更健康的资产负债表和 Android 推动盈利能力恢复的势头

2024年4月16日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 通达（698香港） 我们最近与通达的管理层进行了交谈。，并在1H24E进行苹果业务处置和业务重组，管理层。重申他们对Adroid需求复苏，主要客户的份额增长（小米，荣耀/华为），家用和体育用品需求以及AI服务器的冷却模块的积极看法，以推动FY24-25E的增长。我们将FY24/25E每股收益降低1-9%，以反映业务处置、较低的GPM和债务偿还。我们的新TP为0.14港元，基于相同的2012财年市盈率6.0倍。交易价格为3.0倍/2.5倍FY24/25E市盈率（低于10年历史的1sd。平均。)，在我们看来，该股提供了有吸引力的风险/回报。维持买入。 2024/25展望：手机外壳复苏以及家用和体育用品是主要增长动力。2024年，管理层。预期 ：1）手机外壳：同比增长15％，主要Adroid客户（小米，荣耀/华为）驱动的GPM稳定，新机型发布的规格升级；2）智能电器：得益于有利的政策和市场需求的改善，销售额为6亿港元；3）网络通信：由于巴黎奥运会WiFi-7升级，路由器需求的销售额为6亿港元。4）家庭和体育用品：同比增长13%以上，GPM较好（与23财年27.3%）受海外客户库存补货、客户订单赢取和新工厂产量放量的推动。展望2025年，管理层。预计手机外壳业务收入增长15-20%，家用和体育用品收入增长25%，智能电器/网络通信领域收入增长10%/10%。总体而言，在业务处置后，我们预测非苹果业务将在FY24E同比增长34%，整体收入同比下降幅度将收窄至-8%（与23财年-18%），24/25E财年净利润率提高至3.8%/4.3%。 关注资产负债表和业务处置后盈利能力改善。FY23收入同比下降18％，主要是由于智能手机 需求疲软，宏观疲软以及汽车内饰组件和铝电池组件业务的处置。由于成本上升（折旧，公用事业和工资），库存准备金增加以及亏损工厂关闭带来的一次性费用，GPM下降了10.1个百分点至5.3％。此外，通达宣布在2023年底处置苹果业务，我们认为15亿港元的净收益将改善其资产负债表和整体盈利能力。我们对荣耀/华为和小米等非苹果客户持积极态度，以推动手机外壳业务的增长。 维持买入。我们将FY24/25E每股收益估计值下调1-9％，以反映业务处置，较低的 GPM和债务偿还。我们的新TP为0.14港元，基于相同的6.0倍FY24/25E市盈率为3.0倍/2.5倍的FY24/25E市盈率（低于10年历史平均值的1sd），我们认为该股具有诱人的风险/回报。维持买入。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万港元） 7,559 6,522 6,009 6,487 6,848 同比增长（%） (19.9) (13.7) (7.9) 7.9 5.6 净利润（百万港元） 137.3 (1,229.7) 227.3 277.9 324.8 同比增长（%） (39.8) na na 22.2 16.9 每股收益（报告）（港元） 1.41 (12.64) 2.34 2.86 3.34 同比增长（%） (51.2) na na 22.2 16.9 共识每股收益（港元） 0.00 0.00 2.60 2.11 5.00 市盈率（x） 5.0 ns 3.0 2.5 2.1 P/B(x) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 收率(%) 0.0 0.0 2.6 3.2 3.8 净资产收益率(%) 1.7 (16.8) 3.2 3.8 4.3 净资产负债率（%） 23.4 25.5 (17.8) (36.6) (54.4) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 更健康的资产负债表和Android推动盈利的势头回收 目标价0.14港元 （先前TP为0.155港元） 涨/跌97.5% 现价0.07港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（百万港元）690.0 平均3个月t/o（百万港元）0.8 52w高/低（港元）0.16/0.07已发行股份总数（mn）9719.0来源：FactSet LandmarkWorldwideHoldings 24.4% 王亚楠 7.8% 来源：港交所份额业绩 绝对 相对 1个月-9.0% -8.3% 3个月-22.8% -24.6% 6个月-26.0％ -20.6% 来源：FactSet12个月的价格表现 股权结构 Ltd 来源：FactSet 相关报告： 1.处置Apple业务后的FY24-25E收 益恢复正-2024年1月2日（链接） 2.Android复苏，苹果份额增长和非智能手机业务订单增长-2023年9月11日（链接） 3.1H23预览：在行业逆风中收入疲软；预计智能手机将在2023年8月4日-下半年复苏（链接） 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 收益修订 图1：收益修正 （百万港元） FY24E New FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 变更 (%) FY25E FY26E 收入 6,009 6,487 6,848 6,215 6,458 na -3% 0% na 毛利润 971 1,078 1,164 1,107 1,162 na -12% -7% na 营业利润 202 248 294 243 278 na -17% -11% na 净利润 227 278 325 251 281 na -9% -1% na 每股收益（港元） 0.023 0.029 0.033 0.026 0.03 na -9% -1% na 毛利率 16.2% 16.6% 17.0% 17.8% 18.0% na -1.6ppt -1.4ppt na 营业利润率 3.4% 3.8% 