23Q1货币政策执行报告：企业新发贷款利率趋稳，居民预防性储蓄有望逐步释放

证券研究报告|行业点评 2023年05月15日 银行 23Q1货币政策执行报告：企业新发贷款利率趋稳，居民预防性储蓄有望逐步释放 事件：央行发布《2023年第一季度中国货币政策执行报告》。 1、宏观经济：2023年经济运行有望总体回升。 1）我国经济增长好于预期。2023年以来，我国社会全面恢复常态化运行， 需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，市场需求逐步恢复， 增持（维持） 行业走势 经济发展呈现回升向好态势。但Q1国内经济内生动力还不强、需求仍然银行沪深300 不足，居民收入预期还在恢复，青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战。我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变（与Q4表述一致）。 2）2023年有望总体好转：我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。会综合施策释放内需潜能，多措并举促进外贸稳规模优结构，推动经济运行持续整体好转。 2、通胀水平：预计下半年通胀中枢有望温和回升。 16% 0% -16% -32% 2022-052022-092023-012023-05 当前我国经济未出现通缩，物价水平温和上涨，下半年或逐步回升：货币 政策执行报告以专栏的形式对通胀进行了探讨，今年以来物价涨幅逐步回落，主要由于：A）供给端：在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产加速恢复，供给能力较强；B）需求端：复苏偏慢，“伤痕效应”尚未消退，近期“提前还贷”现象也一定程度影响当期消费。C）存在明显基数效应：去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。 展望未来：预计下半年通胀中枢有望温和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠拢。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5%左右的高基数影响。但随着基数降低，特别是政策效应将 进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健， 居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。 3、货币政策：稳健的货币政策要精准有力，主基调延续。 1）总基调：在延续了Q4“稳健的货币政策要精准有力”表述基础上，新增“总量适度，节奏平稳”，预计后续信贷增量保持适度水平。搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期 和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，提升支持实体经济的可持续性（与Q4基本一致）。 2）流动性：合理充裕。保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济 增速基本匹配，引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度，增强信贷总量 增长的稳定性和可持续性，有力支持实体经济健康良性发展。 3）结构性货币政策工具：继续支持涉农、小微、民营企业融资（与Q4表述一致）。 4、房地产：满足合理融资需求。 未来将继续坚持“房住不炒”，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。但本次在延续Q4“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求等相关表述”基础上，新增“加快完善住房租赁金融政策体系，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式”。一季度地产需求有所回暖， 请仔细阅读本报告末页声明 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com 相关研究 1、《银行：本周聚焦—5月以来北向资金增持银行股，建行、工行净买入超10亿》2023-05-14 2、《银行：4月金融数据：信贷增量回落，存款下降或因流入理财、储蓄险等产品》2023-05-11 3、《银行：本周聚焦—ABS角度看零售资产质量：3月小幅波动，但整体优于2022年》2023-05-07 但4月商品房销售出现一定回落（百强房企4月单月销售额环比下降17.4%，同比上升29.9%），未来仍需进一步观察地产销售的持续性。 5、如何看待M2及人民币存款增长？（专栏二）。 4月末，M2、各项存款均同比增长12.4%，分别同比高1.9pc、2.0pc。近期M2和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现：1）宏观政策看，去年以来，逆周期调节力度加大，稳增长一揽子政策陆续实施，货币政策充分发力，配套资金先行到位。2）商业银行角度看，银行信贷投放加快，有力满足实体融资需求。1-4月人民币贷款新增11.3万亿元，同比多增2.3万亿元。购债力度也明显加大， 有效支持财政靠前发力，1-4月金融机构债券投资增加2.9万亿元，同比多6253亿元，其中政府债券在全部债券投资中增量占比达76%。3）企业和居民主体看，一是理财打破刚兑、净值化后，与存款利差也趋于收窄，企业和居民理财资金回流为表内存款，推升了M2增速；二是实体经济恢复后的生产流通传导、消费需求等恢复仍有时滞，市场主体的货币持有量和预防性储蓄存款上升。 展望未来：随着大环境扰动影响进一步消退、市场预期持续好转、经济加快恢复，居民的消费和投资意愿回升，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放，有利于M2和存款平稳增长。3-4月住户存款同比多增额较1-2月已 明显收窄，4月末M2增速也已较2月高点回落0.5pc。 6、票据利率回升，企业贷款利率降幅趋缓。 3月新发放贷款利率环比上升20bps至4.34%，票据利率大幅回升，企业 贷款利率降幅趋缓。其中一般贷款利率下降4bps至4.53%（Q4下降8bps），企业贷款利率下降2bps至3.95%（Q4下降3bps），个人住房贷款利率下降12bps至4.14%（Q4下降8bps），而票据融资利率上升107bps至2.67%（Q4下降32bps）。本次执行报告未提及推动融资成本稳中有降，对公贷款利率已处历史低位，未来有望进一步企稳。下半年随经济逐步企稳修复，消费逐步复苏或也将形成一定支撑；且监管也在积极引导存款利率下降，银行整体净息差下行压力有望缓解。 7、其他关注点。 1）超储率：2023年一季度末金融机构超额准备金率为1.7%，环比12月 末下降0.3pc。 2）硅谷银行破产对我国启示：我国金融机构对硅谷银行风险敞口小，硅谷银行破产对我国金融市场影响可控。总结反思看：1）避免货币政策大放大收，坚持稳健、正常的货币政策，兼顾短期和长期、经济增长和物价 稳定、内部均衡和外部均衡；2）重视对中小金融机构监管；3）关注银行资产负债稳定性，银行要用好压力测试等风险管理工具，充分考虑各类风险情景，做好极端情况下的应对预案，使自身风险管理能力与资产负债结构相匹配。展望未来：1）加快推进金融稳定法制建设，推动《金融稳定法》出台；2）加强金融风险监测、预警；3）不断充实金融风险处置资源，完善金融稳定保障基金管理机制，与存款保险基金和相关行业保障基金双层运行、协同配合。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 1.1相关图表 图表1：金融机构超储率走势图表2：各类贷款加权利率走势 超额存款准备金率(超储率):金融机构 超额存款准备金率(超储率):金融机构 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 贷款加权利率：整体一般贷款 企业贷款票据融资 个人住房 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com