短期经营承压，盈利能力有所提升

事件：良品铺子发布2023年一季报，23Q1单季度实现营业收入23.85亿元，同比-18.94%；归母净利润1.49亿元，同比+59.78%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+75.50%。 线上及加盟业务增势放缓，经营表现短期承压。分渠道看，2023Q1公司营收端有所承压，23Q1公司线上/线下渠道分别实现收入12.06/14.54亿元，同比 -32.42%/-2.33%。1）线上：电商平台流量持续下滑的背景下，公司主动调整各平台经营策略，23Q1仍处于调整阶段，对整体业绩造成一定影响。2）线下：23Q1加盟/直营零售/团购业务分别实现收入7.58/5.81/1.16亿元，同比 -2.87%/+7.09%/-30.49%。其中加盟业务收入增速有所下滑，主要系公司老店升级节奏影响，23Q1关闭的门店主要为改造升级为大店店型造成的短期闭店。 截至2023Q1末公司门店总数为3184家，净减少门店数量为42家（加盟店净减少70家，直营门店净增28家），23Q1已签约待开业门店数量为81家（加盟店/直营店分别为16/65家）。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北地区分别实现营收6.67/2.33/2.24/1.53/0.61亿元，同比-0.55%/-9.15%/+8.92%/+9.64%/+22.82%。华中及华东地区增速有所放缓，主要系公司调整开店节奏，23Q1着重优化单店模型。 战略调整下毛利率提升，盈利能力有所增强。毛利方面，公司23Q1毛利率为29.16%，同比+2.86pcts，环比+3.31pcts，主要系1）线上业务经战略调整，营销效率有所提升，23Q1电商业务毛利率同比+4.23pcts；2）运输费用有所下滑；3）毛利率较高的直营业务收入增速相对更快，拉升整体毛利率。期间费用方面，23Q1销售费用率为17.01%，同比-1.28pcts，环比-2.19pcts，主要系公司调整经营战略，费用投放效率有所提升。管理费用率为5.05%，同比+0.45pcts，环比+0.19pcts。综合来看，23Q1净利率为6.24%，同比+3.07pcts，环比 +4.26pcts。展望2023年全年，公司推出大店店型，计划于2023年新开1000家大店同时将1000家老店升级为大店。预计23Q2起开店节奏有所加快，拉动整体业绩增长。此外，“零食顽家”23年3月底开放加盟，截至23年4月已开15家门店，全年计划开设500家门店。随着门店数量增长，单店净利率已提升至2.5%，后续仍有较大提升空间。 盈利预测、估值与评级：公司积极推进新店型，主动布局零食量贩新业态。维持2023-2025年EPS预测为1.22/1.49/1.74元，当前股价对应P/E分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：线上竞争加剧，原材料成本波动，门店拓展不达预期。 公司盈利预测与估值简表