4.3% 3.9% 4.3% na -0.5ppt -0.5ppt na 净利润 3.8% 4.3% 4.7% 4.0% 4.4% na -0.3ppt -0.1ppt na 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBI估计与共识 （百万港元） FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 6,009 6,487 6,848 na na na na na na 毛利润 971 1,078 1,164 na na na na na na 营业利润 202 248 294 na na na na na na 净利润 227 278 325 253 281 na -10% -1% na 每股收益（港元） 0.023 0.029 0.033 0.026 0.029 na -10% -2% na 毛利率 16.2% 16.6% 17.0% 17.8% 18.0% na -1.6ppt -1.4ppt na 营业利润率 3.4% 3.8% 4.3% na na na na na na 净利润 3.8% 4.3% 4.7% na na na na na na 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图3：收入明细 百万港元 FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 手机 5,637 1,640 1,931 3,571 3,710 3,404 ...YoY 6% -22% -30% -37% 4% -8% 金属 333 178 266 444 570 444 ...YoY -21% 32% 34% 33% 28% -22% 非金属 2,195 1,110 1,665 2,775 3,140 2,960 ...YoY -18% 21% 31% 26% 13% -6% 苹果 2,309 352 - 352 - - ...YoY -7% -66% - -85% - - 电器 - 100 150 250 325 374 ...YoY - - - - 30% 15% 家庭用品 885 486 752 1,238 1,672 2,173 ...YoY -19% 10% 10% 40% 35% 30% 网络通讯。 772 600 - 600 780 897 ...YoY -32% 107% -100% -22% 30% 15% Total 6,522 2,926 3,084 6,009 6,487 6,848 ...YoY -14% 3% -22% -8% 8% 6% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 注：电器业务收入在FY23不可用，因为公司重组并将该业务板块合并为消费电子结构件业务。 图4：损益预测 百万港元 FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 收入 6,522 2,926 3,084 6,009 6,487 6,848 ...YoY -13.7% 3.3% -21.6% -7.9% 7.9% 5.6% 销售成本 -6,176 -2,432 -2,606 -5,038 -5,409 -5,684 毛利润 346 493 478 971 1,078 1,164 GPM(%) 5.3% 16.9% 15.5% 16.2% 16.6% 17.0% ...YoY -75.2% -14.1% -309.5% 180.9% 11.0% 8.0% 销售经验 (82) (18) (19) (36) (39) (41) ...%的rev -1.3% -0.6% -0.6% -0.6% -0.6% -0.6% R&D 0 (178) (188) (367) (396) (411) ...%的rev 0.0% -6.1% -6.1% -6.1% -6.1% -6.0% 营业利润 (1094) 119 83 202 248 294 OPM(%) -16.8% 4.1% 2.7% 3.4% 3.8% 4.3% ...YoY -296.4% 57.5% -107.1% -118.5% 22.7% 18.9% 净利润 -1,230 78 149 227 278 325 NPM(%) -18.9% 2.7% 4.8% 3.8% 4.3% 4.7% ...YoY -995.7% 303.9% -111.9% - 22.2% 16.9% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 以0.14港元的新TP维持买入 我们的新TP为0.14港元，基于同样的6.0倍FY24E市盈率。我们认为该股目前的估值为3.0倍/2.5倍FY24/25E市盈率是相当有吸引力的（远低于历史市盈率1sd），因为我们预计FY24-25E的盈利恢复和新业务增长。 FY23EFY24EFY23EFY24E 市值 TP 涨 /跌市盈率（ x ）市盈率（ x ） ROE （% ）公司股票指数评级（美元mn)(LC) 侧 FY23EFY24E 香港上市 图5：同行估值 通达 698香港 购买 91 0.07 0.14 92% NA 3.0 0.1 0.1 -16.8 3.2 BYDE 285香港 购买 7,211 25.05 46.5 86% 12.6 9.1 1.7 2.6 13.7 29.0 鞠腾 3336香港 NR 164 1.07 NA NA - - - - - - FIH 2038香港 NR 685 0.68 NA NA - - - - - - Average 12.6 6.1 0.9 1.4 -1.6 16.1 中国上市Everwin 300115CH NR 1,632 9.81 NA NA 68.6 18.1 2.0 1.8 2.2 10.3 Janus 300083CH NR 1,297 5.57 NA NA 30.8 19.3 1.9 1.8 6.0 8.8 Aver