Q2盈利能力逆势改善，下半年业绩环比可期

博迁新材（605376.SH） Q2盈利能力逆势改善，下半年业绩环比可期 证券研究报告|半年报点评 2022年08月20日 事件：8月18日，公司披露2022年半年报，2022年H1实现营收4.95亿元，同增8%，归母净利1.01亿元，同减9%；单季度看，2022Q2营收2.42亿元，环减4.35%，同减6.53%，归母净利0.58亿，环增 34.88%，同减1.09%。尽管面临原材料价格上涨、疫情多点散发、消费电子市场疲软等不利因素，但公司通过节能降耗、降本增效、优化工艺及调整产品定价模式等一系列措施，Q2盈利能力逆势改善，Q1/Q2毛利率32%/38%，Q1/Q2净利率17%/24%。 二季度业绩短期承压主因疫情影响、原材料价格上涨和手机需求疲软，预计下半年业绩将环比改善。（1）量价利：根据我们测算，Q1/Q2出货量预计520/420吨，吨售价49/58万元/吨，吨净利9/14万元/吨；预 计下半年出货量1000吨，全年出货量约2000吨左右，2022年归母净利2.4亿元。（2）Q2面临疫情影响、原材料价格上涨和手机需求疲软的多重压力：2022Q2全球手机出货量2.86亿部，同环比 -8.68%/-8.95%；2022Q2镍均价21.95万元/吨，同环比 +69.14%/+14.03%。随着全国常态化防疫稳步推进，生产经营有序恢复，下半年也将迎来手机传统消费旺季，6月国内手机出货量2802万部，环比+35%，出现显著改善，预计下半年业绩将有环比改善。 加大研发投入，银包铜粉与纳米硅粉将为公司后续发展提供长足动力。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 小金属买入 8月19日收盘价(元) 64.70 总市值(百万元) 16,925.52 总股本(百万股) 261.60 其中自由流通股(%) 66.91 30日日均成交量(百万股) 3.95 股价走势 2022年H1研发投入0.3亿元，同比+55.37%。公司新建一条银包铜粉 中试产线，持续推进产品稳定性测试，深入挖掘规模化生产降本增效潜力，为后续银包铜粉规模化量产提供有效技术支撑；锂电池负极材料用纳米硅粉领域,通过对生产过程持续的工艺优化，硅粉单产效率得以有效提升。 投资建议：我们预计公司2022~2024年营收分别为12.7、14.6、17.0亿元，实现归母净利润2.40亿元、3.21亿元、3.82亿元，对应当前价位下PE水平分别70.6、52.8、44.3X，公司作为全球领先电子专用高端 金属粉体制造商，短期有望受益于下游需求回暖出货量环比改善且通过多项举措盈利能力逐步提升，长期看好PVD制粉工艺全球领先且拓展空间广阔，新增产能逐步放量，持续给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，下游客户集中度较高风险，汇率波动风险，宏观经济波动风险。 作者 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理马越 执业证书编号：S0680121100007邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《博迁新材（605376.SH）：电容金属粉体领跑者，车规MLCC、硅负极、光伏开拓新周期》2022-05-03 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 596 970 1,273 1,458 1,700 增长率yoy（%） 24.0 62.7 31.3 14.5 16.6 归母净利润（百万元） 159 238 240 321 382 增长率yoy（%） 18.4 49.6 0.8 33.8 19.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.61 0.91 0.92 1.23 1.46 净资产收益率（%） 11.2 15.0 13.5 15.6 16.1 P/E（倍） 106.5 71.2 70.6 52.8 44.3 P/B（倍） 11.9 10.7 9.5 8.2 7.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月19日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1085 978 1218 1244 1543 营业收入 596 970 1273 1458 1700 现金791 429 467 635 596 营业成本 326 598 866 948 1099 应收票据及应收账款107 209 256 239 344 营业税金及附加 5 6 12 12 13 其他应收款22 46 0 58 9 营业费用 5 6 8 9 10 预付账款14 36 14 47 27 管理费用 30 41 48 51 59 存货145 241 473 254 556 研发费用 24 44 53 58 68 其他流动资产6 17 8 10 12 财务费用 10 2 9 9 8 非流动资产493 815 958 1040 1156 资产减值损失 -7 1 -6 -7 -8 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 5 9 7 7 7 固定资产352 584 749 831 936 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产71 74 86 99 113 投资净收益 0 5 1 2 2 其他非流动资产70 157 123 110 107 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计1578 1793 2176 2284 2700 营业利润 192 284 291 387 461 流动负债140 185 385 213 301 营业外收入 2 4 2 3 3 短期借款40 0 210 23 63 营业外支出 2 0 2 1 1 应付票据及应付账款60 119 121 134 175 利润总额 192 288 291 388 463 其他流动负债40 66 54 55 64 所得税 33 50 51 67 81 非流动负债15 20 16 17 18 净利润 159 238 240 321 382 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债15 20 16 17 18 归属母公司净利润 159 238 240 321 382 负债合计155 205 401 229 319 EBITDA 194 315 329 434 513 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 0.61 0.91 0.92 1.23 1.46 股本262 262 262 262 262 资本公积708 708 708 708 708 主要财务比率 留存收益454 618 804 1027 1314 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1423 1588 1775 2054 2381 成长能力 负债和股东权益1578 1793 2176 2284 2700 营业收入(%) 24.0 62.7 31.3 14.5 16.6 营业利润(%) 14.5 47.7 2.5 33.0 19.3 归属于母公司净利润(%) 18.4 49.6 0.8 33.8 19.2 获利能力毛利率(%) 45.3 38.3 32.0 35.0 35.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 26.7 24.5 18.8 22.0 22.5 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.2 15.0 13.5 15.6 16.1 经营活动现金流168 100 77 536 157 ROIC(%) 9.5 14.1 11.8 15.1 15.2 净利润159 238 240 321 382 偿债能力 折旧摊销25 40 42 51 60 资产负债率(%) 9.8 11.4 18.4 10.0 11.8 财务费用10 2 9 9 8 净负债比率(%) -51.7 -25.6 -13.6 -29.0 -21.6 投资损失0 -5 -1 -2 -2 流动比率 7.7 5.3 3.2 5.8 5.1 营运资金变动-25 -181 -211 157 -290 速动比率 6.6 3.7 1.9 4.4 3.1 其他经营现金流0 6 -2 0 0 营运能力 投资活动现金流-172 -342 -181 -131 -174 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出172 344 163 78 113 应收账款周转率 6.1 6.1 5.5 5.9 5.8 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.4 6.7 7.2 7.4 7.1 其他投资现金流1 2 -19 -53 -61 每股指标（元） 筹资活动现金流688 -120 -37 -57 -68 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.91 0.92 1.23 1.46 短期借款-10 -40 30 -7 -6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 0.38 0.29 2.05 0.60 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.44 6.07 6.79 7.85 9.10 普通股增加65 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加634 0 0 0 0 P/E 106.5 71.2 70.6 52.8 44.3 其他筹资现金流-1 -80 -67 -51 -63 P/B 11.9 10.7 9.5 8.2 7.1 现金净增加额683 -365 -142 347 -85 EV/EBITDA 83.3 52.4 50.8 37.6 32.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布