- NDR 外卖 ： Android 上行 ， NEV 加速和 Jabil 协同效应

2023年11月2日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪（285香港） NDR外卖：Android上涨，新能源汽车上涨和捷普的协同效应 我们与BYDE管理层一起主持了NDR投资者电话会议。昨天总的来说，管理层。重申其对强劲的第三季度业绩的积极看法，这要归功于强劲的新能源汽车/新的智能增长以及主要的Adroid/美国客户的份额增长/升级。管理。还预计Adroid的复苏、新的新能源汽车产品、海外扩张和捷普的协同效应将推动FY24/25E的增长。该股目前的市盈率为23/24财年市盈率的17.3倍/13.8倍，在我们看来，这是具有吸引力的。重申。买。 NEV/新智能/Android/iPad业务驱动的强劲3Q23。管理。重申了对新能源汽车/新 智能产品/消费电子强劲增长推动的第3季度强劲增长的积极看法。特别是，新的新能源汽车产品（例如。g.计算驱动的ADAS）在高端汽车上投入批量生产，热管理产品在第三季度的增长也步入正轨。新的智能业务是由来自欧洲的订单推动的，进入冬季，欧洲的需求很高。消费电子产品季度环比改善是由于Adroid客户端推出了新的高端机型，以及苹果产品的持续份额增长。GPM录得强劲复苏，这得益于产品组合和UTR回收率的改善。 得益于钛金属升级，Android业务得以恢复。管理。预计客户新机型的订单可见性强， 并认为Android智能手机中的钛外壳升级将在FY24E提升ASP。此外，BYDE的组件UTR恢复将在产能紧张的情况下继续。总体而言，管理。对2024年的Android恢复保持乐观。 新能源汽车新产品和海外扩张推动LT增长。管理。对新能源汽车产品路线图持积极态度 ，比亚迪将继续在汽车产品开发方面进行研发投资。除了中级计算驱动的ADAS，管理。预计24E财年将有更多高级计算驱动的ADAS和主动悬架产品。总的来说，管理层。目标是汽车业务在FY26E的销售额为500亿元人民币，这不仅受到Paretco订单的推动，而且还鼓励海外客户在FY25-26E赢得订单。 捷普的协同效应将提振整体财务前景。Mmgt。相信Jabil的收购将与当前的组件产品产 生协同效应，并推动苹果产品类别的份额增长。此外，鉴于苹果新的高端机型的增长潜力，mgmt。预计一旦收购完成，组件业务的销售将大幅增长。 重申买入。WearepositiveonHuawei’scomeback,theJabilacquisitionandNEV/ newintelligentupside.Thestocknowtradesat17.3x/13.8xFY23/24EP/E,whichisattractiveinourview.ReiterateBUY. 收益摘要(YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 89,057 107,186 129,576 151,936 179,241 同比增长（%） 21.8 20.4 20.9 17.3 18.0 净利润（百万元） 2,309.9 1,857.6 3,968.1 4,971.1 6,493.3 同比增长（%） (57.5) (19.6) 113.6 25.3 30.6 每股收益（报告）（人民币） 1.03 0.82 1.76 2.21 2.88 共识每股收益（人民币） na 0.00 1.59 2.10 2.74 市盈率（x） 32.2 22.1 17.3 13.8 10.6 P/B（x） 3.1 1.6 2.3 2.0 1.7 收率(%) 0.3 0.9 0.3 0.7 0.9 净资产收益率（%） 10.0 7.5 14.4 15.6 17.6 净资产负债率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 目标价44.23港元 （前TP45.30港元） 上涨/下跌35.7% 现价32.60港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（港元mn)73,454.5 平均3个月t/o（百万港元）221.6 52w高/低(港币)39.95/20.20已发行股份总数(mn)2253.2来源：FactSet 股权结构GoldenLinkWorldwideLtd 65.8% 金蜻蜓有限公司 5.0% 来源：港交所共享性能 绝对 相对 1个月-8.7% -5.0% 3个月9.0% 27.9% 6个月37.8% 60.3% 来源：FactSet12个月价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1)23年第三季度强劲；Android上涨， 汽车加速增长(链接) 2)3Q23击败并上涨；我们的行业最佳选择（链接) 3)捷普业务的情景分析表明，24/25E财年盈利增长5-10%；重申买入（链接) 1 盈利预测 图1：收入明细 百万元人民币 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E Assembly 68,054 36,062 41,595 77,657 85,640 95,880 ...YoY 22% 36.4% 0.0% 14% 10% 12% 组件（金属/玻璃/塑料） 14,155 4,986 9,160 14,146 15,693 17,364 ...YoY -10% -25.7% 23.0% 0% 11% 11% 金属 7,304 3,104 3,104 6,208 5,412 5,502 塑料 3,221 1,132 1,672 2,803 2,887 3,175 玻璃/陶瓷 5,130 2,472 3,916 6,388 5,847 7,017 新智能 15,207 8,999 11,192 