Q2业绩环比改善，积极拓展车电、光伏储能领域

新洁能（605111.SH） Q2业绩环比改善，积极拓展车电&光伏储能领域 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月08日 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,511 1,811 1,829 2,268 2,744 增长率yoy（%） 58.2 19.9 1.0 24.0 21.0 归母净利润（百万元） 416 435 347 459 609 增长率yoy（%） 198.8 4.5 -20.4 32.3 32.8 ROE（%） 27.1 12.6 9.3 11.4 13.5 EPS最新摊薄（元） 1.40 1.46 1.16 1.54 2.04 P/E（倍） 26.2 25.1 31.5 23.8 17.9 P/B（倍） 7.1 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收7.58亿元，同比下降11.92%；归母净利润1.48亿元，同比下降36.98%；扣非净利润 1.38亿元，同比下降37.93%。分季度看，2023年Q2实现营收3.85亿元，同比下降12.66%，环比增长2.98%；归母净利润0.83亿元，同比下降32.16%，环比增长27.26%；扣非净利润0.74亿元，同比下降33.77%，环比增长16.42%。 需求平淡影响营收增长，Q2业绩环比改善：2023年上半年，公司下游应用市场的整体景气度延续了2022年第四季度以来的下行趋势，主要系经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响所致。23年H1公司毛利率为30.54%，同比-8.90pcts；净利率为19.16%，同比-8.04pcts。Q2毛利率为29.68%，同比-9.49pcts，环比-1.74pcts；净利率为21.18%，同比-6.48pcts，环比 +4.11pcts。费用方面，23年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%/4.12%/6.19%/-3.60%，同比变动分别为+0.00/+0.36/+1.74/- 2.4pcts，主要系以前年度管理人员股权激励的股份支付费用分配至本期，以及本期持续加大研发投入所致。 产品结构持续优化，积极拓展车电&光伏储能领域：公司利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、服务器电源和数据中心等 新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在高端市场的应用规模及影响力。2023年上半年，公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，同时，公司亦积极发展工业自动化、智能短距离交通、消费电子应用等下游应用领域的业务机会，推动了公司的稳健发展。汽车电子方面，公司的车规产品已大批量交付近60家Tier1厂商及终端车企，除域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC等应用外，新增导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域。光伏储能方面，公司一方面保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部客户的紧密合作，及时了解市场波动及客户需求情况，提供更具性价比的合作方案；另一方面加强新产品的开发，积极 推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度。 IGBT产品有望持续加速放量，封装及功率IC业务布局持续完善：功率器件覆盖新能源汽车、充电桩、光伏等领域，具有广阔的市场前景，其中IGBT产品作为光伏储能行业的重点应用产品，虽然光伏储能行业上半年需求有所减弱，但公司积极调整结构进行应对，拓宽了更多的应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，实现了IGBT 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 2023年9月8日收盘价（元）36.58 总市值（百万元）10,908.30 流通市值（百万元）7,976.30 总股本（百万股）298.20 流通股本（百万股）218.05 近3月日均成交额（百万元）229.00 股价走势 新洁能沪深300 3% -5% -14% -22% -30% -38% -47% -55% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《IGBT产品快速放量，光伏储能+汽车助力业绩成长》2023-03-23 2、《IGBT高速增长，产品结构持续优化—新洁能 （605111）公司动态点评》2022-10-31 产品销售规模的持续增长。公司的新品大电流IGBT单管逐渐上量，IGBT模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT模块产品亦在有序开发中。公司多个子公司陆续完善封装能力和功率IC业务布局：子公司金兰半导体的第一条IGBT模块封装测试生产线已经建设完成，生产线所选用的机器设备均为近两年世界上先进且技术成熟的封装测试设备，目前已建设产能为1万个模块/月，将于2023年H2逐步补充配套设备，以实现达产产能6万个模块/月；1000V平台用于光伏逆变器和光伏储能的多款产品也列入2023年H2开发计划，计划在2023年底或2024年初完成开发送客户测试；并尽快推动产品的量产以及产能爬坡工作。2023年H1子公司国硅集成累计完成工程批验证25V~700V桥式驱动芯片12款，预计2023年Q4实现量产。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内领先的MOSFET功率器件厂商，重点应用领域包括汽车电子、光伏和储能、5G通讯、农用无人机、锂电保护等行业。