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发