保险行业：居民长期利率下调预期有望持续加强，储蓄险锁定长期收益优势愈显

事件：据21世纪经济报道，新一轮存款利率下调即将落地（有银行已在内部发布了相关通知），且期限越长下调幅度越大，其中3年期、5年期下调幅度或高于上一轮（15BP）。目前主要商业银行1/2/3/5年期存款挂牌利率分别为1.65%、2.05%、2.45%、2.50%。 银行需保持合理利润和净息差水平，近一年内第三次下调存款利率，五年期存款利率或低于2.35%。近年来商业银行净息差持续下行，已由2019年的2.20%降至23H1的1.74%，其中大行、股份行已降至1.67%、1.81%。在此背景下，近一年内主要商业银行已分别于22年9月、23年6月两次下调存款利率，当前5年期存款挂牌利率已降至2.5%。 传统3.0%及分红2.5%+浮动分红的储蓄险相对优势依旧明显。一方面，大型保险公司主流的3.0%增额终身寿产品持有30年/40年IRR基本高于2.5%、2.6%，收益较好的产品可分别达到2.76%、2.82%（3年交测算），可以匹配低风险偏好居民的长期储蓄需求；另一方面，存款利率下调后，分红险保证利率部分便已高于银行存款挂牌利率，且相较于银行存款、理财、基金具备保本属性，竞争力明显。 存款利率的多番下调，进一步强化居民端对于未来长期利率下行的预期，叠加理财竞品净值波动、信托暴雷等，因此居民有意愿牺牲短期的流动性去获取长期锁定的收益，无须担忧储蓄险需求端缩量。供给端，绩优代理人企稳+优增改善带动代理人结构优化，将通过队伍整体产能的提升驱动业务增长。并且各公司准备开门红的时间更为充分（蓄客时间更长），因此我们预计24年上市险企开门红及全年仍有望实现正增长。 投资建议：目前负债关注重点在于24年开门红预判上，从储蓄需求、产品竞争力、队伍状态三方面均有支撑24年业绩向上的动力，待负债端24年向上趋势的确认（9月或10月将有预判的依据）将驱动保险股估值抬升居民储蓄意愿仍处高位+保险产品竞争力增强，预计24年上市险企开门红及全年仍有望实现正增长。 风险提示：居民储蓄需求下滑；保险产品吸引力提升不及预期。 表1.上市险企新旧产品对比（以3年交，35岁男性测算）平安持有5年3.5传统盛世金越尊享版0.55%3.0传统盛世金越尊享版23 0.91%太保持有5年3.5传统长相伴精英版-14.13%3.5传统长相伴盛世版0.36%3.5传统鑫相伴尊享版-5.08%3.0传统长相伴精英版2.0-6.85%3.0传统长相伴盛世版2.0 0.64%3.0传统鑫相伴至尊版-6.85%3.0传统鑫相伴2.0 1.11%国寿持有5年3.5传统乐盈一生（尊享版）0.40%3.5传统臻享传家-0.86%3.0传统臻爱传家-0.26%3.0传统如意福0.17%3.0传统臻鑫传家-0.39%新华持有5年3.5传统鑫荣耀0.49%3.0传统荣耀鑫享0.02%