目前IGBT产品快速放量，光伏储能、汽车电子等新能源 领域持续发力，同时公司自主布局封测产线，拓展第三代半导体和功率IC等新产品，有望凭借优质的客户基础，充分受益下游新能源旺盛需求，登上发展新台阶。考虑当前下游需求尚未完全复苏，同时公司持续加大研发投入，巩固产品技术优势，短期或将影响盈利能力，故下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.47/4.59/6.09亿元，对应EPS为1.16/1.54/2.04元，对应PE为32/24/18倍。 风险提示：行业景气度下行的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；采购价格波动风险；产线建设和产能扩张不及预期的风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1517 3469 3676 3991 4447 营业收入 1511 1811 1829 2268 2744 现金 889 2566 2979 2798 3454 营业成本 921 1142 1311 1567 1836 应收票据及应收账款 299 273 387 373 579 营业税金及附加 9 7 9 11 12 其他应收款 4 3 3 5 5 销售费用 21 34 30 40 47 预付账款 5 6 2 9 4 管理费用 31 73 56 81 91 存货 250 441 180 653 267 研发费用 75 101 117 138 165 其他流动资产 70 179 125 152 138 财务费用 -17 -36 -82 -86 -93 非流动资产 375 521 506 591 659 资产和信用减值损失 -4 -11 -2 -3 -3 长期股权投资 0 25 37 56 71 其他收益 8 14 9 10 11 固定资产 203 223 217 260 305 公允价值变动收益 0 13 4 6 8 无形资产 13 60 68 77 87 投资净收益 2 2 1 2 2 其他非流动资产 158 213 184 199 196 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1892 3989 4182 4582 5106 营业利润 477 507 400 532 705 流动负债 323 488 430 506 568 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 265 279 356 396 488 利润总额 477 507 401 532 705 其他流动负债 58 209 74 110 79 所得税 61 72 54 74 97 非流动负债 32 50 41 45 43 净利润 416 435 346 458 608 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 32 50 41 45 43 归属母公司净利润 416 435 347 459 609 负债合计 355 538 471 551 611 EBITDA 474 498 335 466 636 少数股东权益 0 89 89 89 88 EPS（元/股） 1.40 1.46 1.16 1.54 2.04 股本 142 213 298 298 298 资本公积 577 2084 1999 1999 1999 主要财务比率 留存收益 818 1171 1437 1800 2278 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1537 3363 3622 3942 4407 成长能力 负债和股东权益 1892 3989 4182 4582 5106 营业收入（%） 58.2 19.9 1.0 24.0 21.0 营业利润（%） 202.8 6.1 -21.0 32.9 32.4 归属母公司净利润（%） 198.8 4.5 -20.4 32.3 32.8 获利能力毛利率（%） 39.0 36.9 28.3 30.9 33.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 27.6 24.0 18.9 20.2 22.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 27.1 12.6 9.3 11.4 13.5 经营活动现金流 451 273 445 -48 794 ROIC（%） 25.5 11.9 7.6 9.7 11.9 净利润 416 435 346 458 608 偿债能力 折旧摊销 15 24 16 18 22 资产负债率（%） 18.8 13.5 11.3 12.0 12.0 财务费用 -17 -36 -82 -86 -93 净负债比率（%） -55.9 -73.0 -79.3 -68.4 -76.0 投资损失 -2 -2 -1 -2 -2 流动比率 4.7 7.1 8.6 7.9 7.8 营运资金变动 13 -242 166 -432 263 速动比率 3.8 6.2 8.1 6.6 7.3 其他经营现金流 26 94 0 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -217 -60 -19 -84 -86 总资产周转率 0.9 0.6 0.4 0.5 0.6 资本支出 146 86 1 79 78 应收账款周转率 13.2 12.6 12.9 12.8 12.8 长期投资 -71 16 -12 -19 -15 应付账款周转率 6.0 5.6 5.8 5.7 5.7 其他投资现金流 0 11 -6 14 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 1465 -13 -49 -53 每股收益（最新摊薄） 1.40 1.46 1.16 1.54 2.04 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.51 0.92 1.49 -0.16 2.66 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.15 11.28 12.15 13.22 14.78 普通股增加 40 71 8