上半年归母净利同比增长35%，大单品驱动双品牌快速增长

上半年公司业绩实现稳定增长。公司上半年实现营收13.52亿/yoy+27.65%，归母净利1.77亿/yoy+35.09%。单Q2实现营收6.91亿/yoy+18.58%，归母净利0.66亿/yoy+26.71%，在二季度行业大环境承压下继续保持稳健增长。 整体来看，公司持续深化大单品策略，巩固丸美和恋火各自细分领域专业品牌形象，同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果。 分品牌看，上半年主品牌丸美实现营收9.3亿/yoy+25.87%，收入占比68.79%，其中天猫旗舰店/抖快平台分别同比增长34.29%/30.05%。核心大单品小金针2.0上半年GMV同比增长106%。第二曲线PL恋火品牌实现营收4.17亿/yoy+35.83%，延续优异增速，“看不见”和“蹭不掉”变装波点限定系列，上市两月GMV达2.75亿，618期间品牌霸榜天猫粉底液热卖榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。分渠道看，上半年公司线上渠道实现营收11.39亿元，同比增长34.85%，收入占比84.34%，公司线上业务多平台并举，同步推进，持续实现较快增长；线下渠道实现营收2.12亿元，同比下降1.16%，公司线上线下分渠分品策略基本完成，有效搭建了价格体系维护机制。 毛利率由于产品结构优化上升，销售费用率持续走高。2024Q2公司毛利率/净利率分别为74.75%/9.61%，同比上升+3.44/+0.60pct，毛利率提升主要由于产品结构优化及精益管理所致。费用率方面，2024Q2销售/管理/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，分别同比+2.35/-0.85/+0.15pct，公司持续加大品牌投放导致销售费用率提升，管理费用率受降本增效影响而下行。 营运及现金流基本稳定。2024上半年存货周转天数92天，同比提升10天； 应收账款周转天数8天，同比下降4天。现金流方面，2024Q2经营性现金流净额为0.69亿/yoy-54.62%，主要由于本期公司支付的推广费用增加。 风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：上半年公司通过对旗下核心品牌持续深化大单品策略，一方面强化丸美作为眼部抗衰领域权威品牌形象，另一方面渗透PL恋火的高品质极简底妆的品牌理念，成功在护肤及彩妆两大领域扎深品牌基础。同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果，带动公司整体收入呈现稳健增长，并带动盈利水平稳步提升。我们维持公司2024-2026年归母净利预测为3.68/4.62/5.57亿，对应PE为24/19/16倍，维持“优大于市”评级。 盈利预测和财务指标 上半年公司业绩实现稳定增长。公司上半年实现营收13.52亿，同比增长27.65%，归母净利润实现1.77亿元，同比增长35.09%。单Q2实现营收6.91亿，同比增长18.58%，归母净利润实现0.66亿，同比增长26.71%，预计由于线下渠道表现较弱导致Q2收入增速环比Q1放缓。公司持续深化大单品策略，巩固丸美和PL恋火细分领域专业品牌形象，强化品牌影响力，同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果。 分品牌看，上半年主品牌丸美实现营收9.3亿元，同比增长25.87%，收入占比68.79%，其中天猫旗舰店/抖快平台分别同比增长34.29%/30.05%。核心大单品胶原小金针精华2.0上半年GMV同比增长105.97%。PL恋火实现营收4.17亿元，同比增长35.83%，5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两月GMV达2.75亿，618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 分渠道看，上半年公司线上渠道实现营收11.39亿元，同比增长34.85%，收入占比84.34%，公司线上业务多平台并举，同步推进，持续实现较快增长；线下渠道实现营收2.12亿元，同比下降1.16%，公司线上线下分渠分品策略基本完成，有效搭建了价格体系维护机制。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2024Q2公司毛利率/净利率分别为74.75%/9.61%，同比上升+3.44/+0.60pct，主要由于产品结构优化及精益管理所致。费用率方面，2024Q2销售/管理/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%， 分别同比+2.35/-0.85/+0.15pct，公司持续加大品牌投放带动销售费用率提升，管理费用率受降本增效影响而下行。 图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况 营运能力方面，2024上半年存货周转天数92天，同比提升10天；应收账款周转天数8天，同比下降4天，基本维持稳定。现金流方面，2024Q2经营性现金流净额为0.69亿，同比下滑54.62%，主要由于公司支付的推广费用增加。 图5：公司存货和应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 投资建议： 上半年公司通过对旗下核心品牌持续深化大单品策略，一方面强化丸美作为眼部抗衰领域权威品牌形象，另一方面渗透PL恋火的高品质极简底妆的品牌理念，成功在护肤及彩妆两大领域扎深品牌基础。同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果，带动公司整体收入呈现稳健增长，并带动盈利水平稳步提升。 我们维持公司2024-2026年归母净利预测为3.68/4.62/5.57亿 ， 对应PE为24/19/16倍，维持“优大于市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）