20,191 24,229 29,074 ...YoY 22% 30.1% 35.0% 33% 20% 20% 电子烟 1,540 450 1,612 2,062 2,681 3,217 ...YoY 54% 50.0% 30.0% 34% 30% 20% 家用储能 1,500 555 2,220 2,775 3,885 5,439 ...YoY 85% 40% 40% 汽车智能化 9,263 6,133 11,449 17,582 26,374 36,923 ...YoY 146% 89% 90% 90% 50% 40% Total 107,186 56,180 73,396 129,576 151,936 179,241 ...YoY 20% 28.6% 16% 21% 17% 18% 来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：损益预测 百万元人民币 FY22 1H23 2H23E FY23E FY24E FY25E Revenue 107,186 56,180 73,396 129,576 151,936 179,241 ...YoY 20.4% 28.6% 15.6% 20.9% 17.3% 18.0% 销售成本 (100,836) (51,771) (67,350) (119,121) (139,154) (163,231) 毛利润 6,350 4,409 6,046 10,455 12,782 16,010 GPM（%） 5.9% 7.8% 8.2% 8.1% 8.4% 8.9% ...YoY 5.3% 89.4% 50.3% 64.6% 22.3% 25.3% SG&A (1,770) (921) (1,028) (1,948) (2,279) (2,689) ...%的转速 2% 2% 1% 2% 2% 2% R&D (3,969) (2,459) (2,862) (5,321) (6,001) (7,080) ...%的转速 4% 4% 4% 4% 4% 4% 营业利润 611 1,029 2,156 3,185 4,502 6,241 OPM(%) 1% 2% 3% 2% 3% 3% ...YoY -57% 2326% 279% 421% 41% 39% 净利润 1,858 1,516 2,452 3,968 4,971 6,493 净现值（%） 1.7% 2.7% 3.3% 3.1% 3.3% 3.6% ...YoY -20% 139% 100% 114% 25% 31% 来源：公司数据，CMBIGM估计 捷普的移动部门概述 图3:Jabil在FY19-23E的移动部门收入 （十亿美元） 27% 3.3% 4.8% 4.9% 4.9% -3% -7% FY19FY20FY21FY22FY23E 0% 3.7% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 捷普的流动性收入同比DMS核心利润率 来源：Jabil的公告，彭博社 图4：捷普在中国的移动业务位置概览（无锡、成都） 位置 主营业务 Overview 应用程序 服务产品 制造领域 无锡 EMS *提供从设计服务到无缝清关和售后服务（包括非捷普制造的产品）的全套供应链解决方案。 *硬件自动化和手动作业数字化*软件自动化 *数字高速公路 *PCB组装*框构建*按订单配置 *自动化制造系统 工厂面积： 156,485平方米 占地面积： 84,263平方米 JGP *成立于2015年12月。 *1,800+套最先进的数控机床*世界著名手机品牌最可靠的供应商之一。 *手机相关零件 *产品包括系列小金属零件，外壳。 693,235平方英尺 金属 *为中国和海外客户提供世界一流的工程和制造服务。 *消费者生活方式*移动性 1,765,281平方英尺 塑料 *消费手持电子产品的全球领导者 *消费电子产品 *移动性 *美观，精确和结构机械塑料和金属部件*创新的装饰技术和优化的机械解决方案 120,420平方英尺 冲压 *世界著名手机品牌最可靠的供应商之一 *电子产品 *生产手机相关零件，数码相机相关零件，精冲模具，精密型腔模具和模具标准件 356,569平方英尺 工装 *多样化的模具制造能力*为各行各业的客户提供全面的设计、制造、供应链和产品管理服务。 *消费电子产品 *Healthcare*包装*汽车产品 *从标准模具到高精度模具*实施自主研发的刀具智能制造系统，打造模具行业独有的智能工厂 12,100平方英尺 成都 产能扩张 *作为捷普在中国最大的基地之一，成都捷普提供了未来扩张和发展的能力。 *消费者*Mobile *布局有利于强大的安全系统控制 *提供24小时客户支持 *唯一获得政府认证的全球技术服务（CNC和阳极氧化）站点*提供未来扩展和发展的能力 7,170,000平方英尺 来源：公司网站 估价 维持买入，TP为44.23港元 我们维持买入，并根据SOTP估值得出TP，以反映BYDE具有不同增长概况和可见性的业务多元化。 我们的新TP为44.23港元，基于加权平均目标市盈率18.2倍的FY24EPE。考虑到Android业务利润率的恢复和苹果业务的扩张，我们将其组装EMS业务的市盈率定为15倍，将组件业务的市盈率定为15倍，将其组件业务的市盈率定为15倍。我们为新的智能和新能源汽车细分市场分配20倍，以反映其增长潜力和更高的盈利可见度。 图5：比亚迪-SOTP估值 业务部门 占FY24E利润的% FY24E每股收益（人民币） 目标市盈率 Assembly 16% 0.36 15x Components 19% 0.42 15x 面具 0% 0.00 8x 新智能 30% 0.66 20x 汽车智能化 35% 0.77 20x 其他 0% 0.0 10x 合计（人民币）/隐含市盈率TP（港币） 2.21 18.2x44.23 资料来源：公司数据，CMBIGM估计