矿价高企盈利承压，资源冶炼产能稳步扩张

事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年度公告。公司上半年实现营收248.23亿元，同比+73.64%；实现归母净利润64.52亿元，同比-37.52%；实现扣非净利润64.10亿元，同比-30.93%。单Q2看，公司实现营收133.75亿元，同比+47.97%，环比+16.82%；实现净利润15.77亿元，同比-77.47%，环比-67.65%；实现扣非净利润15.74亿元，同比-75.59%，环比-67.46%。 锂盐价格下跌叠加投资收益减少造成Q2盈利承压，锂精矿量价齐升。 1）锂精矿：公司上半年锂精矿实现收入160.35亿元，同比+259%，毛利147.17亿元，同比+328%，毛利率91.8%，同比提升14.7pct。伴随产能逐步扩张和锂精矿供应紧张，格林布什锂精矿实现量价齐升，上半年实现锂精矿产量75.1万吨，同比+23.5%，锂精矿销售均价约3.87万元/吨，同比+256.4%。2）锂盐：公司上半年锂盐实现营收87.84亿元，同比-10.6%，实现毛利69.08亿元，同比-19.7%，毛利率78.6%，同比降低8.9pct，主要受锂电产业链去库存叠加锂盐价格下跌同时锂精矿价格上涨影响。去年同期参股公司SES纽交所上市，公司被动稀释股权失去对SES重大影响，产生由长期股权投资变为其他权益工具投资的投资收益，今年上半年无此事项，导致投资收益减少约12亿元。 格林布什锂精矿项目扩产有序推进，锂盐产能稳步扩张。泰利森目前锂精矿铭牌年产能为162万吨，化学级二号和尾矿再处理厂目前接近完成产能爬坡，泰利森正抓紧建设化学级三号加工厂，设计产能52万吨，预计2025年中完工投产，预计2025年开始建设化学级四号工厂，设计产能52万吨，预计2027年建成投产。公司目前锂盐产能为6.88万吨，加上当前规划产能合计超14万吨，其中安居2万吨碳酸锂项目预计2023年下半年完工并进入调试环节；奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目已建成，目前处于产能爬坡和外部验证时期，二期2.4万吨氢氧化锂项目进入前期准备工作；苏州张家港3万吨氢氧化锂项目已经启动，预计建设周期两年。 公司锂资源自给率100%，成本控制和垂直一体化优势明显。公司是中国唯一通过大型、一致且稳定的锂精矿供给实现100%自给自足并全面垂直整合的生产商。未来随着公司中游新建锂化工产品产能逐步建成投产以及格林布什锂精矿产能不断扩产，公司锂精矿自给率有望依然保持高位，通过“锂矿开采+锂产品加工”的一体化业务布局，不断完成优质资源的利润转化。公司电池级碳酸锂生产技术领先，产品杂质含量更低且质量一致性更高，锂回收率更高，生产成本更低。公司位于四川射洪和江苏张家港的碳酸锂生产线是固体锂辉石矿生产碳酸锂成本最低的两个工厂，同时也低于行业碳酸锂生产成本的平均水平。 投资建议：公司拥有全球品位最高、储量最大的在产锂辉石项目，实现锂资源自给率100%，成本控制和垂直一体化优势明显，当前公司上游锂资源和下游锂盐产能扩张稳步推进，凭借成本优势公司有望穿越锂价下行周期。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为429/256/246亿元，净利润为104/73/98亿元，EPS为6.36/4.44/5.97元/股，对应PE为9.0/12.9/9.6倍，给予“增持”评级。 风险提示：项目进展不及预期；锂价大幅回落；下游正极材料需求不及预期。 盈利预测：