矿价高企影响归母利润，资源冶炼持续扩张

公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入248.23亿元，同比增加73.6%；归母净利润64.52亿元，同比减少37.5%。其中2023年Q2公司营业收入133.75亿元，同比增加48%、环比增加16.8%； 归母净利润15.77亿元，同比减少77.5%、环比减少67.6%。 2023年H1公司主要毛利由锂矿、锂盐业务构成，矿端少数股东损益较高。 √锂矿业务：上半年收入160.4亿元，同比增加259.1%、占营收比例为64.6%，毛利为147.2亿元，毛利率为91.8%、占总毛利比例为68.1%。 √锂盐业务：上半年收入87.8亿元，同比减少10.6%、占营收比例为35.4%，毛利为69.1亿元，毛利率为78.6%、占总毛利比例为31.9%。 √上半年公司少数股东损益达100.4亿元，其中Q2达64.6亿元，环比增加80.4%。主要系矿端经营公司文菲尔德上半年净利润为194.1亿元，其少数股权为73.99%、份额较高。 锂矿价格高企，一体化毛利率维持高位。 √量：天齐锂业持有格林布什锂矿26.01%股权，2023年H1格林布什锂精矿产量75.1万吨，同比增加23.5%。据公告，锂精矿产量由公司及雅保锁定，2023年H1销量达76.5万吨，同比增加26%。 √价：2023年H1公司锂精矿按季度调价，参考四家价格报告机构（PRA）的平均价格，以澳大利亚离岸价减去5%的大宗销售折扣报价，2023年H1单吨售价3.98万元/吨。 √成本：据IGO公告，2023年Q2精矿现金成本、总成本、总成本（含特许权使用费）依次为271、304、585澳元/吨，依次为环比变动+7%、+4%、-15%。 √合并财报口径公司资源冶炼一体化毛利率为87.12%，环比22年增加2pct。据我们测算，公司冶炼环节毛利率为3.87%（未考虑时间错配），上半年冶炼端企业江苏天齐、射洪天齐、重庆天齐等子公司层面均录得亏损。 公司拥有的权益资源量合计约1429.4万吨LCE，措拉锂矿开发或加速。 √在上游锂矿资源方面，公司控股格林布什锂矿及参股SQM等。据公告，当前公司总计资源量折算6079.2万吨LCE，权益资源量折算1429.4万吨LCE。公司的锂矿开发主要集中于澳大利亚的格林布什矿和中国四川雅江措拉矿，同时参股SQM阿塔卡马盐湖。四川雅江措拉锂矿为资源储备，暂未开发。 √格林布什现有精矿产能162万吨，后续将于2025年、2027年建成 三、四号加工厂，届时精矿产能将提升至266万吨。 √上半年SQM净利润94.5亿元，权益法下确认的投资损益为20亿元，另外上半年扎布耶锂业权益法下确认的投资损益为0.41亿元。 √措拉锂矿引入战投紫金矿业，或促进项目建设，进一步加速将公司存量资源转换成客观的产能/产量供给。 冶炼产能持续扩张，优质资源或奠定成本优势。 √公司锂盐产能预计将超过14万吨：公司目前现有锂盐产能6.88万吨/年，主要产能包括张家港基地（碳酸锂2万吨）、射洪基地（碳酸锂1.45万吨、氢氧化锂0.5万吨、金属锂0.02万吨、其他锂盐0.45万吨）、奎纳纳一期（氢氧化锂2.4万吨）、铜梁基地（金属锂0.06万吨）。另有在建安居项目（碳酸锂2万吨）及张家港3万吨氢氧化锂项目、规划项目奎纳纳工厂二期2.4万吨氢氧化锂项目。 √技术端：公司硫化锂产品已实现小批量对外销售，另外20μm级超薄金属锂带已通过CNAS检测认证，并助力中科院物理所开发出具有全球最高比能量的金属锂电池，能量密度超过700Wh/kg。 √客户端：公司并凭借垂直一体化的全球产业链优势已嵌入厦钨新能、中创新航等企业供应链，同时奎纳纳项目氢氧化锂产品已通过SK On认证。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为467.83、302.15、352.69亿元，预计净利润109.68、104.99、122.98亿元，对应EPS分别为6.68、 6.4、7.49元/股，目前股价对应PE为8.6、9.0、7.7倍。维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价维持92.0元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元)主营收入净利润 2021A 7,663.3 2,078.9 1.27 7.78 2022A 40,448.9 24,124.6 14.70 29.55 2023E 46,782.7 10,968.4 6.68 35.06 2024E 30,214.5 10,498.6 6.40 40.15 2025E 35,268.8 12,298.4 7.49 46.11 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍) 2021A 45.5 2022A 3.9 2023E 8.6 2024E 9.0 2025E 7.7 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表